招商研究 | 招闻天下0616

来源：招商研究

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01丨 今日研选

宏观研究：半山微醉尽余欢——2026年海外年中展望【深度】

报告作者：张静静,王泺宾

核心观点：

K型分化是当前美国乃至全球经济的核心特征之一，本质是财富向上集中、风险向下沉淀的过程。展望下半年，新版301关税、油价上行风险和AI三条线索均指向加剧分化，财政受掣令美国政府难以有效弥合分歧。此外，美国个人储蓄率降至4%下方，为60年代以来第四次，表明美国经济已经亮黄灯。通胀约束下美联储无法预防式降息，欧日央行货币政策边际转鹰，下半年海外流动性整体偏紧，类似2021年。我们预计：1）一旦低库存推动油价中枢进一步上移，美国经济衰退风险就将前置到今年底到明年初释放。2）下半年10年与2年美债收益率差接近或实现倒挂。3）纳指仍有望创出新高，但若无新的AI叙事支撑，8-9月中选密集期过后，不确定性将显著放大；当然根据政治周期规律，标普500指数全年大概率收涨。

风险提示：全球经济和政策超预期，地缘风险超预期。

资产配置与衍生品研究：产品配置全景手册2026年6月：AI繁荣能否缓解美伊冲突的外溢风险

报告作者：王武蕾,张一平,王禹哲

核心观点：

本报告在前期报告《机构境内资产配置指南》梳理的资产定价方法论基础上，定位于构建规范化的产品配置解决方案，重点在于有机结合资产定性和定量研判的观点，以及科学的风险管理方案，通过产品配置实现高效实现不同的收益目标。

宏观研判：美伊冲突刺激我国新三样出口，AI繁荣增加我国相关产品出口，这导致外贸增长显著超预期，预计今年出口增速将明显好于去年。目前，普林格时钟已进入过热状态，除权益资产，商品资产配置价值显著增加。2季度以来股债双牛是流动性极度宽松的结果，这来源于人民币汇率持续升值引起的新增外汇占款显著增长，被动投放大量基础货币。当前时点，人民币汇率仍存升值空间。

资产研判：当前A股估值基本合理，且企业盈利仍具备上行动力推动指数走高，港股从AH相对收益角度来看，不具备赔率优势；年初以来政策利率的下行推动了无风险利率的回落，但十年国债利率实际水平低于三因素拟合的理论定价水平，显示估值偏贵，同时当前的信用利差也已充分计价流动性宽松，估值偏贵；整体口径的央行净增持和美国持续债务扩张支撑了货币信用对冲需求的基本面，但短期交易层面不支持黄金的反弹。风格层面价值相对成长具备相对估值的赔率优势，小盘相对大盘的估值赔率合理但短期面临结构性流动性风险。

产品配置策略：当前按最大回撤控制在3%、6%和9%设计了三档不同风险偏好的组合，分别对应绝对收益红利固收+组合、股债风险均衡组合和多资产全天候组合，年初至今分别实现2.35%、3.32%和5.29%的绝对收益。五月以来受美联储流动性收紧预期的影响，股票和黄金双双调整，多资产组合阶段性收益回撤，但历史经验看风险偏好收缩导致的流动性冲击持续时间短，建议投资者耐心等待。除此之外，针对上述三类组合，本文基于规则化筛选机制，对组合内每一类资产都给出基金配置推荐，同时具体比例可作为配置参考。

风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。大类资产价格走势受到宏微观等多方面机制因素影响，在政策或市场环境发生明显变化时，模型存在失效的风险。

02丨 今日报告一览

计算机 | 智谱（02513）—崛起中的大模型巨头(刘玉萍,孟林)【深度】

金属及材料 | 金属行业周报—霍尔木兹海峡若解封买什么(刘伟洁,张伟鑫)【深度】

传媒 | AI应用研究感思录（十七）—字节原动力大会值得期待，AI应用商业化迫在眉睫(顾佳)

债券研究 | 基金久期回落——债市晴雨表(张伟,王星缘)

宏观研究 | 半山微醉尽余欢——2026年海外年中展望(张静静,王泺宾)【深度】

轻工纺服 | 周大福（01929）—品牌转型成效显著，4-5月延续高质量增长(刘丽,王雪玉)

银行 | 企业信贷驱动下的边际改善——金融风向标2026-W22(马瑞超,戴甜甜,张岸天)

政策研究 | 关注美伊初步协议进展———国际时政周评(魏芸)

量化研究 | 本周大盘和低流动风格显著_因子周报20260612(任瞳,刘凯)

量化研究 | 风格观点仍相对谨慎——风格轮动择时周报20260612(任瞳,刘凯,许继宏)

交通运输 | 招商交通运输行业周报—集运供需紧张持续，关注美伊谈判进展(王春环,孙修远,肖欣晨,刘若琮,张瑜玲)

房地产 | 剔除去年端午节假期影响后，最近一周二手房网签热度仍边际下降——样本城市周度高频数据全追踪(赵可,区宇轩)

计算机 | SpaceX登顶美国IPO，物理AI百亿级融资落地——计算机周观察20260614(刘玉萍,周翔宇)

汽车 | 奇瑞与引望签约合作，尊界V800发布官宣视频—汽车行业周报(汪刘胜,梁镫月)

宏观研究 | 像不像2021年？———宏观与大类资产周报(张静静,张一平,罗丹,王泺宾)

基金评价 | 股债齐跌，金融地产板块基金平均收益相对领先——基金市场一周观察（20260608-20260612）(徐燕红,高艺,汪思杰,徐肖雅)【深度】

基金评价 | 市场震荡调整，指增录得正超额 ——量化基金周度跟踪（20260608-20260612）(徐燕红,邓畅)【深度】

策略研究 | 三大外部扰动逐步落地，A股后续如何演绎？——A股投资策略周报（0614）(张夏,李昊阳,涂婧清,陈星宇,田登位,郭佳宜)

农林牧渔 | 禽养殖2026年5月跟踪报告—白鸡苗价坚挺，黄鸡或迎景气上行(李秋燕,施腾)

农林牧渔 | USDA月度供需报告点评202606—国际玉米及小麦缺口扩大，大豆供需格局改善(李秋燕,施腾)

资产配置与衍生品研究 | 产品配置全景手册2026年6月：AI繁荣能否缓解美伊冲突的外溢风险(王武蕾,张一平,王禹哲)

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