北京
来源：市场资讯
（来源：星星闪耀X）
短期有支撑，长期估值泡沫显著
当前铠侠股价仍受行业景气拉动上行，2026年下半年涨势会有所放缓，短期盈利仍将亮眼，但我们认为NAND价格将在2027年上半年见顶，到2028年末行业毛利率会回归至35%左右的中枢水平。
我们采用分类加总估值法测算，当前股价被高估约50%，新目标价设为4万日元，较2026年6月12日的收盘价8.12万日元有近一半下行空间。除非铠侠长期稳态毛利率能达到65%、或长协金融担保占合同额比例达80%、或存储短缺持续到2032年，否则现有估值完全没有支撑。
长协无法对冲周期下行风险
目前铠侠仅披露2027年半数出货受长协覆盖，未公布具体定价机制和担保规模。参考同行西部数据披露的信息，长协底价较当前报价低10%，若未来NAND价格较底价下跌30%（即较当前价跌37%），客户毁约放弃担保反而更划算。现有长协只能小幅平滑下行期盈利，完全无法阻止盈利和股价的周期性波动。
中国厂商入局将重塑竞争格局
长江存储的技术能力和产能扩张速度超预期，预计2028年将成为全球第三大NAND供应商。当前存储价格大幅上涨反而给了中国厂商成长空间：非美地区的消费电子客户已经开始认证采用国产存储，未来中国厂商的低成本供给会成为行业常态，国际大厂很难再维持过往的高毛利水平。历史上NAND行业全周期毛利率普遍在20%-30%区间，65%的稳态毛利率完全不具备现实性。
盈利预测与投资建议
我们把2026财年、2027财年EPS分别上调至10013日元、9657日元，但预计2028财年营收将同比下滑47%、EPS腰斩至3896日元，远低于市场一致预期。
短期股价可能随盈利释放继续冲高，但最晚到2027年上半年价格见顶后，市场预期会快速反转。我们维持“跑输大市”评级，对应1年期前向市盈率仅4.1倍，建议投资者规避长期回调风险。
行业提示
当前存储厂商的激进涨价策略十分短视：过高的成本会倒逼下游客户接受中国供应链，也会刺激技术端减少存储用量。参考台积电的定价思路，存储行业应当将重心从短期暴利转向推动成本下降、做大AI整体市场，健康的回报应当建立在产业生态扩张的基础上，而非透支长期竞争格局。
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