赵建：阴战绵绵

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摘要

本文预判中东将长期陷入“脆弱和解、阴战绵绵”格局，三方核心矛盾无解。市场对地缘风险逐步免疫，但高位AI板块易受空头借题打压。下半年通胀有望缓和，风险资产或迎普涨窗口，投资者应短期谨慎、中期坚守AI主线。

正文

一、三月预判：脆弱和解，阴战绵绵

回溯三月，当市场仍在博弈中东热战的烈度与时长，资金在避险与冒险之间剧烈摇摆时，我通过综合分析预判美以伊冲突终将走向脆弱和解，但阴战绵绵将成为中东地缘的长期常态。彼时，主流观点要么押注全面战争升级、油价飙升至 150 美元以上，要么幻想快速谈判停火、地缘风险出清。但在我看来，这两种判断都过于线性和天真 ——中东的矛盾从来不是单一事件触发的短期冲突，而是文明、宗教、地缘利益与国内政治交织的系统性死结。热战可以停歇，但仇恨未消、利益未达、政治困局未解，三方博弈只会从 “明火执仗” 的热战，转向 “暗流涌动” 的阴战。

4月以来，现实正在兑现这一预判：以色列与伊朗的直接军事冲突暂告段落，停火协议脆弱维系，霍尔木兹海峡航运部分恢复但仍受限，布伦特原油价格在 85-90 美元 / 桶区间高位震荡，既未爆发全面战争式的飙升，也未因和解预期而大幅回落。市场情绪从最初的恐慌、亢奋，逐渐进入麻木、钝化的状态，正是 “阴战绵绵” 最典型的特征 ——没有决战，没有终局，只有反复的摩擦、试探、谈判与破裂，像钝刀子割肉，缓慢而持续地消耗全球经济与市场信心。

二、阴战绵绵的根源：美伊以三方核心矛盾，一个都未解决

阴战之所以绵绵不绝，本质在于美、以、伊三方的根本诉求均未达成，核心矛盾没有实质性化解。这场博弈从一开始就不是简单的 “谁对谁错”，而是三方在生存安全、政治利益、经济命脉上的全面碰撞，任何一方都无法体面收手，也无法彻底取胜。

（一）以色列：军事目标落空，内塔尼亚胡骑虎难下

以色列发动对伊朗的军事打击，核心目标有二：一是彻底摧毁伊朗的远程导弹、无人机等军事威慑能力，终结伊朗拥有核武器的可能性，消除伊朗对以色列本土的直接威胁；二是通过一场干脆利落的军事胜利，巩固内塔尼亚胡政府的执政地位，转移国内对其司法改革、经济治理的不满情绪，实现 “将功补过” 的政治目的。

但三个月的军事行动结果，对以色列而言并不满意，内塔利亚胡也处于一个危险的境地。伊朗的核心军事设施（导弹基地、指挥中心、革命卫队驻地）大多深藏地下、防御坚固，以色列的空袭仅造成表面损伤，伊朗的远程打击能力并未被根除，甚至在短时间内快速修复，威慑犹存。更尴尬的是，内塔尼亚胡政府的政治算盘完全落空 —— 军事胜利没有到来，国内抗议反而愈演愈烈，反对党持续施压要求其下台，司法改革争议未消，国内民众的安全感不升反降。

对内塔尼亚胡来说，现在的局面是 “打不赢、停不了、下不来台”：继续打，军事上难以突破伊朗防御，反而可能招致伊朗更猛烈的报复；停下来，等于承认军事失败，国内政治压力会直接将其推翻。唯一的选择，就是维持低烈度摩擦，以 “持续对抗伊朗” 的强硬姿态凝聚国内共识，在边缘地带反复试探，试图寻找 “体面台阶”，但这一台阶至今未出现。以色列的政治困局，直接决定了中东阴战难以降温。

而新的最大的问题是，美以之间的军事联盟出现了裂痕，特朗普多次“教训”内塔利亚胡。可以说，这是以色列面临的最大的难题。

（二）伊朗：血仇未报，实力犹存，高油价强化韧性

对伊朗而言，美以对最高领袖的斩首是赤裸裸的侵略，血仇不共戴天，复仇意志从未动摇。伊朗的核心诉求也很明确：一是对以色列实施对等甚至加倍的军事报复，洗刷国耻；二是维护革命卫队的权威与利益，巩固伊斯兰政权的统治根基；三是借助中东乱局与高油价，缓解国内经济制裁压力，增强自身经济韧性。

从现实来看，伊朗完全有能力、有底气维持强硬立场：第一，军事力量修复速度远超市场预期。伊朗的军工体系自主可控，地下设施抗打击能力强，空袭后仅用数周就修复了大部分受损装备，无人机、导弹生产线全面重启，远程打击能力迅速恢复，随时可以对以色列、美国在中东的军事基地发动报复性打击。第二，高油价成为伊朗的 “隐形财政支柱”。霍尔木兹海峡封锁与中东局势紧张，推动布伦特原油均价从年初的 70 美元 / 桶飙升至 90 美元 / 桶以上，涨幅超 30%。伊朗革命卫队控制的石油走私网络，在高油价下收益暴增 —— 每桶走私原油的利润较之前翻倍，巨额走私收入不仅支撑革命卫队的军事开支，还能补贴国内民生，缓解制裁带来的经济压力，让伊朗有足够的 “弹药” 打持久战。第三，国内民族主义情绪高涨。以色列的空袭反而让伊朗国内矛盾暂时搁置，民众同仇敌忾，支持政府对以色列采取强硬立场，复仇民意倒逼政权不可能妥协退让。

对伊朗来说，现在的局面是 “能打、能扛、能等”。军事上有能力报复，经济上有高油价支撑，政治上有民意加持。因此，伊朗绝不会主动放下武器，更不会与以色列、美国达成实质性和解，只会在 “报复 — 摩擦 — 谈判 — 再报复” 的循环中，持续消耗对手，等待更有利的时机。

（三）美国：军事目标未达，国内枷锁重重，进退失据

美国在这场战争中出现了明显的误判，其最初的核心诉求是通过军事威慑削弱伊朗实力，阻止伊朗核计划推进，同时控制中东局势，保障石油美元体系稳定，避免冲突失控引发全球经济危机。

但现实是，美国的目标一个都没达成，反而陷入 “打不了、撤不了、控不住” 的尴尬境地：第一，军事打击效果有限，伊朗实力未被根本削弱。美国虽参与对伊朗的部分军事行动，但始终不敢出动地面部队，仅靠海空打击难以彻底摧毁伊朗军事能力，伊朗核计划仍在缓慢推进，美国的威慑目标落空。第二，国内政治经济枷锁重重，无法扩大战事。当前美国国内反战情绪高涨，民众对卷入中东战争极度反感，特朗普支持率因中东局势持续下滑；高通胀压力未消，油价高位震荡直接推高能源、食品价格，通胀回落进程受阻，美联储加息预期再起中国经济网；股市波动加剧，地缘风险与通胀预期双重压制风险资产表现，美股高位回调压力加大；特朗普官司缠身，政治内斗持续发酵，政府精力被严重分散，根本无力支撑一场大规模中东战争。第三，石油美元体系面临考验。中东乱局与油价高企，加剧全球 “去美元化” 趋势，部分国家开始绕开美元进行石油贸易，美国对中东石油的掌控力下降。

对美国而言，现在的最优选择不是 “解决冲突”，而是 “控制冲突烈度”。既不能让战争升级为全面热战，引发全球经济崩溃；也不能让伊朗彻底崛起，威胁以色列与石油美元体系。因此，美国只能反复调停、脆弱停火、遏制伊朗，但不会再亲自下场决战。这种 “骑墙式” 策略，注定中东局势无法彻底缓和，阴战状态持续延续。

三方核心矛盾无解，意味着中东的阴战不是短期现象，而是将持续数月甚至数年的长期格局—— 没有大规模热战的血腥与动荡，却有持续不断的小摩擦、小冲突、小试探，地缘风险像 “定时炸弹”，随时可能因局部事件引爆。

三、局势推演：无大战，脆弱和解，阴战继续，油价难下

基于三方矛盾的深度分析，我继续维持原先的判断：大规模热战的概率已大幅下降，但彻底和解、地缘风险出清的可能性同样渺茫，遥遥无期。未来很长一段时间，中东将陷入 “和解-摩擦” 循环往复的阴战状态。时而外交斡旋达成短暂停火，释放和解信号，市场风险偏好回升；时而局部摩擦升级，无人机袭击、导弹互射、边境冲突爆发，避险情绪再度升温。

这种阴战格局，本质是三方实力平衡、利益制衡下的无奈稳态：以色列打不赢伊朗，无法彻底消除威胁；伊朗无法彻底击败以色列，也不愿与美国全面开战；美国无法彻底压服伊朗，也不敢放任以色列扩大战事。三方都在 “极限施压” 与 “避免决战” 之间寻找平衡，没有赢家，没有输家，只有持续的消耗与僵持。

对全球市场而言，必须彻底摒弃两种幻想。一是幻想中东快速和解、油价大跌、地缘风险彻底出清；二是幻想中东爆发全面热战、油价飙升、避险行情持续。阴战绵绵，才是未来中东地缘的 “新常态”，市场需要适应这种 “不冷不热、不崩不和、反复震荡” 的地缘环境。

四、市场影响：地缘免疫，但 AI 高位下空头借题发挥

（一）地缘冲击逐步免疫，市场麻木化

经历三个月的中东局势反复冲击后，市场对地缘风险的敏感度已大幅下降，逐步进入 “免疫” 状态。年初，任何一次中东冲突升级的消息，都会引发全球股市暴跌、黄金原油飙升、资金疯狂避险。而现在，面对反复的摩擦与停火，市场情绪已明显钝化 —— 冲突爆发时，避险情绪短暂升温，但力度有限；停火达成时，风险偏好小幅回升，但持续性不强。

这种 “免疫” 背后，是市场对阴战格局的逐步定价与适应：投资者已清晰认识到，中东不会爆发全面热战，地缘风险不会引发全球经济崩溃；同时，也不会彻底和解，地缘风险将长期存在。因此，资金不再因单一地缘消息大幅切换仓位，而是聚焦基本面、流动性与主线逻辑，地缘冲击仅引发短期波动，难以改变市场趋势。

（二）AI 板块过度疯狂，空头借战争消息反攻

尽管市场对地缘风险整体免疫，但结构性风险不容忽视，核心聚焦高位 AI 板块。当前，AI 板块已成为全球市场唯一的核心主线，资金扎堆涌入，估值处于历史高位，筹码结构拥挤，脆弱性急剧上升，空头被压抑太久，反攻意愿强烈。

在阴战绵绵的背景下，地缘摩擦消息成为空头的借口。一旦中东出现新的冲突升级（如无人机袭击、导弹互射、停火破裂），空头会立刻放大地缘风险的负面影响，炒作 “通胀反弹、加息升温、泡沫破裂” 等叙事，借恐慌情绪快速打压 AI 板块。而 AI 板块因估值高、筹码拥挤，对负面消息的敏感度远高于其他板块，极易出现 “恐慌性抛售 — 踩踏 — 大跌” 的连锁反应。

需要明确的是，空头的核心逻辑不是 “地缘风险导致 AI 基本面恶化”，而是 “AI 高位脆弱，地缘消息提供做空契机”。阴战只是催化剂，AI 板块自身的高位泡沫与筹码结构，才是调整的根本原因。因此，未来一段时间，AI 板块将呈现 “震荡加剧、波动放大、主线犹存但高位风险累积” 的特征，投资者需警惕地缘消息引发的短期剧烈调整。

五、市场研判：通胀难缓和，加息预期高悬，风险资产承压

阴战绵绵的格局，对全球宏观经济的核心影响是持续推高通胀，延缓通胀回落进程，让美元加息预期魔剑高悬，压制全球风险资产表现。

（一）油价高位震荡，通胀缓和受阻

（二）美元加息预期高悬，流动性收紧压力持续

（三）除 AI 外，主要风险资产难有好表现

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六、对下半年不应过度悲观

尽管当前阴战绵绵、宏观压制、市场震荡，但风险资产并非就此进入熊市。下半年特别是四季度有望迎来通胀缓和、风险资产普涨的窗口。核心驱动来自两大因素：美国非农就业趋冷 + AI 通缩效应显现。

（一）世界杯过后，美国非农就业趋冷

（二）AI 通缩效应显现，对冲能源通胀压力

（三）一旦通胀缓和，风险资产可能迎普涨机会

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七、结语：阴战磨底，静待曙光

站在六月中旬，回望三月预判，“脆弱和解，阴战绵绵” 的判断已被现实充分验证。中东的阴战不是短期插曲，而是中长期常态。市场的震荡不是趋势终结，而是磨底过程。

当前，阴战磨底、通胀压制、AI 独强是市场的核心特征。下半年随着通胀缓和、风险资产普涨是可期待的曙光。对投资者而言，当下的策略应是：短期敬畏阴战波动，控制仓位，规避 AI 高位回调风险；中期坚守 AI 主线，布局优质成长股；静待通胀阶段性缓和拐点，抓住一年一遇的普涨行情。