超90亿商誉压顶，爱尔眼科拟7亿海外并购，风险多大？

截至2026年第一季度末，爱尔眼科的商誉依然居高不下，达到94.37亿元，占公司当期总资产的比例为25.80%

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

商誉居高不下，爱尔眼科医院集团股份有限公司（下称爱尔眼科，300015.SZ）持续推进海外并购扩张步伐。

6月10日晚间，爱尔眼科再出手，拟通过境外全资子公司AIER Brazil，以现金方式向SF 1125p Participações Societárias S.A.（该公司系为实施本次交易的SPV，下称目标公司）增资认购其新增股份。该交易认购金额为5.30亿巴西雷亚尔，折合人民币约6.96亿元（按2026年6月9日汇率折算，最终人民币金额以实际购汇及支付时汇率为准）。

本次交易完成后，AIER Brazil将取得目标公司的控制权（持有其60.57%股权），并通过目标公司间接持有Clínicas do Brasil 50.06%股权以及Contact-Gel 60.57%股权（最终比例以交割日结算为准），控制巴西眼科医疗服务及视光相关业务集团（下称标的集团或巴西眼科医疗服务集团）。

值得关注的是，为深入推进全球化战略、打造国际化平台，爱尔眼科正在筹划港股上市。公司表示，此次增资认购旨在完善全球眼科医疗服务网络，强化全球规模效应，符合公司长期发展战略和国际化布局方向。

不过，此次交易也存在一定潜在风险。标的集团最近一个会计年度（2025年）出现亏损，按照最新汇率换算，净亏损额约合人民币九千多万元，主要原因系其银行贷款金额较大，且巴西利率高，产生大额财务费用。本次增资后将主要用于其偿还借款。

同时本次交易完成后，标的集团预计将纳入爱尔眼科合并报表范围，可能形成一定金额商誉；而标的集团未来经营业绩及整合效果存在不确定性，若未达预期，公司可能面临商誉减值风险。

标的集团最近一年主要财务数据

数据来源：公司财报

近年来，爱尔眼科通过新建或并购持续推进业务扩张，截至2025年底，公司全球运营842家眼科医疗机构，其中海外179家，境内则包括391家医院及272家门诊部/诊所。

需留意，业务版图与营收规模扩大的同时，商誉也在逐步攀升。数据披露，截至2025年12月31日，爱尔眼科因收购子公司产生的商誉初始金额为113.66亿元，占资产总额的30.99%，扣除公司累计计提的18.79亿元商誉减值准备后，仍高达94.86亿元。

基于谨慎性原则，近几年，爱尔眼科及下属子公司对各年末存在可能发生减值迹象的资产进行了减值测试及计提。以2023年至2025年为例，公司各年度所计提的商誉减值准备均达到亿元规模，分别为3.84亿元、1.88亿元和1.56亿元。截至2026年第一季度末，爱尔眼科的商誉依然居高不下，达到94.37亿元，占公司当期总资产比例为25.80%。

盈利方面亦承受一定压力。2025年全年，爱尔眼科呈现出增收不增利态势，营收同比增长6.53%至223.53亿元，而归母净利润较上年同期下降8.88%，为32.40亿元。

从具体经营来看，2025年，爱尔眼科的屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务及其他各项目的毛利率同比均出现不同程度下滑，降幅在0.10至3.78个百分点之间不等。这一年，公司的销售毛利率为47.11%，同比下跌了1个百分点。

按地区划分，爱尔眼科2025年仍有八成以上收入来源于境内（收入为192.96亿元），境外则贡献30.57亿元，占比13.68%。年内，公司境外毛利率同比上升0.58%，而境内毛利率下滑1.22%。

2025年爱尔眼科按产品划分的主要经营数据情况（元）

数据来源：公司财报

在2026年5月的调研中，有投资者询问爱尔眼科是否有新的业务布局，以及能否成为新的利润增长点？对此，公司明确表示，在老花眼诊疗、干眼症治疗以及白内障高端术式等领域进行了布局，这些业务有望培育成为新的利润贡献点。

爱尔眼科的AI布局同样引市场关注。目前，公司正在推进“AI+眼科”应用落地，包括推出专为眼科设计的AI模型“AierGPT”和数字人“爱科（Eyecho）”，以及规划建设“爱尔AI眼科医院”等。

不过，无论是新业务拓展还是AI布局，都需要持续的资金支撑。有投资者注意到，爱尔眼科当前现金流虽保持稳健，但公司正处于“三年攻坚”和海外扩张的投入期，未来如何把握分红与资本开支间的平衡，或将是管理层需要面对的重要课题。

值得关注的是，爱尔眼科高度重视股东回报，近年来分红规模持续提升。2023年、2024年和2025年，公司累计现金分红金额达45.52亿元，高于最近三个会计年度年均净利润的30%。

投时关键词：爱尔眼科（300015.SZ）