年内超六成产品斩获超额收益，量化指增八大子策略谁表现更佳？

界面新闻记者 | 龙力

近期以来，有关“量化私募超额收益获取难度增加”的讨论逐步增多，引发市场关注。

根据私募排排网统计数据，在该网站有业绩展示的1251只指数增强型私募产品，今年5月的平均超额收益为-0.98%，其中，558只产品当月斩获正超额收益，占比约为44.60%。据了解，指数增强型私募产品绝大多数都是量化产品。

超额收益主要指产品的实际收益与所跟踪的基准指数收益之间的差额，也被称作阿尔法（Alpha）收益，主要用来衡量管理人通过主动管理，如选股、择时、套利等，超越被动基准收益的能力，外部市场行情的变化以及管理人的综合投资能力等，都会对产品的超额收益表现产生影响。

对于超额收益获取难度增加，排排网集团旗下融智投资FOF基金经理李春瑜对界面新闻指出，一是市场板块与个股分化加剧，资金成交高度集中，全市场成交额有40%–50%流向成交量排名前5%的个股，盘面仅半导体、AI产业链板块走强，多数个股震荡下行或横盘，形成“指数走强、多数个股走弱”的格局。而量化多头产品持仓较为分散、持股数量偏多，进一步加大了获取超额收益的难度。二是中小市值个股大幅回调，拖累量化多头产品业绩，从因子表现来看，当月动量因子表现亮眼，均值回归、反转类因子持续走弱，主打反转策略的产品超额收益出现明显回撤。

将统计周期拉长，私募排排网上有业绩展示的上述1251只指数增强型私募产品的平均超额收益为3.08%，其中，832只产品实现正超额收益，占比约为66.51%。

按照不同的子策略划分，今年1-5月，沪深300指数增强型产品的超额收益均值达到6.18%，排名居于榜首；其他、中证A500、中证2000、中证1000等四类指数增强型产品，超额收益均值也分别达到4.96%、4.87%、4.06%和3.63%；另外三类指数增强型产品的超额收益均值在3%以下。

按照正超额产品占比情况来看，今年1-5月，中证A500指数增强策略表现最好，有93.02%的该类产品年内成功录得正超额收益；沪深300和中证2000两类指数增强策略的正超额产品占比也分别达到89.58%和80.77%；另有其他、中证1000两类指数增强策略的正超额产品占比也达到了75%左右。

相较之下，今年1-5月，量化选股、中证500和红利等三类指数增强策略，不管是超额收益均值，还是正超额产品占比，表现均略逊一筹。

图：今年1-5月不同类别指数增强型私募产品超额收益情况（仅限在私募排排网有相关业绩展示的产品）
数据来源：私募排排网、界面新闻整理

界面新闻注意到，如果不考虑纳入统计范围内的相关产品数量略有变化这一因素的影响的话，根据私募排排网数据，在八类指数增强型子策略中，仅其他和量化选股两类私募产品1-5月的超额收益均值相较于1-4月出现下降。

其中，备受关注的量化选股类私募产品，今年1-5月的超额收益均值为2.38%，且仅有55.99%的该类产品成功录得正超额，而今年1-4月该类产品的超额收益均值为4.47%，正超额产品占比约为73.48%。

图：今年1-4月和1-5月不同类别的指数增强型私募产品超额收益对比情况
（仅限在私募排排网有相关业绩展示的产品，1-4月及1-5月纳入统计范围内的指数增强型产品总数分别为1211只和1251只）
数据来源：私募排排网、界面新闻整理

有业内人士对界面新闻分析称，量化选股也被称作空气指增，该策略与其他类型的指数增强策略的不同之处在于，不绑定任何指数，而是利用量化模型在全市场范围内进行选股，追求纯阿尔法（Alpha）和灵活贝塔（Beta）。但是正因为缺乏指数层面的跟踪误差约束，量化选股策略更容易在市场风格轮动、行情极度分化以及受突发事件影响等特殊市场环境下，出现因子阶段性失效的情况，投资组合的整体波动和回撤幅度通常也会高于常规的指数增强型产品。所以，在今年5月A股市场行情分化剧烈的情况下，量化选股策略整体的超额收益回撤也会比较明显。

除了不同子策略表现存在差异以外，今年1-5月，不同规模私募旗下的指数增强型产品超额收益表现也呈现出明显的分化。

根据私募排排网数据，今年1-5月，管理规模50亿元以上的头部私募旗下有业绩展示的519只指数增强型产品，平均超额收益为5.51%，其中439只产品实现正超额收益，占比高达84.59%；管理规模居于10-50亿元的中等规模私募旗下有业绩展示的303只指数增强型产品，平均超额收益为2.37%，其中196只产品实现正超额收益，占比为64.69%；管理规模0-10亿元的小规模私募旗下的429只有业绩展示的指数增强型产品，平均超额收益为0.64%，其中仅197只产品实现正超额收益，占比45.92%。

图：今年1-5月不同规模区间私募旗下指数增强型产品超额收益表现（仅限在私募排排网有相关业绩展示的产品）
数据来源：私募排排网、界面新闻整理

前述业内人士对界面新闻表示，头部量化私募不管是在人才储备、硬件投入，还是策略储备等方面都处于优势地位，而且近年来量化产品备受追捧，超额收益表现较好的私募也很容易获得市场资金的青睐，实现管理规模的扩张，两方面的因素都会导致头部私募整体的超额收益表现更好。当然，尽管整体趋势如此，仍然有部分中小私募可以凭借在某些策略方面的优势取得突出的收益表现，而头部私募中也有一部分超额收益并不乐观。所以，除了管理人规模这一因素以外，投资者在进行决策时还需要综合去考虑其他多方面的因素。