中化国际21.1亿收购南通星辰 51万吨环氧树脂产能 市值超285亿

来源：慧聪化工网

慧正资讯，6月10日，中化国际宣布，拟以发行股份的方式收购中国蓝星集团持有的南通星辰合成材料有限公司100%股权，交易作价21.1亿元。

根据收购方案，中化国际将以3.51元/股的发行价格，向蓝星集团发行约6.01亿股股份。交易完成后，南通星辰将成为中化国际全资子公司，蓝星集团将持有中化国际14.35%的股份，且该部分股份将锁定三年。

根据评估数据，以2025年12月31日为评估基准日，南通星辰母公司账面净资产为14.51亿元，评估值为21.1亿元，增值率为45.43%（合并口径增值率为42.81%）。据上市公司披露，南通星辰2025年资产总额45.64亿元，营业收入47.57亿元，各项指标占比均未超过中化国际的50%，因此本次不构成重大资产重组，但已构成关联交易，尚需经上交所审核通过及中国证监会注册后方可实施。

南通星辰：PPE国内产能第一、全球第二

南通星辰合成材料有限公司成立于20世纪90年代，系中国中化旗下蓝星集团的核心化工新材料资产，在江苏南通和山西芮城拥有两座大型生产基地，深度布局从原料到高端材料及下游应用的全产业链。

公司主营产品涵盖双酚A、环氧树脂、聚苯醚（PPE/PPO）、聚对苯二甲酸丁二酯（PBT）及系列改性工程塑料、彩色显影剂等，总产能超过40万吨。

在行业地位方面，南通星辰亮点颇多。其PPE业务，拥有自主知识产权的核心技术，目前基础PPE树脂产能约5万吨，位居国内第一、全球第二，且是聚苯醚国家级制造业单项冠军。根据扩产计划，预计2027年增加5000吨、2028年增加3000吨、2029年新线全部完工后合计增产1万吨，届时稳定销量可达5.6万吨。

除PPE之外，南通星辰的环氧树脂总产能16万吨，在国内保持份额领先；双酚A、PBT、基础环氧树脂等产品均位居国内前三。彩色显影剂产品已有20多年研制和生产历史，现已成为全球最大彩色显影剂生产厂商，是柯达、富士等国际知名公司的全球供应商。

南通星辰地处长三角核心区域，该区域集中了国内超过60%的环氧树脂下游客户，包括新能源汽车、电子通信、高端制造等领域的头部企业。公司曾与江淮汽车合作，为其供应定制化聚苯醚工程塑料，用于生产汽车前保险杠和发动机罩盖等关键部件，帮助实现部件减重15%、提升燃油效率约10%。

财务数据方面，南通星辰2025年实现营业收入47.57亿元，净利润2.55亿元，盈利质量在化工行业中表现稳健。

收购动机：两化整合深化

中化国际收购南通星辰，背后有多重战略考量。

首先，解决同业竞争，推进两化整合。 中化国际与中国蓝星同为中国中化控股旗下的化工资产平台，在环氧树脂、工程塑料等业务板块存在同业竞争关系。通过本次收购，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务将与中化国际的环氧树脂业务在产能、牌号及客户应用等方面形成整合，彻底解决同业竞争问题，实现集团内部资源的优化配置。

其次，打造环氧树脂“航母”，规模跃居国内第一。 中化国际现有环氧树脂产能35万吨，南通星辰16万吨，交易完成后总产能达到51万吨，稳居国内第一。

最后，卡位AI用特种PPE树脂风口。 南通星辰的PPE（聚苯醚）因优异的介电性能和耐热性，在AI服务器、5G通信、高频高速覆铜板等高端电子材料领域应用前景广阔，此次收购被市场视为中化国际向AI用特种树脂等高附加值赛道转型升级的关键一步。

其四，三年亏损73亿后的重组突围。 中化国际近年业绩持续承压，2024年、2025年及2026年一季度合计亏损约73亿元。通过注入南通星辰这一盈利能力稳健的优质资产，有助于为上市公司“止血输氧”，改善基本面。

其五，利用南通星辰的区位优势和客户资源，拓展华东市场。 南通星辰地处长三角核心区域，整合后中化国际将更加贴近下游新能源汽车、电子通信等应用市场，其产品也有望通过中化国际的海外营销平台走向全球。

中化国际：新的竞争优势

预计交易完成后，中化国际将在化工新材料领域形成新的竞争优势。

在环氧树脂领域，中化国际的环氧树脂全产业链竞争力大幅提升。 南通星辰环氧树脂产能16万吨的加入，将使中化国际总产能达到51万吨，规模优势显著。同时，南通星辰在环氧树脂及双酚A的牌号和应用领域与上市公司形成互补，有助于发挥规模效应和议价能力，推动技术研发水平提升。

南通星辰在PPE领域的领先优势尤其突出，产能位居国内第一，作为国家级制造业单项冠军，该资产将为中化国际在高性能工程塑料板块注入核心技术资源和高端制造能力。

南通星辰地处长三角，整合后有助于中化国际更加贴近下游应用市场，快速响应客户需求，降低物流和运营成本。

最后，通过收购南通星辰，中化国际的盈利质量有望修复。 南通星辰2025年实现净利润2.55亿元，而中化国际同期巨亏22.23亿元，标的资产盈利能力的注入将直接改善上市公司的合并利润表。

市场反应：股价四连板

资本市场的反应最为直接。6月9日、10日、11日，中化国际连续三个交易日涨停。6月12日早盘，该股股价7.93元/股，继续涨停开盘，成交额超31亿元，总市值升至约285亿元。值得注意的是，本次收购的股份发行价仅3.51元/股，较6月11日收盘价折价超过48%，为参与增发的蓝星集团提供了可观的价差空间。

不过，也有市场声音提示关注风险，中化国际自有的双酚A产能高达48万吨，但产能利用率仅64.34%，合并后如何协同、消化产能、提高效率，仍有待进一步观察。