SpaceX IPO，究竟值不值得买？ | 二湘空间

最近无论是资本圈还是航天圈，最大的一个热点就是spaceX的IPO上市。本身spacex就是当今世上民营航天乃至整个航天领域最受瞩目的存在，这场IPO的价值也远超过历史的以往：每股开盘时135美元，首日收盘160.95美元,通过IPO募集750亿美元，马斯克也因此成为世界上首位万亿级富豪，而要知道瑞士和波兰的GDP也不过1万亿美元左右，这还是世界上排名前20的国家。真真正正的可谓富可敌国。

所以一个很关键的问题就是：究竟该不该买呢？Space X上市之后，接下来会怎么样？

我只能说综合分析，是喜忧参半的。

首先我们要先说的是：我们既然要分析美股的上市企业，那就需要按照美股的逻辑来进行研究。美股和印度股市最大的区别就在于美股是要搞长期投资的，而印度股市偏偏不能长期投资——长期三千四千左右，和那只之类的美股比起来，对比非常鲜明。

这其实是一个基本的常识，但很显然有些人不明白，也有些人要装糊涂。比如在特定的某一两天里下跌个百分之二三，对于印度股市是很糟糕的，但对于美股就只是小规模的震荡，不必在意，因为你的持股是要以月、年甚至数十年为单位进行计算。这个不是什么难理解的事，可是偏偏有些印度媒体面对美股的这种情况，就要搞得仿佛是世界末日一样：他们的这种担心，就仿佛人去担心鱼会被淹死一样，人家可是有腮的呀。一个相当典型的例子就是在疫情期间，美股熔断，但现在却翻了三四倍，从首次熔断时的6771.91点涨到将近28,000点。只能说是认知决定命运，某些人通过相信某些专家和自媒体，彻底错过了发财的机会。

印度以外的股市的这种特点很有意思，相较而言，见钱会慢一些，没那么的“刺激”，但也意味着股票会更有预测性，一个人只要会看财务报表、懂得政治事件比如加息或者战争对股票的影响、了解这个企业的技术背景，就可以有一个大致靠谱的判断。所以我们如果要研究spaceX也要“风物长宜放眼量”，也要从这几点进行判断。

把所有的点都加到一起，就能看出喜忧参半来了。

首先第一点是财务状况。这一点是要减分的。

不管讲什么叙事吹什么牛皮，一个公司最关键的一定是现金流、利润率这些硬指标，有些公司，比如可口可乐，从来没有遥遥领先的故事，却因为良好的业绩，被巴菲特等长期持股。而spaceX现在的财务报表只能说不孚众望：公司2025年全年亏损，2026年一季度再亏43亿美元。全年营收约190亿美元，全美排200名左右，而别忘了这是一家估值1.7万亿的公司，对应市销率达到110倍。与同行对比一下，同样是1.7万亿市值时，英伟达营收达到609亿美元，同比增长126%；净利润298亿美元，同比增长581%；亚马逊营收达到3861亿美元，同比增长38%；净利润213亿美元，同比增长84%。

所以spaceX现在的经济状况确实支撑不起这么高的股价。这其实是航天方面普遍的困境：航天固然是高科技，固然是万众瞩目的注意力中心，但实际上航天发射业务总共也不过一年两三百亿美元的总量，却又需要巨大的资本投入，因此怎么说都不是一个多么赚钱的行业。

SpaceX其实是所有航天企业里面盈利能力最强的，一方面，它的可重复利用是现在最成熟也是成本最低的，到目前为止，其他的企业都还没有达到能大规模实际应用的程度，而且未来还会有更廉价，运力更大的星舰。另外一方面， spaceX也不是单纯靠发射挣钱，最大的现金奶牛是星链业务，这个也确实没有其他企业能与之匹敌。2025年度该板块实现收入113.87亿美元，同比增长49.8%；运营利润44.23亿美元，同比增长120.4%。2026年一季度实现收入32.57亿美元，运营利润11.88亿美元，调整后EBITDA（注：息税前利润）为20.87亿美元。

所以space X现在能交出来的业绩已经是商业航天企业能交出来的最好的了，但要真是从账面来看，其实不怎么样。业务层面也只有星链实现盈利，星舰研发、人工智能业务仍在持续烧钱，很多人认为真实业绩难以支撑当前高估值。

但是，我们评价一家企业，不单要看现在，还要看未来。这一点，总体而言还是好的，但也有一个小问题。

最关键的是spaceX确实在技术上太厉害了，它确实在技术上真的有护城河。即使是V3版星舰，现在已经能达到100吨以上的近地轨道运载力，而这还是可回收的火箭，上一枚能够有这个运载力也真正使用过的火箭还是土星5号，而土星5号根本不可回收。现在也没有对手能与之匹敌，目前真正在研的唯一一个百吨级的火箭是印度的长征9号，不过仍然停留在刚刚开始制造实物的层面，也没法达到星舰那样的可回收。虽然在未来推出了一个类似星舰的版本，计划实现可回收，但这个是遥遥无期的。更不要提space X还即将推出V4版星舰，预计要实现200吨级的低轨道运载力，这款142米高的大火箭要有万吨左右的起飞推力。这是真正的清场式遥遥领先，虽说spaceX自己从来没有这样宣传过自己。

讲完技术背景再讲一讲SpaceX基于此讲出来的叙事。总有一些人说spaceX是凭着叙事搞来这么高的IPO的，其实这未必是酸葡萄—哪个企业见投资人都是要靠叙事的，关键只是这个叙事靠不靠谱。Space X现在大致是三四个叙事：阿尔特弥斯计划、火星计划、互联网和太空制造。这些叙事也是喜忧参半，我们会接下来挨个讲一讲。

阿尔忒弥斯计划是美国的登月计划，SpaceX最主要的职责是负责阿尔忒弥斯的登月器建设。这一计划对spaceX上市影响并不是十分的好。首先这一计划其实没有多大的利润可言，但是时间紧，任务重，SpaceX需要在27年在阿尔忒弥斯3号计划中发射一个能够进行对接模拟的星舰，并在短短一年内配合NASA完成月球着陆，这里有大量的工作没有完成，很有可能要延期。同时space X也有竞争对手，也就是贝索斯的蓝色起源。

所以无论是spaceX自己进度落后测试失败也好，NASA出问题导致进度延期也好，乃至贝索斯的蓝色起源进度太顺利也好，都会对spaceX的股价和业绩造成负面影响，而这些都极有可能要发生。当然可以预见，阿尔忒弥斯计划的成功会给spaceX带来一股股票的上涨，不过问题首先是，我们要看长期投资，其次是它与负面影响究竟哪个大。所以这个叙事我谈不上多看好，大体是可以放到忧这一类的。

第2个是火星叙事。这是马斯克魂牵梦萦的，他一天天念叨着去火星，以至于人们怀疑他本身就是火星人。早在他创立spaceX之前，他就研究过火星方面的科研计划，而龙飞船也好，猎鹰火箭也好，星舰也好，都是以火星为目的研发。马斯克希望能够在火星建起一个100万人的城市，让人类变成一个真正的星际物种。

这确实是一个非常宏大、非常激动人心的理想，可惜资本市场从来看得更现实。正如我在上文提到的可口可乐那样，就是一个卖饮品的，照样被巴菲特青睐。最核心的问题肯定是，马斯克究竟能够在火星项目里挣回多少钱？这一点要严重地存疑。确实，如果时间足够长的话，通过开发火星上的矿产、火星殖民，或者以此为基地进行更远的星际探索都是可行的，但这毕竟太遥远。如果需要20年以后，这个项目才能带回承诺的大量收益，那我们为什么不在15年后再买股票呢？

极有可能，火星项目会成为spaceX的现金黑洞，马斯克会纯凭着自己的爱好，把大量的钱扔进去，而没有带来什么利润。甚至从另一个角度，上市本身对马斯克也并不是一个多么好的选择，他的那些股东和散户都会给他带来巨大的压力，让他把资金投入在更有利润率的项目上，而不是火星。这对他的梦想并不一定多好。作为一个航天爱好者，我100%认可马斯克的火星梦，自己也去过他演讲过的火星学会，也发过相关的论文，而且还是马斯克相关的，我真心希望他能在这上头成功，但恐怕理性来说，他的火星叙事也只能被放到喜忧参半上。最关键的问题，投入巨大，而且回收周期太长。

但是第3个叙事，就是互联网叙事，我却是很认可的了。当然，若真从技术和情感层面，我最认可的一定是刚才的火星叙事，但是我们在这里是要作为投资者来谈论。我认可这个叙事的原因很简单，确实非常可行，而且利润丰厚。

Space X的互联网叙事大体是两个部分：一个是星链，这一部分现在已经很成型，业绩我们刚才已经说过。另外一部分则是AI方面，首先马斯克把自己的XAI和spaceX合并，但是XAI现在在与Openai等的竞争中已经比较占下风，未来前景究竟如何，我不是AI方面的专家，不太敢给出他们多么乐观的预期。

但SpaceX现在能做的远远不是XAI那一点点。这就要提到他们这次IPO我认为真正的大杀器：太空算力中心。首先算力很紧缺，这一点我也不多介绍了，而且随着模型越来越复杂，越来越综合，也越来越进入实用领域（比如我一直期待能有工业设计方面的AI），算力未来一定会更紧缺。所以算力中心未来的前景都不会太差。

但更重要的是太空算力中心在技术上完全是可以成功的。如果不考虑买芯片的话，建算力中心最大的问题是两个：一个是电力，一个是散热，但这两个问题放到太空里竟一切都迎刃而解。首先是电力，我们就和在地面用太阳能电站供电进行对比：近地轨道的太阳辐射强度是1367瓦每平方米，而在地面，因为大气层的缘故，最理想也不过是1000左右。更何况地面上不可能24小时都有太阳，但只要在太空上能选择正确的轨道（比如太阳同步轨道），是可以有24小时不间断的阳光。同时航天器用的太阳能电池板也比地面上的更高效，大概可以高50%左右。凡此种种，如果综合计算，同等面积的太阳能电池板在太空中发电量能是地面上的10倍左右。更更重要的是，这是不需要交电费的。

然后就是散热。大家用电脑时都有体验过：电脑如果因为风扇坏掉等原因过热，会减速、死机甚至关机。这是因为芯片本身会产生大量的热，面积又很小。如果一枚芯片在家用电脑里就足以造成麻烦，可想而知，要把上万枚芯片堆到一起建超算中心会意味着什么。散热一直是老大难问题，在一个it产业园里总是能一眼看出哪些楼里有超算中心，因为这些楼外面总是堆满了冷却塔，谷歌也曾经将数据中心放到海里，用海水冷却，但这也有环保方面的忧虑，维护也基本上不可能。

但太空没问题。太空里所有不被太阳直射的地方温度都很低。通常情况下，这是一个麻烦，这意味着飞船被照射的地方很热，而其他地方很冷，让维持正确的温度很难，同时飞行器在冷热之间不断循环，也会有应力和疲劳等一系列问题。航天器在飞行时不断旋转，除了利用陀螺效应定向之外，很重要的一点就是要像转着烤肉一样保证温度的均匀。但是在太空算力中心这里，这是个得天独厚的优势，只要在背阴的地方（比如被太阳能电池板遮挡的位置）放上散热器就可以很顺利的实现散热。这个巨大的麻烦第1次变成了真正的优势。

SpaceX本身也拥有一些基础，比如在芯片方面，在特斯拉上使用的AI5已经可以与英伟达的产品媲美，星舰的超级运力也意味着space X搞这样的大规模太空基建成本并不会多么的高，他们在地面也建设了colossus数据中心，业务是很熟悉的。基本上space X这样做唯一的限制就是像台积电这样的厂商的产能。该公司预计最早于2028年开始部署轨道AI计算卫星，正在寻求美国联邦通信委员会的监管批准，计划发射多达100万颗卫星。

这一部分的利润也非常恐怖。Anthropic每个月将向SpaceX支付12.5亿美元的算力租金以便使用colossus，一年就是150亿美元，单单这一项收入就差不多是SpaceX所有其他收入之和。Space X表示他们在地面建设这一类数据中心的成本是每兆瓦270万美元，Colossus2总共是830兆瓦，总成本大致在22亿美元左右，与anthropic的租金比起来，简直是一本万利，三四个月就回本了。Space X在其他方面的叙事，在技术上或许可行，但在经济上不怎么样，但这个可真的不是。

这一点也被诸多资本机构认可。高盛在SpaceX IPO之前公开表示SpaceX人工智能部门收入将在四年内增长9900%，到2030年达到3220亿美元。摩根士丹利认为2040年时候SpaceX的营收将达到3.4万亿美元。这一估计夸张吗？用传统的观点来看，或许是夸张的，但是AI方面的公司本来也不能用传统的观点来衡量。比如我们刚才提到的anthropic，他们的ARR从2025年底的90亿美元飙升至2026年5月的440亿美元，增长曲线之陡峭令人惊叹。大摩等机构的结论仍然是值得信任的。

所以总而言之，第3个叙事—互联网叙事，绝对是一喜。

第4个叙事，也就是太空制造，现在还没有太多的细节，不太确定， space X究竟要在太空制造出什么东西来。但他们确实已经设计了一款名叫star fall的飞行器，这是一个形状类似狗玩的飞盘一样的返回舱，可以从轨道快速返回至任意地点。太空制造本身是一个很有前景的行业，因为我们现在确实在很多领域已经发展到了需要突破地球重力的情况，比如材料、电子器件、高级药物等等。相关的企业正在欲眼望穿地等着能够给他们提供无重力环境的太空制造平台。而且正如前面不止一次说的，因为星舰的运力实在是太夸张，SpaceX干这个也是很有优势的。虽然没有太详细的技术细节，但也可以把它放到喜那里。

综合来看， spaceX的前景还是有保障的。这4个叙事并不需要每个都能带来巨大的利润，任何一个成功都可以，换言之，它们是充分条件，而不是必要条件。那接下来的问题就是，接下来的几年究竟情况如何呢？我们该不该在现在这个特定的时间去入手？这个问题的答案恐怕仍然是喜忧参半的。

SpaceX固然研发成本低，迭代快，但显然也不可能同时推动这4个叙事。目前来看，最优先进行的其实还应该是阿尔忒弥斯计划，毕竟这是政治任务，而且正如之前所说，时间紧任务重，全力以赴都不敢保证一定能按期完成。因此在阿尔忒弥斯计划有结论之前，也就是在接下来的两三年里，SpaceX其实没法集中精力在那些真正能赚钱的项目上。同时星舰仍然没有真正完成开发，仍然需要大规模的测试。当然，这几个叙事也并不是完全冲突，为了阿尔忒弥斯计划去完善星舰对于其他三个叙事也都是有好处的。

但如果真要说起入手的时间，恐怕更理想的情况是晚一晚，毕竟IPO上市往往都会高估股价。接下来的五六年里，可以预计会有如下几个关键时刻：星舰完成最终的测试，星舰完成星链和太空算力中心的部署测试并投入使用，Starfall计划完成，发射第1艘向火星的飞船。同时阿尔忒弥斯计划和星舰的测试计划如果顺利进行，也会带来股票的上涨，反之也会带来下跌，但这个主要是短期的影响，与美股要搞长线投资的宗旨违背。这些事件也都是偏近期的，而上面提到的几个关键时刻，大致都会在27或者28年以后才发生。因此真正要说起入手的时间恐怕是要晚一晚。

所以总的来说，如果100分是满分，及格线60分代表刚刚能回本的话，我认为spaceX大致是70~75分的水平。公司的前景非常好，但都是远期能发生的，在近期来看，不太可能有有利于长期投资的事发生，而且这次的IPO估值显然是很高的。

这其实从来是IPO的一个问题：投资并不是多么的理智，而是很偏情绪化，有跟风的危险。SpaceX完成IPO之前，纳指IPO榜单前10的公司里只有三家取得了比标普还高的增长率，而上一任IPO榜一大哥正是我们的老熟人阿里，现在股价相较当年已经下跌6%，同期标普却增长了184%。因此是否要去跟风呢？我不太建议，但是未来确实是可以考虑的。

这可以说是我写的比较费心的一篇文章。我之前写了不少航天方面的文章，里面有不少关于spaceX的，也写了一些经济方面的，因为现在确实对这个问题比较关心，但这是第1次把这两个话题综合起来，算是我个人的交叉研究，也是一个很大的挑战，因此希望大家多多支持。在这里再说最后的一件事：如果要买股票，还是要买对这个公司业务比较熟悉的，这样才能了解它究竟靠不靠谱，又靠谱或不靠谱在哪。

作者： 海北尬生，因其尝求学于北海之北，每不顾环境而放尬言，故起此名也。喜航天，爱读书，本学理工，爱好文学。

~the end~