它被误认为是国产酒企，曾每年在国内捞金46亿，其实是外国品牌

烟酒店货架上那瓶印着＂水井坊＂三个字的白酒，包装够中式、名字够古风，再加上＂中国白酒第一坊＂的招牌，几乎没人会怀疑它不是地道的国产高端酒。可掀开这家公司的股权底牌，＂老板＂其实是远在英国伦敦的一家国际烈酒巨头。这事不少老酒友听了都直摇头，毕竟当年它一年能从国内市场捞走46亿，那种＂扬我川酒＂的画风太深入人心。

更让人没想到的是，这家被误读多年的酒企，眼下正在经历上市以来最难看的一份成绩单，＂洋东家想撤＂的传闻也越闹越大。

最先把真相摆到台面上的，是一纸冷冰冰的业绩预告。水井坊预计2025年度公司实现归属于母公司所有者的净利润为39，185万元，与上年同期相比，预计减少94，918万元，同比下降71%；预计2025年度公司实现营业收入303，776万元，预计减少217，900万元，同比下降42%。

这是什么概念？2024年公司还交出了营收52.17亿元、净利润13.41亿元的历史新高，营收与利润都创下历史新高。一年时间，营收掉去四成多，净利润直接被砍掉七成，这种跳水幅度，在A股白酒板块里算得上罕见。

第四季度的数字更扎眼。由2025年业绩预报推算，预计2025年第四季度单季实现营收约6.9亿元，同比减少51.71%，归母净利润约0.66亿元，同比减少69.44%。而水井坊2025年度营收创下2021年以来新低，归母净利润创下2018年以来新低。

账面上的现金更是肉眼可见地变薄。2025年三季度末货币资金余额4.05亿元，较去年同期22.06亿元下降超过80%。仓库里的酒越堆越多。经营性现金流净额在2025年三季度末为-8.67亿元，同比骤降212.02%。对比2022年至2024年均为正值的现金流表现（分别为13.14亿、17.34亿、7.44亿元），这一逆转尤为刺眼。

更要命的是产品结构上的＂偏科＂。水井坊产品线主要集中于300元以上价位，在百元及以下价位缺乏有竞争力的单品。当高端动销放缓，公司没有足够的下沉产品承接需求，也无法通过＂高低搭配＂平滑业绩波动。这些年它一门心思盯着次高端、高端，等到行业风向一转、商务消费不再像过去那么阔绰，整个体系就显得格外脆。

横向比一下更能看出问题。水井坊是目前A股上市酒企中第三家发布2025年业绩预告的公司。口子窖预告净利润减少50%–60%，金种子酒预计亏损，这两家均为二、三线区域品牌，业绩下滑本身在行业调整期并不意外。但水井坊作为曾经的＂次高端标杆＂，净利润降幅高达70%，超过同为二线的口子窖，与茅台等头部酒企＂稳中有升＂的表现分化明显。

很多人到这时候才开始追问：这家被叫了几十年＂川酒名片＂的企业，到底什么时候成了外资？

要说清这条线，绕不开一个英国名字——帝亚吉欧。帝亚吉欧对水井坊的收购是一场历时20余年的渐进式股权收购。2005年之前，水井坊的直接控股股东为全兴集团，当时股权结构相对分散。2006年12月，帝亚吉欧首次出手，收购全兴集团43%股权，由此间接持有水井坊16.87%股份，成为其第二大股东，正式开启收购进程。

此后，帝亚吉欧持续推进对水井坊的股权收购，2013年7月，其收购全兴集团剩余47%股权，至此实现对水井坊第一大股东全兴集团的100%控股。后续帝亚吉欧继续增持，2018年通过要约收购将持股比例提升至60%，2019年再次发起要约收购。

截至2025年9月，帝亚吉欧通过旗下公司合计持有水井坊63.27%的股份，牢牢掌握着企业的经营决策权。换言之，国内消费者每喝一瓶水井坊贡献的真金白银，最终大头都顺着分红的管道流进了伦敦那家公司的报表里。

外资入主之后真给水井坊带来好运了吗？老酒民心里其实有杆秤。外资控股并未带来持续稳定的发展，高管频繁更迭成为水井坊的显著痛点。在帝亚吉欧控股的15年间，公司总经理职位更换了8任，平均任职时长不足两年，现任总经理胡庭洲于2024年7月履职，至今仅一年半时间，管理层的动荡也为企业战略落地与经营稳定性埋下隐患。

如果说业绩跳水还能用行业周期来解释，那真正让白酒圈睡不着觉的，是另一条消息。

1月13日，据报道，帝亚吉欧正在考虑对其中国资产进行处置的不同举措，包括可能出售资产，目的是精简其全球业务组合，当中包括请投行评估其持有的水井坊股权。根据相关报道，帝亚吉欧已聘请高盛、瑞银协助评估其在华业务，其中包括其持有的四川水井坊股份有限公司超过63%的股权。两家投行已开始试探性接触一些当地的战略投资者和私募股权公司，了解初步收购意向。面对询问，帝亚吉欧中国方面13日对21世纪经济报道记者表示，＂对此不发表评论。＂

这种暧昧的态度，反倒让市场更加确信＂洋东家要走＂的判断。原因也很直接：帝亚吉欧自己日子并不好过。2025财年其净销售额虽然维持在200亿美元的高位，但净利润同比大幅下滑39.1%，公司的股价也较2021年高点已跌去近60%。

整个2025年，它在全球范围内的资产＂瘦身＂几乎没停过。自2025年以来，帝亚吉欧启动了一系列资产出售计划，去年12月曾以23亿美元将东非啤酒厂65%股权卖给日本朝日集团，引发关注。此前帝亚吉欧还出售了健力士加纳酒厂80.4%控股权，塞舌尔啤酒54.4%股权，意大利业务Diageo Operations Italy S.P.A.全部股权和部分生产设施等等。

新任掌门也是出了名的＂狠角色＂。今年年初，帝亚吉欧新任CEO戴夫·刘易斯正式到岗，这位以＂铁腕戴夫＂著称的高管给市场带来更多关于＂收缩＂的猜想；据了解，戴夫·刘易斯此前在联合利华、乐购等工作期间，大刀阔斧采取裁员、收缩业务、出售资产等举措迅速控制成本、扭转经营形势。对于一项不断拖业绩后腿的中国资产，这位＂铁腕戴夫＂愿意留多久，业内人士心里都画着问号。

那么，谁有可能接？市场上一度把焦点放在川内同行身上。2025年年底，市场一度传出＂剑南春拟收购水井坊＂的传闻。不过，该消息随后被水井坊否认，剑南春相关人士向媒体表示传闻不实。剧本还没翻完，国资接盘的可能性又被推到台前。就在上述考察前两天，有消息称帝亚吉欧正在探索出售中国资产的可能性，投行已在接触本地的战略投资者和私募。同一时间，川酒集团高层登门考察水井坊邛崃基地，时点之微妙，业内不可能不多看两眼。

不过，资金缺口也实打实摆在那儿。截至1月16日，水井坊市值约195亿元，即便不考虑收购溢价、只是获得51%的控股权，也要将近100亿元，要获得2/3的绝对控股权，还要再加30亿。真要落地这桩交易，恐怕需要省内产业基金、银行财团、国资平台抱团协作。

值得欣慰的是，国家层面的政策方向，正在为这种产业整合提供底气。2025年10月工信部的《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026-2030 年征求意见稿）》，首次将酿酒与丝绸、茶叶、瓷器、中药等并列为历史经典产业，其中明确提到＂聚焦主业支持龙头企业开展并购重组、产业链上下游资源整合，培育一批世界一流消费品牌＂。

平心而论，被外资掌舵这十多年，水井坊脚下那口元代古井没人能拿走，邛崃产区的窖池和那套传了几百年的酿造手艺也都还在。它的＂根＂始终扎在成都那片土壤里。

如果未来某一天，这家曾被无数人误认作＂国产＂的酒企真能回到本土资本怀抱，那块挂了多年的＂中国白酒第一坊＂招牌，才算真正名副其实。对消费者而言，这是等了很久的好消息；对中国白酒行业来说，这也是民族品牌话语权一次实实在在的回归。