果纳半导体携4.27亿对赌IPO，执行董事离职前拿千万股权激励，叶莹外甥女隐身持股平台

撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经

2020年，55岁的叶莹，洞察到半导体传输领域国产化的趋势和机遇，果断辞掉上海精测副总经职位，加入半导体创业大军，成立上海果纳半导体技术股份有限公司（简称：果纳半导体），将核心业务瞄定智能半导体传输系统行业。

当时，中国半导体材料企业集中在6英寸以下的生产线，少量企业开始打入8英寸、12英寸生产线，叶莹选择更为冷门的12英寸晶圆切入赛道，奠定差异化发展之路。

冷门不一定代表圈地自萌，或许是更为广阔的前景。果不其然，刚成立三个月，果纳半导体就打通了融资渠道，之后一路完成6轮4.22亿元融资。

期间，叶莹还凭借两次关键落子，推动果纳半导体规模扩张，一路冲击资本市场，走到港交所门前。2023年-2025年，果纳半导体收入复合增长率高达97.8%，毛利率稳定提升，调整净利润在2025年转正。按2025年收入计，果纳半导体已成为中国12英寸晶圆制造领域晶圆传输设备本土企业第一，市占率7.8%。

一路融资扩张，换来了业绩增长，也给其留下了4.27亿元的股权对赌承诺，执行董事离职前曾获得千万级股权激励，也对净利润形成冲击。

截止2025年12月31日，果纳半导体手中货币资金9327.0万元，短期计息借款2.04亿元，存在偿债压力。

01

前中芯国际HR创业

外甥女隐身持股平台

果纳半导体背后是跨界而来的“外行”叶莹。

叶莹现年61岁，在半导体行业拥有逾20年经验。2002年10月-2005年6月担任中芯国际人力资源经理，亲历了中国半导体产业起步最艰难的阶段，随后辗转Chartered Semiconductor、灿芯科技、芯恩、上海精测等半导体、集成电路公司，分别任人力资源经理、副总经理、董事长特别助理、副总经理。

2020年3月，叶莹洞察到半导体传输领域国产化的趋势和机遇，以此为契机于上海创立果纳半导体，专注于半导体晶圆传输设备的国产替代，完成转变，成为行业内少见的女性创业者。

果纳半导体成立之初，不少人建议叶莹以技术含量较低的产品为切入点，抢占容量更大的低端市场，但叶莹“强势”选择切入高端赛道，锚定12英寸晶圆厂核心晶圆传输设备的研发方向，这一决策让果纳半导体走上了差异化发展道路，在资本市场获得了高度认可。

成立仅3个月，果纳半导体就收到陈敏、李斌、王美娟1100万元天使轮投资，C轮融资时苏州纽尔利、广州鼎峰新能等机构进场，2020年6月-2026年1月间，果纳半导体完成6轮累计4.22亿元的融资，为其技术研发提供了坚实资金保障。以C轮融资1.7亿元计算，果纳半导体估值在21.6亿元左右。

果纳半导体的上市股权架构中，叶莹通过上海仕芯、上海竺世、上海皓棠三个投资实体合计控制54.74%的投票权，为控股股东，且担任公司董事会主席、首席执行官及法人，全面负责公司的战略方向和运营管理。其子Stephen Jin现年27岁，作为非执行董事，向董事会提供专业意见及判断，其外甥女李叶子持有上海仕芯5.88%的合伙权益。

招股书显示叶莹及Stephen Jin目前持有美国国籍，同样持有美籍的还有执行董事Gong Liguang。目前，63岁的Gong Liguang主要负责Waftech的供应链及制造管理，自2025年7月起亦担任Waftech的首席营运官。2025年，Gong Liguang领薪123.5万元，叶莹领薪377.3万元。

瑞财经注意到，2023年Fung Kai Ye拿了价值1434.6万元股权激励，当年果纳半导体行政开支中的股份支付费用高达1627.6万元，而2024、2025年仅有228.6万元、180.5万元。高额的股份支付费用对当期净利润形成冲击。

据披露，Fung Kai Ye于2023年11月获委任为公司执行董事，已于2025年12月辞任，2025年领薪150万元。

果纳半导体最大外部机构股东为苏州纽尔利，持股6.04%；其他股东方面，苏州元之芯持股3.04%；鼎峰实体持股2.91%；珠海弘微持股2.69%；扬州临芯实体持股2.47%；共青城昌盛实体持股1.65%；陈敏持股2.34%；王美娟持股2.19%；李斌持股1.08%。

02

三年累计研发投入1.48亿元

并购马来西亚公司拉动海外收入增长

智能半导体传输系统是指在半导体制造全流程中，实现晶圆从晶圆厂车间到设备级微环境间高效、洁净、智能化流转的综合自动化体系。按应用场景与传输层级划分，主要包括晶圆传输设备与自动物料搬运系统(AMHS)两大类。

随着国内12英吋晶圆厂建设提速、厂级自动化与数字化改造持续推进，以及对产线效率、洁净度控制与物流调度稳定性的要求不断提升，中国智能半导体传输系统市场规模在2021-2025年间实现高速增长。

期间，叶莹抓住机会两次大胆出手，推动果纳半导体异军突起的发展之路。

2022年，预见今后市场需求的增长，叶莹果断拍板拿地建厂，如今工厂建成投产，成为果纳半导体快速发展过程中的产能保障。

2023年12月，叶莹斥资3232.1万元在马来西亚拿下了Waftech 70%的权益。

Waftech成立于2007年1月，主要从事半导体封装自动化设备研发、制造及销售。拿下Waftech控制权后，果纳半导体成为国内唯一一家可以提供大规模全链条智能化半导体传输系统的企业，同时将市场覆盖范围及客户群从中国内地扩展至东南亚与欧洲，实现收入来源的地域多元化。

2023年-2025年，果纳半导体来自中国内地以外地区的收入分别为476.1万元、1594.6万元、4447.4万元，占同期总收益的3.6%、5.2%、8.5%。未来，果纳半导体将持续积极推动全球化拓展，把握国际市场机遇。

作为一家技术驱动型公司，完善的研发管理体系成为其内部开发产品与业务增长目标及客户需求保持一致的支撑。

果纳半导体成之后，打造一支强大的研发团队，且通过持续研发投入，自主研发设备前端晶圆传输模块(EFEM)、晶圆分选机(Sorter)、自动物料搬运系统(AMHS)及彼等各自关键零部件的智能控制软件。其研发的“天车”系统，在高端市场实现国产设备“零的突破”。

2025年，果纳半导体成立了GONA工研院，专注于半导体技术前沿发展的内部研发中心。GONA工研院负责监测并分析未来三至五年半导体行业的宏观发展路线图，并就未来产品开发及进入新市场事宜向董事会提供战略建议。

2023年-2025年，其研发开支分别为4137.5万元、5959.4万元、4713.9万元对应，费用率31.0%、19.3%、9.0%。

截至2025年12月31日，拥有研发人员145名，占总员工人数比例27.7%，核心研发人员来自于国内外头部半导体设备企业，并且均具备10年以上半导体设备的行业研发经验。

03

七成收入来自晶圆传输设备

2025年调整净利润扭亏

目前，果纳半导体已成为中国12英寸晶圆制造领域晶圆传输设备本土企业第一，2025年市场份额为7.8%。

2023年-2025年（简称：报告期），果纳半导体分别实现营业收入1.33亿元、3.09亿元，5.22亿元，年复合增长率高达97.8%；同时，各期毛利率分别为26.8%、29.6%、30.1%；对应净亏损8182.0万元、6358.8万元、1273.0万元，2025年亏损大幅收窄79.98%，剔除非现金项目影响后，经调整净利润扭亏，正向流入1382.2万元，整体发展仍处于快速爬坡阶段。

果纳半导体的收入主要来源于销售智能半导体传输系统，各期分别贡献了80%、78.7%、78.1%的营业收入。其智能半导体传输系统包括晶圆传输设备、自动物料搬运系统(AMHS)及零部件以及其他，核心产品包括设备前端晶圆传输模块(EFEM)、晶圆分选机(Sorter)、以及2025年12月开始销售的自动物料搬运系统(AMHS)。

2025年，受晶圆传输设备收入增长59.0%所带动，尤其是EFEM销量由2024年的201台增至2025年的377台，果纳半导体来自智能半导体传输系统收入同比增长67.4%，对应收入3.81亿元。

受益于销量增长带动规模经济，其晶圆传输设备毛利率有所提升，2023年-2025年分别为21.2%、26.0%、27.9%。据悉，果纳半导体EFEM的关键零部件自给率已达90%，创下近150万片连续传输不碎片的记录；AMHS入市之初就实现了37.5%的较高毛利率。

此外，果纳半导体还通过销售半导体封装自动化设备及组件、提供技术服务及其获取收入。

其半导体封装自动化设备及组件销售收入均产自马来西亚附属公司Waftech，各期分别贡献2.9%、4.3%、8.5%的营业收入，贡献占比逐年提升。不过随着销量增长，产品平均售价从2023的325.28万元/件降至241.94万元/件，降幅25.62%。主要为果纳半导体为了争取更多市场份额，提高了马来西亚员工的薪酬，并策略性地调降设备定价所致，受此影响，该产品毛利率从2025年的52.3%下降至36.3%。

客户方面，果纳半导体的业务已覆盖国内前十大晶圆厂中的85%，累计超过120家客户，北方华创作为最大客户，2025年贡献了39.8%的营收。

收入增长，果纳半导体贸易应收款项及应收票据快速增加，各期分别为3835.6万元、9082.5万元、1.43亿元，同期，贸易及其他应付款项1.28亿元、2.31亿元、2.84亿元。

附：果纳半导体上市发行中介机构清单

独家保荐人：国泰君安融资有限公司

法律顾问：诺顿罗氏香港｜北京德恒律师事务所

申报会计师及核数师：毕马威会计师事务所