河北
来源：市场资讯
（来源：于博宏观札记）
作者： 张梁 于博
2026年6月16日，国家统计局公布5月经济数据，5月工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比下降0.6%。1-5月固定资产投资完成额同比下降4.1%。
5月经济数据有所分化：生产端较4月小幅回暖，但需求端K型分化，一边是出口的再创新高，一边是投资承压、消费转负。往前看，全球周期拉动下，外需或仍是6月乃至三季度的主要拉动。
一方面，全球PMI仍在上行通道，相对宽松的全球金融环境对于制造业的拉动作用仍在继续；
另一方面，科技投资热潮不仅并未消减，反而有持续加速的趋势，领先全球半导体销售额3个月的费城半导体指数预示在8月前，半导体的销售或都将继续改善。
不过，5月科技相关产品的出口中，提价因素占比较高，对于经济量的增长的拉动效果有待观察，而偏弱的内需也使得7月政治局会议重心转向稳增长的必要性有所升温。
生产韧性仍在，出口链和高技术制造业是主要支撑
5月工业增加值同比增速由4月的4.1%回升至4.5%，服务业生产指数同比增速也由4.3%小幅回升至4.4%。分行业来看，工增较4月有所改善，源自于出口的持续量增拉动相关产业生产延续景气：
第一，集成电路的高出口拉动电子行业生产改善，同时高技术制造业同比增速继续回升至15.1%，也反映出全球科技投资周期在国内工业领域的映射；
第二，机电产品的出口拉动了通用设备、专用设备等中游资本品的改善。微观产量来看，油价对化工链的影响未完全消除，5月原油加工量同比降幅由-5.8%扩大至-9.1%，但发电量同比增速由2.6%升至4.2%，自3月以来连续两个月回升，说明结构性冲击之外，生产端整体仍有韧性。
投资继续承压，制造业边际小幅改善
5月固定资产投资单月同比降幅由4月的-8.0%扩大至-10.7%，民间投资单月同比也由-11.2%下探至-11.8%。
分三大项来看，制造业投资单月同比小幅改善至-4.2%，这一改善背后逻辑与工增类似，均源于出口的拉动：芯片出口带动通讯电子投资改善、机电产品出口拉动通用设备、专用设备、运输装备等中游制造行业投资同比增速也有所改善。
5月基建投资单月同比降幅由-4.9%扩大至-9.6%，基建投资继续回落，或与5月地方专项债发行放缓有关。
房地产开发投资单月同比降幅由-20.1%扩大至-24.4%。销售端也未见明确的改善，商品房销售面积、销售额单月同比降幅分别扩大至-13.2%、-9.3%，销售偏弱继续掣肘房企施工和投资意愿。
社零再度转负，后续或有修复
5月社零同比由4月的0.2%降至-0.6%，为2022年12月以来再度转负；其中商品零售同比降至-0.7%，餐饮收入同比增速也由2.2%回落至0.6%，限额以上零售同比降幅扩大至-4.9%。
分品类来看，去年以旧换新政策带来的高基数仍是重要拖累，汽车、家电同比降幅分别扩大至-16.1%、-15.6%，通讯器材同比增速也由6.2%明显回落至0.7%，对当月社零形成拖累。
不过向前看，6月开始，去年同期同比和环比基数均开始回落，在今年环比尚有韧性的情况下，6月社零同比大概率有所好转。
K型分化或将延续，外需或仍是主要拉动
5月经济数据有所分化：生产端较4月小幅回暖，但需求端K型分化，一边是出口的再创新高，一边是投资承压、消费转负。往前看，全球周期下，外需或仍是6月乃至三季度的主要拉动。
一方面，全球PMI仍在上行通道，相对宽松的全球金融环境对于制造业的拉动作用仍在继续；
另一方面，科技投资热潮不仅并未消减，反而有持续加速的趋势，领先全球半导体销售额3个月的费城半导体指数预示在8月前，半导体的销售或都将继续改善。
不过，5月科技相关产品的出口中，提价因素占比较高，对于经济量的增长的拉动效果有待观察，而偏弱的内需也使得7月政治局会议重心转向稳增长的必要性有所升温。
1、外部经济环境波动性放大。考虑到美国总统特朗普的关税政策不确定性高，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。
2、政策相机抉择仍有不确定性。在短期需求表现稳健的情况下，当前政策是否会相机抉择尚不确定。
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