750亿美元史上最大IPO：SpaceX值2.1万亿吗

6 月 12 日，SpaceX 在纳斯达克敲钟上市，代码 SPCX。

发行价 135 美元，开盘一度冲高 29%，最终收盘涨幅回落至 19.22%，市值站稳 2.1 万亿美元。

募资 750 亿美元。什么概念？

上一个"史上最大 IPO"是 2019 年沙特阿美，募资 249 亿美元。再往前是 2014 年阿里巴巴，250 亿美元。Facebook 2012 年上市，160 亿美元。

SpaceX 一家募的钱，是沙特阿美的 3 倍，阿里巴巴的 3 倍，Facebook 的近 5 倍。

认购需求超过 3500 亿美元，其中机构 2500 亿，散户超过 1000 亿。近三分之一的机构没拿到配额。

马斯克个人身家突破 1.2 万亿美元——人类历史上第一个万亿美元富豪。

但就在敲钟前两天，华尔街空头大师查诺斯说了一句话：

"这家公司营收只有 190 亿美元，自由现金流还是负的。任何合理的商业假设都撑不起这个估值。"

拆解招股书：马斯克的绝对控制

SpaceX 向 SEC 提交的 S-1 招股文件里，有一个数字比募资额更值得关注：82%。

这是马斯克持有的投票权比例。

怎么做到的？双层股权架构。A 类股每股 1 票，B 类股每股 10 票。马斯克的经济权益大约 40%，但通过 B 类超级投票权，他控制了公司 82% 的投票权。

翻译一下：SpaceX 上市了，但它还是马斯克一个人的公司。你买了股票，但你没有发言权。

另外几个招股书细节：

发行结构：全部是新股发行（all-primary），募资 750 亿美元全部进公司账户，现有股东不套现。马斯克承诺上市后 366 天内不减持。

承销阵容：高盛主承销，摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通联席，另有 18 家投行参与。承销费率被压到不足 0.75%，远低于大型科技 IPO 常规水平——SpaceX 有资格挑投行，不是投行挑 SpaceX。

散户优待：30% 的新股分配给个人投资者，是常规 IPO 的 3 倍。摩根大通 CEO 亲自上阵给高净值客户路演，同步直播到全美 90 个网点。

结论：马斯克既要钱，又要权，还要散户的欢呼。他都拿到了。

财务基本面：营收 190 亿，亏损 49 亿

招股书披露的财务数据，说实话，不好看。

2025 年全年营收 186.7 亿美元，同比增长 33%。增速不错。

但净亏损 49.4 亿美元。2024 年还赚了 7.91 亿，一年之间从盈利变巨亏。

钱花在哪了？招股书明确写了三个方向：

星舰（Starship）研发——人类历史上最大的火箭，每次试飞都是几亿美元烧掉。目前仍处于测试阶段，商业化没有时间表。

星链（Starlink）扩容——已在轨 6000+ 颗卫星，还要继续打。这是目前唯一盈利的业务板块，年收入超过 100 亿美元。

AI 算力基础设施——这是招股书里最引人注目的新故事。SpaceX 计划利用太空优势建设数据中心，提供 AI 算力服务。目前年收入仅约 17 亿美元，但招股书将其列为未来最大的增长引擎。

三大业务：现在赚多少 vs 未来有多大

招股书里有一组数字，解释了为什么投资者愿意给 SpaceX 这么高的估值。

星链（卫星互联网）：2025 年收入约 105 亿美元，唯一盈利的板块。市场潜力约 5000 亿美元——全球宽带接入市场。

发射服务：2025 年收入约 65 亿美元，全球垄断（发射次数占比超 80%）。市场潜力约 3 万亿美元——涵盖商业发射、NASA 合同、国防订单。

AI 算力：2025 年收入约 17 亿美元，刚刚起步。但招股书给出的市场潜力是——25 万亿美元。

25 万亿美元是什么概念？

美国 GDP 约 27 万亿美元。中国 GDP 约 18 万亿美元。德国 4.7 万亿，日本 4.2 万亿。

SpaceX 认为 AI 算力这一个赛道的市场潜力，比中国 GDP 还大，接近美国 GDP。

这就是为什么投资者抢着买。他们买的不是 SpaceX 现在的 190 亿营收，是那个 28.5 万亿的"可量化市场潜力"。

但注意，"市场潜力"不是"收入预测"。28.5 万亿是饼，190 亿是饭。

2.1 万亿贵不贵？

对比一下同级别科技公司：

SpaceX：营收 187 亿，亏损 49 亿，市值 2.1 万亿 → 市销率 112 倍。

英伟达：营收 1300 亿，利润 730 亿，市值约 3 万亿 → 市销率 23 倍。

特斯拉：营收 970 亿，利润 120 亿，市值约 1.6 万亿 → 市销率 16 倍。

台积电：营收 900 亿，利润 340 亿，市值约 9000 亿 → 市销率 10 倍。

SpaceX 的市销率是英伟达的 5 倍，特斯拉的 7 倍，台积电的 11 倍。

市场给 SpaceX 的估值，不是按"科技公司"给的，是按"未来"给的。

质疑声：靠"希望和梦想"支撑

空头查诺斯的原话很刻薄："我们完全可以编出任何故事来证明这个估值是合理的——火星殖民地、工厂隧道、太空数据中心。在牛市中，人们会为承诺支付溢价。在熊市中，人们会为现实打个折扣。"

他不是唯一质疑的人。多家做空机构在观望，但暂时不敢动手——近期做空万亿美元科技股的，都亏惨了。

但查诺斯说的一个事实无法反驳：SpaceX 的估值建立在"未来五年"的假设上，而未来五年什么都可能发生。

星舰可能成功，也可能炸。星链可能垄断，也可能被亚马逊 Kuiper 和中国星网追上。AI 算力可能是真需求，也可能是一阵风。

高盛总裁沃尔德伦倒是很乐观。他在上市当天说："不论美国还是全球的资本市场，都在展现出为 AI 基础设施建设和太空领域建设提供资金的意愿。今天会是美妙的一天。"

他是对的——SpaceX 收盘涨了 19.22%。但"美妙的一天"和"美妙的十年"是两回事。

冷眼锐评

SpaceX 是一家伟大的公司。可回收火箭、星链、星舰——每一项都在改写人类航天史。

但伟大的公司不等于伟大的股票。

2.1 万亿美元的市值，意味着 SpaceX 需要在未来十年每年保持 50% 以上的增速才能消化。而它现在的营收增速是 33%，而且还在亏钱。

上一次"史上最大 IPO"沙特阿美，上市后股价横盘了三年。

马斯克赌过很多次，大多数都赢了。但这一次，他把赌注交给了全世界的投资者。

火箭可以回收。股价跌了不能回收。

数据来源：SpaceX SEC S-1 招股文件、IT之家、福布斯、路透社