利德曼并购锁定硬核生物制品资产，双主业协同打开新空间

6月12日盘后，体外诊断上市公司利德曼（300289.SZ）披露董事会决议公告，通过调整后的重大资产重组方案，尚待股东会表决，对北京先声祥瑞生物制品股份有限公司（下称“先声祥瑞”）的资产重组进程再进一步。相较于此前草案，此次方案交易对价、收购比例均有所调整。最新方案以2025年12月31日为评估基准日，先声祥瑞收益法评估权益价值约22.76亿元，增值率139.52%，参考评估值，经双方协商一致，先声祥瑞100%股份的估值为22.65亿元，61.50%股份作价13.93亿元，结合标的市场稀缺地位、管线布局和业绩承诺来看，作价有扎实的基本面支撑。

对于利德曼而言，此次收购是公司以“体外诊断+X”构建核心主业架构的关键落子。若交易顺利完成，利德曼有望切入结核筛查诊断及相关生物制品领域，推动“体外诊断+生物制品”双主业格局逐步成型，打开新的业务增长空间。

独家品种筑牢护城河，业绩“超额兑现”验证资产确定性

先声祥瑞的资产质量，是理解本次收购价值的核心起点。首先是不可复制的市场地位。先声祥瑞深耕抗感染和传染病领域20余年，核心独家产品结核菌素纯蛋白衍生物（TB-PPD）在皮试市场占有率约80%，广泛应用于学生入学体检、老年人及糖尿病患者健康体检、出入境检疫、密切接触者筛查等场景，渠道覆盖全国超万家医院或疾控终端。并且，先声祥瑞独家拥有TB-PPD主代菌种CMCC93009（H37RV），是国内唯一生产厂家——该毒株源自1980年WHO赠予中检院的原始强毒株，经中检院研制为国家标准参考品后独家转让，造就了不可复制的稀缺壁垒。

其次是“结核诊疗一体化”的已上市管线的纵深。在TB-PPD之外，先声祥瑞已上市产品还包括卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）、结核分枝杆菌特异性细胞免疫反应检测试剂盒（IGRA），以及提供独家推广服务的产品富马酸贝达喹啉片（先瑞坦®）。

此外，先声祥瑞坚持研发投入，在研管线持续丰富。其中尤为值得关注的是1类创新药重组结核杆菌融合蛋白Xs02，该产品已进入Ⅲ期临床，有望成为TB-PPD的“代际升级”产品，助力公司以完备的“产品梯度”角逐十亿级别结核筛查市场。此外，结核分枝杆菌复合群核酸检测试剂盒Xi02已提交注册申报，耐药检测试剂盒Xi03、Xi04均已完成临床试验，进一步完善公司的结核产品矩阵。创新疫苗作为公司未来的重要增长极，B群脑膜炎球菌疫苗Xs03已经提交IND并获得受理。

最后是业绩承诺的“超额兑现”。根据模拟审计报告，先声祥瑞2025年营收5.86亿元，净利润达1.81亿元，超过此前草案中首年承诺目标，充分论证了其产品超预期的市场潜力。更进一步，新草案中交易对方承诺期延长至2028年，2026至2028年扣非净利润分别不低于1.63亿元、1.73亿元和1.76亿元，三年累计不低于5.12亿元，并设置超额业绩奖励机制——获奖人员需以50%奖金增持上市公司股票，实现核心团队与上市公司长期利益绑定。

从技术壁垒与管线布局，到业绩的“超额兑现”，叠加高额补偿义务与激励绑定，标的公司良好的业务基础与交易设计都为此次收购筑牢了安全垫。

国资护航并购落地，双主业开辟增长新赛道

标的资产质量决定了收购的基础，产业赋能增强了确定性，而利德曼与先声祥瑞之间的业务协同，则进一步凸显了这笔交易的长期战略价值。

利德曼深耕体外诊断领域，2025年体外诊断试剂收入占比73.59%，高度集中于生化诊断的肝功、肾功、心肌等常规检验项目。与此同时，受集采扩面、医保控费和技术迭代影响，体外诊断企业正加快丰富产品形态，并向综合解决方案提供商转型。利德曼在年报中也提出，公司将坚持创新驱动、产业与资本双轮驱动的总体思路，持续完善产业布局。

在这一背景下，收购先声祥瑞有望成为利德曼完善业务结构的重要一步。交易完成后，公司可在巩固常规IVD基本盘的同时，纵向切入结核专科诊断领域，形成“常规诊断+专科诊断”的业务格局。结核筛查诊断既属于公共卫生体系的重要环节，也具备明确的专科临床场景，与利德曼既有检验科渠道之间存在较强互补空间。

利德曼实际控制人为广州经济技术开发区管理委员会，控股股东广州高新区科技控股集团有限公司近年来积极布局生物医药产业投资，已投资的知名标的包括成长为千亿市值的百济神州、两地上市的诺诚健华、2025年登陆科创板的必贝特等，在生物医药领域积累了成熟的项目判断力与产业整合经验，进一步增强了利德曼并购战略的确定性与后续整合预期。