SpaceX上市当天，诺奖得主炮轰马斯克：估值百倍于营收，真人版庞氏骗局

北京时间6月12日晚9点多，纽约纳斯达克交易所，无数双眼睛紧盯着大屏幕。屏幕里，埃隆·马斯克身穿一件黑色皮衣，从远在得克萨斯州的“星际基地”里发表着讲话，说的还是那些宏大而遥远的话题：火星、文明和人类未来。

伴随着SpaceX上市的钟声，人类历史上首个万亿美元富翁，就此诞生。

和交易所里一样热闹的，是社交媒体X。高盛CEO、摩根大通CEO，各路商界名流和科技界人士纷纷发帖祝贺，觥筹交错，宾主尽欢。

然而就在这雷动般的掌声里，有人却当头给马斯克泼了一盆冷水。

6月12日，也就是SpaceX上市的当日，2008年诺贝尔经济学奖得主，著名经济学家、《纽约时报》专栏作家保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）发文炮轰马斯克，称其就是一场“真人版的庞氏骗局（Human Ponzi Scheme）”。

身为学术界大咖，克鲁格曼，究竟何出此言？

炮轰马斯克

我们都清楚“庞氏骗局”的定义：有这样一类企业（或者项目），它们看似成功，是因为能源源不断吸引新投资者；而能持续吸引新投资者，又是因为它们看起来很成功。然而，它们实际上只能不断依靠新人的本金来支付老人的利息，实际上根本没有内在造血的能力，最终资金链断裂，乃至卷款跑路。

克鲁格曼认为，马斯克所做的许多事情，恰恰符合这一特征。他的财富长期以来主要建立在自我应验的信念之上——投资者深信马斯克的“天才人设”，纷纷涌入他所控股公司的股票，而这些公司市值的上涨，又反过来巩固了他的天才声誉。

有外媒统计，马斯克过去15年立下的目标高达602个，但是按时完成的仅仅19%，超过三分之一直接烂尾或无限延期。

保罗·克鲁格曼

具体到SpaceX，克鲁格曼指出，其估值完全依赖于对马斯克“天才光环”的预期，而非对公司商业价值的理性评估。这一点比以往任何时候都更清楚地表明，马斯克最擅长的并非研发未来科技产品，而是精通金融障眼法，以及利用内部影响力牟利——尤其是他对特朗普政府的影响力。

克鲁格曼引用了2022年马斯克收购推特（后更名为 X）的案例。为完成这笔交易，投资银行向马斯克提供了130亿美元贷款，原本计划很快将这笔债务转手卖给其他投资者。但马斯克随后将X变成了一个充斥极端右翼言论、纵容纳粹思想的“粪坑”（编者注：克鲁格曼原词为cesspool），彻底摧毁了其商业模式，导致广告商纷纷撤离。

到2024年夏季，X的估值已不足收购价的一半。若此时出售债务，银行将面临40%的亏损，无奈只能长期持有这笔债务。这也直接催生了2024年8月《华尔街日报》的头版头条报道：《埃隆·马斯克的推特收购，沦为金融危机以来银行业最糟糕的并购案》。

许多庞氏骗局，都会在此时开始破裂。克鲁格曼认为，随后发生的两件事，不仅解救了这些银行，也保住了马斯克未来的信用资质：一是2024年特朗普当选美国总统，二是人工智能浪潮的兴起。特朗普当选后，广告商开始重返X，理由是需要讨好马斯克与特朗普。2025年3月，马斯克将其新成立的人工智能公司xAI与X合并，借人工智能热潮不断升温的东风，进一步推高X的估值，也美化了个人资产负债表。

但各方评价均指出，xAI研发的Grok大模型，性能远逊于Anthropic与OpenAI推出的人工智能模型，且普遍被认为存在安全隐患、可靠性不足。该模型曾一度发布种族主义与反犹太言论，甚至自称“机械希特勒”。特朗普政府官员曾施压包括五角大楼在内的政府机构使用Grok，但收效甚微。

于是，马斯克先是通过将X并入xAI来拯救X，如今又试图通过将xAI并入SpaceX来拯救xAI。当然，即便是克鲁格曼也不得不承认，SpaceX旗下的星链业务，确实是一门成功的生意。

但克鲁格曼尖锐地指出，仅仅是星链等盈利部门，远不足以支撑SpaceX百倍于其营收（187亿美元）的估值。这一估值，甚至比整个美国航空业或全球汽车制造业的估值总和还要高。相比之下，同为深受人工智能浪潮助益的英伟达，其市销率不过10倍而已，SpaceX中的泡沫，可谓不言而喻。

克鲁格曼的抨击并未止步于此。他进一步指出，马斯克的“华尔街盟友”已经悄悄修改了规则，将SpaceX提前纳入纳指100、富时等主要指数。他写道：

从历史惯例看，各大指数通常会在公司IPO一年之后，才会考虑将其纳入——如今这套规则被打破了。这意味着SpaceX的极高估值，将透过指数基金等形式扩散到全美国的普通投资者身上。

传统庞氏骗局通常只欺骗那些自愿参与的人。但马斯克这场真人版庞氏骗局，正迫使那些根本不曾研究SpaceX基本面、甚至可能根本不关心马斯克是谁的普通美国人，用他们的养老金和共同基金来支撑马斯克的估值。约52%的共同基金资产投向指数基金或指数挂钩基金，超过50%的美国家庭持有共同基金。

马斯克与华尔街的勾结，以及外界普遍认为特朗普政府为其撑腰的认知，将导致绝大多数普通投资者身不由己地卷入其中，沦为马斯克资本帝国的“燃料”。

这段发言，令人不寒而栗。SpaceX上市首日大涨19%，成交额高达创纪录的853.2亿美元，带动美股整体走强。果如克鲁格曼所言，则不知有多少普通投资者，或主动或被动地，被卷入了这场为全人类“造梦”的迷局之中。

泡沫预言家

事实上，作为《纽约时报》20多年的专栏作家，克鲁格曼曾不止一次对政商人士“开炮”。比如，在2008年美国次贷危机爆发之际，他曾撰文痛斥金融服务业在过去一代人的时间里的飞速扩张将美国整体拖入一个“庞氏骗局”的时代：

华尔街整体上做的事情跟麦道夫案件有多大区别？据称，麦道夫先生跨越了若干程序，直接窃取客户的资金，而不是收取高额管理费，却把投资人暴露给他们并不理解的风险。麦道夫先生显然是在蓄意行骗，而华尔街的许多人士却对自己的促销宣传深信不疑。然而最终结局是相同的：除了麦道夫被软禁在家外，资金管理人都发了财，投资者眼看着自己的钱不见了。

近年来，金融业在美国GDP中的占比达到约8%，远高于一代人之前不足5%的水平。假如多出来的这3%的资金没有获得应有回报，事实或许就是如此，那么每年就有约4000亿美元被浪费、欺诈和滥用。

另外，美国庞氏骗局时代造成的损失远不止直接浪费的资金。最残酷的方面是，华尔街来路不明的高收益已经并将继续腐蚀政坛，而且蔓延到两党。政客都在照金钱的指示办事。

在此期间，美国的未来在多大程度上被个人财富的吸铁石给毁掉了？这些年来有多少最优秀、最聪明的年轻人被吸引到投资银行，而放弃了科学、公共服务以及其他各种事业？

最主要的方面还在于，膨胀的金融业牟取的巨额财富破坏了我们对现实的感知，影响了我们的判断力。

请想一想，几乎所有的重要人物何以都忽略了即将爆发危机的预警？这如何可能发生？比如，格林斯潘如何能在几年前宣布，多亏了衍生品，“金融体系总体上已变得更有韧性”？我相信，答案在于即便是精英人群，也有崇拜挣了大钱的人的天然倾向，并以为那些人都很清楚自己在做什么。

毕竟，这正是那么多人盲目信任麦道夫先生的原因。

上述言论，较之今日批评马斯克，可谓有过之而无不及。事实上，此前数年，克鲁格曼一直在媒体上发文，提醒人们不要忽略金融危机的潜在威胁，比如他在2005年曾就当时美国房价泡沫问题写道：“美国经济变得高度依赖住房泡沫。2001年以来的经济复苏在许多方面令人失望，如果不是住房建设支出高涨，以及由住房抵押再融资支撑的消费支出暴涨，那场复苏或许根本不会发生。我还没有提到，美国的个人储蓄率已下降到了零。现在我们开始听到嘶嘶声，空气正从泡沫中往外泄漏。”

底特律

更早时候，他曾于1996年在书中大胆预言亚洲金融危机的爆发。随着预言的实现，这本书在短短两年时间内畅销百万册，使克鲁格曼成为世纪之交最具公众知名度的经济学家之一。

然而，他的预言最终没能阻止危机的发生，就像他的预言没能阻止贪婪的人们义无反顾地投入一场又一场的“庞氏骗局”里。

经济学，最终考验的是人性。当马斯克用自己巨大的人格魅力，将一个个关于人类未来的梦想注入全球金融市场，我们至少应该思考一下：fake it，or make it？

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2026.6.15

编辑：闪闪 | 审核：孙小悠