上海
高盛顶级交易员近日警告，AI主题此前的简单交易逻辑正逐步瓦解，市场结构脆弱性上升。
该行交易员Lee Coppersmith在最新报告中指出，投资者已开始对AI交易“轻踩刹车”，主要原因有三：一是经历前期大幅上涨后，市场存在调整需求；二是对杠杆积累、持仓集中度过高的担忧加剧；三是市场开始重新评估AI以外周期性机会的潜在价值，尤其在地缘风险缓和、油价下行、利率压力减轻的背景下。
Coppersmith同时强调，当前并非全面看空AI。半导体仍是AI基础设施建设中最直接的受益环节，超大规模云计算商需求保持强劲，AI整体盈利修正仍具韧性。但市场正从“买入所有AI”的粗放策略，转向更具甄别力的精选阶段，这对资产配置思路将产生实质性影响。
综合来看，AI整体叙事仍基本成立，但内部分化加剧，板块甄别的重要性显著提升。高盛正密切观察分化是否会进一步扩大，以及资金是否向AI以外领域轮动。对投资者而言，粗放式主题策略的执行风险正在上升，未来超额收益的关键在于对产业链位置、盈利兑现能力和估值的精细甄别。
回报分化加剧，AI主题进入精细化博弈阶段
Coppersmith指出，近期最显著的变化是AI主题内部收益率的剧烈分化。数据显示，AI相关股票篮子的回报标准差在第二季度飙升至53个百分点，为ChatGPT发布以来最高水平。
从结构上看，分化特征清晰：基础设施环节标的普遍录得正回报，而应用层公司表现参差不齐。这意味着，过去无差别买入AI概念股的策略已难以为继，投资者需在产业链不同环节之间做出更精细的取舍。
与此同时，AI板块内部的仓位与杠杆水平仍高度集中。高盛主经纪商数据显示，对冲基金连续第四周净买入全球股票，较一年历史均值高出0.8个标准差；美国股票更录得自2025年11月以来最快的净买入速度，高出2.1个标准差。
值得关注的是，上述买入活动主要来自空头回补，而非新建多头仓位。即便在近期科技股回调中，信息技术板块的净卖出规模也较小（-0.7个标准差），半导体仓位基本未变。目前，科技板块的总敞口与净敞口仍处于历史高位——在一年和五年的回溯区间中，分别位于第92/98和第95/99百分位。整体来看，仓位依然偏多，但尚未出现恐慌性抛售。
AI资本开支高企，云计算商进入“证明回报”阶段
Coppersmith指出，超大规模云计算商的市场叙事正发生根本性转变。过去十年，市场对其高利润率、轻资产模式和持续回购给予高溢价，但AI基础设施的巨额投入正在改写这一逻辑。
市场一致预期显示，今年云计算商资本支出将达约7700亿美元，几乎相当于全部经营性现金流。与此同时，回购大幅收缩，自2025年初以来净杠杆率上升约1700亿美元，股本数量亦开始回升。
Coppersmith认为，上周市场出现关键转折：投资者不再为AI基础设施的“建设故事”买单，转而要求看到真实的资本回报。市场正从“全力建设”进入“证明回报”阶段。
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