3000亿净买入浮亏4600亿：南向资金抢的不是底是定价权？

你敢信吗？半年时间，内地砸了三千多亿通过港股通买港股，结果账面反而浮亏四千六百多亿。换普通人来看，这妥妥是接盘血亏的标准剧本，可放到南向资金身上，这事根本不是咱们想的那样。

2026年1月1日到6月16日，净买入总额精确算下来是3065.76亿港元。104个交易日里64天都是净流入，3月9日单日就进了372.13亿港元，直接刷了互联互通开通以来的历史纪录。现在南向整体持仓5.98万亿港元，持股数量比年初多了257.98亿股，投入不可谓不大。

偏偏恒生科技指数年内跌了15.54%，持仓市值不涨反缩，整体浮亏超过4600亿港元。内地资金跌了就买，一直接盘，明摆着账面亏钱，这事怎么看都不对劲。说白了，人家根本不是来抄底的，这是抢定价权要付出的代价。

过去三十年，港股定价权一直握在外资手里。外资看好就涨，外资看空就跌，内地资金只能跟着人家后面走。外资做决策看什么？美国利率、全球风险偏好、地缘政治，这些东西跟中国资产的基本面大多没多大关系，却能决定港股七成以上的机构资金流向。

咱们中国最优质的科技公司，腾讯、阿里、美团、小米、中芯国际，估值长期由一群对中国市场没太深理解、决策跟着华尔街情绪走的外资基金经理说了算。同一家公司在A股和港股的估值差常年维持在30%到50%，AH溢价指数2024年初一度冲到161点，这个亏咱们吃了太久。

所以南向砸这三千多亿，真不是奔着抄底捡漏来的，买的就是定价权，卖的就是以后港股估值体系到底谁说了算。

截至2026年5月，南向资金在港股通标的里的持股比例已经接近20%，核心科技板块的持仓占比还在不停涨。现在南向已经是港股最大的单一资金来源，占到港股自由流通市值将近三分之一。

部分个股的南向持仓比例高得吓人，大众公用75.46%，中国电信72.15%，绿色动力环保71.76%。恒生科技的权重股里，腾讯、美团、小米的南向持仓都超过20%，不少中小市值科技股更是超过40%。成交占比也从2024年初的20%升到了35%左右，话语权已经明显不一样了。

银河证券早就说了，恒生科技指数的短期边际定价权，正在从国际指数基金往南向资金倾斜。港股早就告别了外资一家独大的时代，进入了内外资共治的新阶段。

现在内资能稳稳接住外资抛出来的筹码，但还没能力独自把指数推上去。2025年10月到2026年5月，港股市场整体资金累计净流出299.31亿美元，以被动资金流出为主，主要是全球配置模型调低了新兴市场权重，ETF跟踪资金被动撤离。

同期南向资金累计净流入差不多656亿美元，一进一出，南向确实是在接盘，但接盘的速度只能对冲掉部分抛压，还没法自己拉动指数上行。更别说现在主动型外资还在净流出中资股，人家还没基于基本面改善开始系统性看多，市场说的聪明钱还没回来。

定价权不是说转移就转移，是要一点点重构的。内资在存量上已经有话语权，边际影响力也在上升，外资还是能左右短期波动。

现在港股定价已经分层了，南向能握定价权的行业，集中在半导体、煤炭、石油石化、医药生物，持仓占比分别是32.7%、41.8%、24.1%、20.5%。还拿不下的就是互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒这些板块。

不是南向不想买，是外资在这些板块持仓太深，定价惯性太强。互联网权重股本来就是外资的压舱石，内资想撼动这个地位，花的时间肯定不止半年。现在的格局就是，内资拿下了红利和半导体的定价权，外资还是主导互联网和消费电子，AI和硬科技的定价权还在争夺中。

从历史周期看，定价权争夺一般要两到三年才能完成初步格局重塑。本轮从2024年9月南向成交占比快速提升算起，已经走了快两年，到现在还在进程里。

不少人都问，钱还能持续流入多久？几家头部机构都给了预测，华泰证券首席宏观经济学家预计，下半年南向资金流入大概在3100亿到4400亿港元，按这个算今年全年净流入能超过6000亿港元。中金预计未来一年主动公募加险资的增量能到6000亿港元，招商证券国际算出来，到2026年底南向长线资金还有1.54万亿港元的新增空间。

保险资金是南向的核心主力，配置需求是刚性的。境内利率一直下行，港股6%到7%的股息率绝对是稀缺资产，这种需求不是周期性的，是结构性的。只要股息率还维持在4%以上，险资的流入就不会停。

接下来要过好几关，第一关就是史上最大解禁潮，2026年全年港股解禁规模1.55万亿港元，比2025年的6000亿涨了近三倍，创了历史新高。七成以上的解禁都在下半年，九月单月解禁就有5309亿港元。

南向下半年的净流入刚好能对冲一部分，不过解禁不等于马上就抛售，真正的考验是解禁后出现大规模减持，南向的承接能力能不能跟上。

第二关是美联储，现在市场对下半年加息的预期又升起来了，真加息的话对高估值科技股确实不友好。不过南向资金的持续流入已经在削弱美元对港股的影响，之前2025年9月到2026年1月的行情已经证明，南向资金足够强的时候，港股完全可以脱离美元波动的约束。

第三关是外资回流，现在多家机构都认为，港股基本面的利空差不多都已经定价了，不少机构都给出了不低的指数目标。外资回流的力度直接影响定价权争夺的进度，回流够强就是内外资一起使劲，指数弹性会大很多，要是只是试探性流入，那就还是南向孤军奋战。

第四关是AI叙事重估，现在恒生科技指数估值在历史低位，随着AI业务收入占比越来越高，估值体系会从互联网估值切换成科技成长估值，2026到2027年就是收入兑现的关键阶段。下半年要是AI有新的催化剂，南向在恒生科技的布局就能迎来估值修复，这也是南向愿意承受短期浮亏的核心原因，根本不是抄底，就是等AI叙事兑现。

现在南向持仓快六万亿，持股比例接近20%，成交占比超过35%，内地资金拿着真金白银，扛着短期账面浮亏，就是要重新定义港股的估值体系。

这个过程本来就不是几个季度就能打完的，得持续投入一直熬，直到天平慢慢往这边倾斜。现在的浮亏，就是拿到定价权话语权的首付。

最终终局也不是谁彻底吃掉谁，大概率就是南向在红利和半导体站稳，外资继续主导互联网和消费电子，AI和硬科技就是接下来的主战场，这个格局两三年内就能基本定型，那笔浮亏，就是新时代的入场费。

参考资料：上海证券报 3000亿净买入浮亏4600亿 南向资金争夺港股定价权