香港
6月16日，乐摩科技（02539.HK）股价延续低迷走势，截至发稿，股价续跌3.08%，报11.66港元/股，总市值仅剩约6.48亿港元
事实上，乐摩科技于去年12月3日登陆港交所，上市初期股价还一度涨至84.42港元/股的历史高位，随后便一路狂泻。如今，其最新股价较40港元的发行价累计下跌近71%，距离最高点更是暴跌逾86%，已经处于深度"破发"状态。
乐摩科技的股价崩塌，本质上是共享按摩椅赛道从风口跌落的缩影。
资料显示，乐摩科技致力于在商业综合体、影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景为消费者提供机器按摩服务，公司在国内市场份额领先，号称"机器按摩一哥"。
财报显示，2025年，乐摩科技实现营收9.07亿元，同比增长13.63%；净利润9373万元，同比增长9.23%。看似营利双增，实则暗藏隐忧。
2023年，公司营收增速曾高达77.75%，2024年回落至35.98%，到2025年只剩13.63%，三年间增速断崖式下跌，熄火的信号明显。同时，公司毛利率也从2023年的41.79%逐年下滑至33.67%。
业绩放缓背后，是共享按摩椅重资产模式的反噬。截至2025年底，乐摩科技在全国铺设按摩椅数量增加至10.03万台，按摩垫数量增加至43.91万件，服务网点达4.99万个。但设备投放、场地租金、后期维护，每一项都是实打实的硬成本，且随着行业竞争加剧，这些成本还在不断走高。而行业客单价长期卡在6-15元，单台月收入天花板清晰可见，陷入"越扩张越不赚钱"的死循环。
另一个更核心的问题，还在于网点布局的效率失衡。据了解，乐摩科技大部分的设备集中在影院场景，而影院客流高度集中在节假日晚间，候场时间短、散场离场快，按摩只是边角需求；加上设备多摆放在走廊角落，大量设备长期处于"半闲置"状态，成为只产生成本、不贡献利润的"低效资产"。为此，乐摩科技的规模扩展不仅没有形成护城河，反而成了沉重的包袱。
除了业绩成色不足外，股价跌得如此惨烈，与上市结构的先天不足也有关系。
乐摩科技IPO时既没有引入基石投资者，也未设置绿鞋护盘机制，相当于"裸奔"上市。上市初期，散户情绪推高了股价，却没有机构资金长期托底。一旦热度退潮、资金撤离，缺乏流动性的港股小票就只能自由落体。
说到底，共享按摩椅挠中的只是"痒点"，而非"痛点"。手机没电必须充电，出行不便需要单车，但按摩不是刚需。碎片化、低频次、低客单价的生意属性，决定了赛道天花板本就不高。
当资本市场从"听故事"回归"看业绩"，乐摩科技的股价回归也就成了必然。如今市盈率TTM仅6倍多，看似估值便宜，但如果不能从"规模扩张"转向"效率提升"，砍掉低效网点、打磨用户体验，再低的估值或也难挡下跌趋势。
作者|瓶子
编辑|Lily
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