再谈橡树：国米旧债硬核解法，别以目的是否纯粹来判断价值善恶

理解，很多问题是不可能达成共识的。狗哥也只是一家之言，仅供参考而已。

但还是有个问题要详细说明一下：4.15亿苏宁时期的旧债券，转成利息更低的新债券，这个过程并不是像有些老哥说的，像国内大部分情况一样属于标准的债转债——即，无需垫付任何资金，只需要持债券人签一个同意转持新债的合同或者声明即可。

恰恰相反，橡树资本做的操作是：第一步，提前赎回全部SPV总计4.15亿欧元债券，这个操作，需要支付本金+截止于2025年6月30日为止的全部利息；款项在2025年6月25日之前直接全额支付给了债权人！第二步，在美国银行的协助下（其实就是站台担保，但又没有担保人的连带责任），完成了利息更低的新债券的发放！收回现金流。

有没有想过，既然可以债转债降低利息，为什么苏宁不做？直到橡树资本接手之后才做？

其一，你要拿出足额的真金白银发给旧债券的所有债权人手中！你苏宁有这笔钱吗？这一大笔钱在一个企业账户中留存10个有效自然日的所需费用是多少吗？算上利息，那是接近4.5亿欧元的现金流啊！你要知道，垫资里面说的利息是以10天为单位的。

其二，就是新债如果利息太低，当时根本没人买！也完全不被金融界看好；国米旧债的4.15亿被评了B级、也就是垃圾债券，就是这个原因；但橡树拉来了美国银行，又在此之前至今白银兑换了旧债券，信用度就一下子翻了几十倍，新债券的利息自然就能降下来了。

还有个问题，为什么橡树资本没有选择债权人直接签合同——旧债券直接转新债券的方式呢？

可能有很多原因，狗哥挑我能想到的、且比较主要的原因来说：

1、旧债持有人多为欧洲散户、一部分欧洲中小基金和对冲基金；持债人数庞大，谈判周期不可控；一旦在与众多持债人谈判的过程中，同意旧转新的人数没有达到标准百分比（一般为70%，但近些年出现了90%的要求且愈发开始普及），则会直接导致旧转新方案的失败；即便达到了70%，橡树同样需要准备1个多亿的现金流，一边与各种复杂的持债人谈判，一边随时准备掏钱支付给不同意的债权人。风险太高、所耗时间完全不可控。一旦这个时间持续数月甚至一两年，旧债都快到期了，请问，还有什么转的必要了吗？

2、苏宁在旧债券当中添加了多项条款（当时CF有过简介，因为专业性太强，狗哥没看懂，也记不住，反正就是有一些条款是美国商人不允许的），这些条款是无法通过“旧债券直接转新债券”的方式来去除的；先要去掉这些不够平等、不够公平和理性的条款，只有“还旧发新”这一条路可以走；

3、2025年5月，橡树刚刚入主国际米兰；作为一家从未涉足意甲的新基金公司，在意大利金融圈，橡树能有多少信誉度？这是一个未知数，甚至橡树自己心里都没有底。那么，通过这次直接赎回4.15亿旧债券的操作方式，橡树不但能快速完成债券利息的降低，还能在意大利金融圈、足球圈打出足够的信誉和声望，这对以后橡树在意大利甚至欧洲金融圈的发展非常有利！如此一举两得的事情，何乐而不为呢？

4、优化债权人！实际上，虽然表面上看，国际米兰的债券总额没有降很多，但通过“还旧发新”，国际米兰的债权人的实力等级，得到了一个质的飞跃。刚刚说了，此前的旧债持债人都是意大利土著居多，但新债却不一样，为了降低融资周期，橡树资本在发行国际米兰新债券的时候，根本没有走社会募资那一套弱爆了的操作，而是直接跳过了公开市场，做了个美国私募定向发行！也就是说，国际米兰新的债券持有人，可能都是美国的商业巨头，比如一些美国本土养老机构、美国大型保险公司等等。两相对比，天壤之别！

综合来看，橡树资本以快刀斩乱麻的方式，直接KO掉了吸附在国际米兰身上的高息负担，换成了常规、优质、良性的新债券。换句话说，就是你原本借了高丽贷，现在换成了国有银行的常规贷款。

单就这一条来说，橡树功不可没，是那种必须要写在功劳簿上的那种功劳，但偏偏一年多过去了，人们逐渐都忘记了；甚至认为，既然你橡树像想卖国米，那么你做的一切，都是为了你自己，是你应该的，是你必须的，你不能邀功，更不值得因为这些事情就夸奖你、甚至赞扬你。狗哥看完之后其实挺揪心的。

这个时代确实是一个鼓吹个性的时代，是一个张扬自我的时代，是一个时时刻刻强调“做自己”的时代。但我们不能因为有了AI，就放弃主动思考的能力。想一想，我们的父母，为了孩子付出一切，是不是也可以说成——还不是为了自己老有所依？供我们读书，还不是想让我们有出息赚钱买大房子供他们享受？

这个世界上，从来都不应该以“目的是否纯粹”来定义事情的价值，判断事情的善恶。

有人扎根沙漠种树，初衷就是成材卖树、赚取收益，目的足够直白功利，但我们是否因此就能否认，数年种下的千万棵树木，成功扎根荒漠，硬生生把黄沙漫天的戈壁，改造成了固沙保土的绿洲，改善了生态、造福了一方水土——这些事情，不是利国利民的好事？不是他为国家、为中国做出的贡献？

有人返乡建厂创业，核心诉求不过也是赚钱养家、积累财富，可随之而来的呢，是家乡有了产业、村民有了岗位、土地有了生机，外出务工的人得以返乡就业，乡村经济被盘活，偏僻的故土彻底焕发新生。这不是贡献吗？这不是价值吗？

什么时候，贡献者必须不图报酬？高尚者只能埋头做一个纯粹的布道者了？

有人说，狗哥你是在给橡树洗地，并不是！狗哥是真的有感而发，是看到了很多身边实实在在做事的人被舆论裹挟，仿佛他们只是十恶不赦的资本家，但实际上，数年青春送出去了，身家性命全在厂子里。没有感谢，没有荣誉，甚至没有正常的待遇，有的都是偏见，都是防贼一样防着你占家乡的便宜！我心中不服气啊！

狗哥有个大学同学，此前参与了一项某大佬组织的乡村助农项目，据他说，一年半不到，那位大佬把自己此前二十年积攒下来的所有财富全都蒸发干净了。从此以后，大佬重操旧业，再也不碰这个行当。你们能想象吗？就是有很多很多这样的人！他们宁愿双输，也不愿意，在他也能赚钱的前提下，看到你从他身上赚到钱！当然还有一条路，那就是，只能他赚钱，你白忙活或者倒搭钱！

狗哥是在说橡树，却也不是在说橡树。就像此前，很多意甲勾心斗角的问题，狗哥会联系到心理学、人生观等等。我知道自己的浅薄，但我愿意做一个浅薄的表达者！仅此而已！

最后，橡树是否是个合格的国际米兰持有者？仁者见仁吧。不重要！重要的是，国际米兰在一路向好，且目前还没有崩盘的迹象。结果，胜于雄辩！如果坚持媒体盛传的所谓单笔转会费不能超过2500万的标准，国际米兰依然能够每年在财务持续健康的前提下拿一个不错的竞技成绩，那么谁又能打包票，如果走另一条路，就一定比这条更辉煌呢？

PS：狗哥认为，与媒体的偷换概念相比，更有可能事实是：橡树给马洛塔和奥西里奥的赋予了一个权利，如果单笔转会费不超过2500万，那么无需董事会批准，马洛塔和奥西里奥两人全部同意，即可完成交易；如果超过这个数，就需要董事会开会研讨特批。但是，显然如果这么说的话，一点儿都没有流量潜质，哪有现在媒体传成的“橡树要求单笔转会费不能超过2500万”更有效果呢？更能激发球迷对橡树的不满呢？

再重复一遍，其实此前两篇文章，狗哥也都做了如下类似的陈述：全文为一家之言，没有驳斥、或者想要改变谁的想法，我们纯讨论而已，没有对错高低之分，切莫因为观点不同，而产生了不必要的隔阂！

感谢所有在评论区表达想法的老哥们！你们的关注，是狗哥坚持码字的动力源泉，也是国际米兰在网络媒体上持续进步的星星之火。

今天的文章就到这里吧，就到这里！