铝价短期的三重逆风

铝价短期内面临显著下行压力，三重供应侧逆风正在同步形成。尽管中东地区冲突引发的供应中断曾为铝价提供强力支撑，但来自中国产量超预期扩张、印度尼西亚冶炼产能快速爬坡以及中东库存潜在释放的压力，正令多头情绪明显降温。

据追风交易台，美银证券6月12日发布的《全球金属周报》，官方数据显示4月铝年化产量高达4760万吨，若以此速率持续生产，全球铝市将由预期的小幅短缺转为过剩。与此同时，印尼冶炼商今年有望新增约2百万吨供应，而一旦霍尔木兹海峡局势缓和，中东地区积压的50万至100万吨库存或将集中流入市场。

上述三重压力叠加，导致基金和实物买家双双观望。美银证券大宗商品策略师Michael Widmer团队指出，尽管中国以外市场基本面依然偏紧，且能源安全投资长期有望提振金属需求，该行仍维持铝价目标4000美元/吨，但短期价格脆弱性不容忽视。

中国产量数据存分歧，过剩风险不可低估

中国铝产量的真实水平，是当前市场最大的不确定性来源之一。

据美银证券报告，国际铝业协会（IAI）估计中国4月铝产量年化约为4470万吨，而上海有色金属网（SMM）的估算为46百万吨，政府公布的数据则高达4760万吨——三者之间存在近3百万吨的差距。

美银证券在其供需模型中采用4600万吨作为基准假设，据此预计2026年全球铝市将出现约15.3万吨的小幅短缺。然而，若以官方数据为准，全球铝市将转为过剩。

从贸易流向看，LME铝价相对上海期货交易所（SHFE）的溢价，已令中国进口原铝失去经济性，同时使半成品出口愈发具有吸引力。数据显示，中国半成品铝出口量已接近此前政府取消出口退税时的水平，值得密切关注。

印尼产能快速爬坡，新增供应压力渐显

印度尼西亚正成为全球铝供应格局中一支不可忽视的新兴力量。

印尼今年铝产量预计将超过220万吨，而2025年这一数字仅约60万吨。多个冶炼项目——包括Kuala Tanjung、Huaqing、Nanshan、Adaro Kalimantan以及Morowali、Weda Bay等地的设施——正处于产能爬坡阶段。

出口数据印证了这一趋势。印尼未锻造及未合金化铝出口量在2026年一季度升至多年高位，尽管受制于产能仍在爬坡，出口规模尚未完全释放。随着印尼冶炼商逐步提升运营效率，其出口量将持续攀升，对全球市场形成增量供应压力。

中东库存或集中释放，价格上行空间受限

伊朗战争爆发以来，霍尔木兹海峡封锁导致中东地区铝库存大量积压。一旦局势趋于缓和、物流恢复正常，这批库存的集中释放将对铝价构成明显压制。

上述潜在释放量在50万至100万吨之间。这一规模足以在一定程度上对冲中东冶炼产能下降带来的供应缺口——4月中东铝产量年化同比骤降34.7%，阿联酋、巴林、卡塔尔和伊朗的冶炼设施均受到不同程度冲击。

报告同时指出，LME铝库存已持续下滑，约25%的库存已被注销仓单，显示实物提货需求仍在，期货曲线维持深度现货升水。然而，来自中国、印尼及中东的潜在增量供应，有望逐步缓解这一市场错位。

中国以外市场偏紧，美欧买家采购成本高企

尽管供应侧逆风正在积聚，中国以外的铝市场基本面依然偏紧，美国和欧洲买家正承受高昂的采购成本。

中东占美国和欧洲铝进口量的约20%。冶炼厂停产及霍尔木兹海峡封锁，已导致两地区现货升水大幅攀升。值得注意的是，欧洲消费者正主动与美国同行竞争铝资源，推动欧洲升水超越美国水平。这意味着美国买家不仅须支付特朗普政府征收的50%关税，还须额外承担欧洲竞价带来的溢价压力，而欧洲的对应关税税率仅为3%。

此外，南非Mozal冶炼厂（产能50万吨）的停产，进一步加剧了欧洲市场的供应紧张。尽管市场偏紧格局为铝价提供了一定支撑，但伊朗战争走向的不确定性，使得基金和实物买家的持仓自冲突爆发以来几乎未有实质性变化，市场情绪整体趋于观望。

长期路径仍向上，目标价维持4000美元/吨

短期逆风并未动摇美银证券对铝价的中长期看涨判断。

该行预计，2026年全球铝市将出现约15.3万吨的小幅短缺，2027年短缺规模将扩大至约150.3万吨。基于此，美银证券维持2026年铝价均值预测3600美元/吨，2027年升至4313美元/吨，并将4000美元/吨视为可实现的价格目标。

支撑这一判断的核心逻辑在于：中东供应中断的影响将具有持续性；中国已设定4500万吨的产能上限，限制了国内供应的无序扩张；与此同时，全球能源安全投资的加速推进，有望在中长期显著提振铝及其他金属的需求。