高志凯三次预警，金融危机真的要来了？最先倒霉的是谁？

一场可能比2008年还要猛烈的金融风暴似乎正在悄悄逼近。

作为曾在摩根士丹利担任高管、见证过无数资本风浪的资深专家，高志凯在半年内连续三次发出严厉预警，直言2026年底到2027年上半年全球大概率爆发规模空前的危机。

资本市场呈现出极为魔幻的分化。

一边是巴菲特囤积近4000亿美元现金离场观望，罗杰斯几乎清空全球股票；另一边则是散户盲目跟风，推动英伟达等AI概念股冲向天量市值。这种高层清仓、底层狂热的画面，像极了2007年次贷危机爆发前的诡谲前夜。

历史总是押着相似的韵脚。当美国联邦债务冲破39万亿美元、每年利息甚至超过军费开开支时，这场由美债失控、AI泡沫和商业地产连连环爆雷交织而成的庞氏局，正一步步走向失控的边缘。

这不仅是华尔街的博弈，更是一场将席卷所有普通人的生存考验。

其实这几年，关于主权债务与全球金融危机的争论一直没有断过，我们把时间线拉长来看，底层逻辑的危机早已显露端倪。五月中旬以来，美国、德国、法国、日本、英国的国债收益率普遍抬升，长端比如十年、三十年期上行幅度非常大。

几乎所有主要经济体都出现了这个情况，还同步跳到了很多年以来的最高位。比如5月20号那天，美国30年期国债收益率高达5.18%，这是19年来最高的水平，上一次到这个水平还是2007年。

当天美银发布了全球基金经理调查，60%以上的受访者都认为30年期美债收益率要到6%，确实处于高位。同期英国30年期国债收益率差不多到了5.8%，是1998年以来的最高。

几乎同一天，日本30年期国债收益率也摸到了1996年以来的高位。现在收益率虽然降了一点点，但市场依然在讲「主权债要爆了」的故事。

不只是新闻头条，油管上的KOL、专栏作家都在讲这个叙事，观点一个比一个惊悚，都说这一天终于要来了。实际上海外长债异动不是刚发生的，去年就已经开始了。

尤其是去年懂王闹关税、给全球加关税，还强烈要求欧洲自主扩充军备的时候，市场就担心欧洲国家要大量增加财政支出，后来这事消停下来，相关讨论就没再提起。

最近这波行情又起来，现在主流的叙事解释原因很明确：美伊冲突、波门兹海峡还在封着、通胀不可控，可能再加上一点所谓的沃勒交易，还有联储新任主席的影响。但长期的叙事到底是什么，这些短期叙事是不是有点过度，还得仔细掰扯。

首先世人得搞清楚，这波所谓的「国债暴跌」，具体幅度到底有多少？拿最常见的十年美债来说，这波上涨之前收益率大概在4.4%，最高上到4.67%左右，涨了接近20个点。

一般来说，十年美债动个5到7个bp，就算是相对比较大的波动了，但一段时间内走十几个、二十个bp，其实也不算特别让人惊讶的幅度。举两个例子世人就有概念了。

2023年硅谷银行爆雷，很短时间内银行关门，当时十年美债收益率从4出头降到最低3.3，接近一个月时间下降了70个点，是这波波动幅度的三倍多。

2024年下半年，当时世人看懂王要赢得大选，认为他的很多政策会推高收益率、推高通胀，那时候十年美债从3.6最高上到4.7、4.8，光是懂王当选这件事，就把美债往上推了120个点。

所以这20个点的上行不能说少，但要说特别高其实也不至于。拉一张过去五年的美债走势图就能发现，近期的波动在里面根本不算特别突出的位置。

世人之所以感到意外，主要是因为30年美债破了2007年以来的高位。但其实这种超长端的30年国债，从2020年以来就一直在往上走，和短端走势还不太一样。

2020年疫情的时候，30年美债最低降到了1%左右，现在到5%，已经上了400个点。真正让世人恐慌的，其实不是短端或者中端国债，就是这种超长端的品种。

但话说回来，现在5%的30年美债收益率看起来很高，放置在更早的时期其实很平常。2000年以前，30年美债收益率就在6%上下浮动，上世纪八十年代大通胀的时候，最高还摸到过15.2%，是现在的三倍多。

1981年到2020年疫情前，美债收益率一路下行，最低到过0.99%，之后超长端国债利率就一直往上走。近期的波动，其实是延续了过去五年左右超长端收益率慢慢回到高位的趋势，拉长时间看完全不算难以置信。

具体是哪两件事把这波国债利率捅上去了？第一件就是五月十二号公布的美国CPI数据，公布完美债利率一下就飙上去了。

实际CPI是3.8%，预期是3.7%，只超了0.1个百分点。一般通胀超预期会带动利率上行，但这个超出的幅度真不算夸张，甚至一定程度上可以说是统计上的偏误，说明不了太多问题，以前也经常出现这种幅度的偏离。

另外一个让世人担忧的因素，是联储主席换人，鲍威尔终于要卸任了，新任主席沃勒的政策走向还不明朗。英国的情况一定程度上是政治原因，首相斯塔默所在的政党在地方选举惨败，位置坐不稳，市场担忧后续可能会有增加开支、减税之类的政策，让财政状况变得更差。

市场担心英国财政状况早就不是一两天了，2022年首相特拉斯颁布和养老金有关的政策，当时就把英国长债给打崩了，收益率直接往上捅了一截。英国长债每过一段时间就会暴跌，根本不算太意外的新闻。

不光是英国，整个欧洲情况都类似，都要增加国防开支，但产业方面不停受到美国和中国的挤压，人口又逐渐老龄化，财政压力一直都很大。再看日本，这个国家的杠杆率长期维持在超高水平，公共债务除以GDP的比值一直在200%以上，维持了很长时间。

一般国家债务率超过100%就被认为很高，美国和欧洲大部分国家大概在120%-130%的区间，日本是直接翻了倍。日本债务高却一直没出问题，核心原因是利率水平极低，融资后的财务成本不高，很多时候利息都是零，只要本金能不停续上就没太大问题。

而且日本国债差不多一半都在日央行手上，相当于左手欠右手，世人一直觉得整体问题不大。但这两年日本输入性通胀起来，国债收益率一直在缓慢往上走。

虽然不影响已经发行的债券的利息支出，但续借的时候压力会越来越大，这个问题和美国是类似的。美国前几年低利率时代也大量发债，当时利息成本低问题不大，现在利率越来越高，国债续发的成本也跟着涨。

随着时间推移，高利率的新债占比越来越高，之前发的低息旧旧债到期占比越来越低，财务支出会越来越大。

2025年2月懂王刚上台的时候，世人就聊过他的主线任务之一就是压低利率，其不停给鲍威尔施压要求降息，除了利好经济，还有一个很现实的原因就是美国国债续发的压力。

现在伊朗问题突然冒出来，本来以为是支线任务，结果强行变成了主线，压低利率的任务只能暂时往后放，这也是美债利率往上走的因素之一。

正是在全球主要债务国利率飙升、财政压力逼近临界点的背景下，高志凯才会连续发出三次严厉预警，直指一场史无前例的金融危机正在加速酝酿。这种由底层利息滚雪球引发的债务风暴，让传统的美债买方生态发生了根本性动摇。

说回日本，这次三国国债收益率同时上行，其实就是压力累积到一定阈值之后的一次性释放。还有一个很重要的传导链条：日本长期是美国国债的主要买家，日本的银行、保险一直都是美债的大买家。

之前日本国债收益率太低，覆盖不了保单的负债，所以日本机构都不太买日债，跑去买收益率更高的美债。现在日本国债收益率上去了，同等收益率下，日本机构肯定优先买本国国债，没有外汇风险，资产和负债的外汇也能对冲，美债相当于又少了一个大买家。

观察者之前就提过美债的买家问题，美国国债的海外买家大概占两三成，以前最大的买家是中国、中东、日本。中国的美债持仓历史最高的时候有两万多亿美元，现在大概七千亿上下，比巅峰期少了一半多。

中东的购买量也不如以前，现在日本这个大买家的购买比例也会逐渐降低。

美国3月的国际资本流动报告显示，当月海外投资者一共减持美债1300多亿，日本占了三分之一，中国占了三分之一，加拿大和韩国也在减持，只有英国在增持，现在英国已经变成美债的第二大买家。

现在还在增持美债的，更多是价格敏感型的基金，不像以前是非常稳定的官方储备、贸易顺差资金，市场投机心理很强，持不持有主要看价格。英国为啥买的多？

很简单，因为它自己的国债不行。债券不是收益率越高大家越想买，很多时候是反过来的：收益率越高，大家会觉得等两个月可能更高，干嘛现在买？

英国国债波动比股票还大，本来买国债就是图稳，这种情况当然没人愿意持有，英国机构只能转头买美债。但就算是美债，如果整个市场都形成了长端、超长端还得跌的预期，大家也会继续观望，愿意现在买的人只会越来越少。

那现在的情况是不是代表美债就要崩了？有分析觉得还比较遥远。

现在美国公共债务大概是39万亿美元，确实是很高的水平，每年的利息支出大概在一万两三千亿美元，已经比国防支出还高。

40万亿的债务规模很高，每年的利息支出也确实高，但联邦债务到底到多少万亿、利息支出高到什么比例才会爆，其实很难算出一个明确的数值。

核心原因是，虽然世人都知道美元有这样那样的问题，美国财政不可持续，但现在确实很难找到其他可信的替代品，世人不拿美元拿什么？当大买家逐渐离场、债务庞氏骗局走向终局，这个摇摇欲坠的信用大厦正将所有普通人推向未知的深渊。

面对可能席卷全球的金融危机，普通人必须保持高度的清醒与警惕。高志凯的三次预警并非危言耸听，当巴菲特等顶级投资鳄集体转向绝对防守、商业地产违约率打破历史纪录、庞大的债务利息反噬实体经济时，这场危机的爆发早已成为不可逆转的趋势。

历史的洪流中，最先倒霉的永远是处于信息和权力末端的普通群体。当华尔街的科技泡沫轰然破裂，传导至各行各业的便只能是无情的裁员与资产缩水。

金融危机如同没有预警的滔天洪水，它不会对任何人提前敲门。唯有尽早看清底层逻辑，提前站在安全的避风港，才能在这场空前的全球风暴中保全自身的命运。