在华维持双位数增长的国际运动品牌，要拆分了

（文/霍东阳 编辑/张广凯）

鬼冢虎要独立了。

在消费行业里，分拆通常意味着甩包袱：增长慢的业务被切出去，盈利能力弱的板块被独立出来，或者资本市场认为其拖累了集团估值。2024年特步将盖世威和帕拉丁剥离出特步集团，走的正是这条路。

而6月10日亚瑟士宣布的这场分拆，方向恰恰相反：被分出去的鬼冢虎（Onitsuka Tiger），是整个集团增长最快、势头最猛的业务。

2025财年，鬼冢虎事业收入达到1365亿日元，同比增长43%；进入2026财年后增长势头仍未放缓，第一季度销售额再增34%至378亿日元。目前，鬼冢虎业务已覆盖约160个国家和地区，拥有约190家直营门店和2800名员工。

按照亚瑟士公告，集团将于2027年1月1日通过吸收分割方式，把鬼冢虎业务转移至今年2月新设立的全资子公司OT GROUP，设立独立CEO、独立总部、独立组织架构和独立损益核算体系，并将分散在各地区子公司中的鬼冢虎业务统一整合至该体系之下。这意味着，在保留集团所有权的前提下，让鬼冢虎获得更独立的组织架构和运营体系。

这也让这场资本动作变得格外值得讨论。分拆的不是包袱，而是明星。

一个公司，两套时钟

要理解这个反常识的决定，得先回到一段更长的历史。

严格说，鬼冢虎不是亚瑟士的“子品牌”，而是它的前身。

1949年，鬼冢喜八郎在神户创立鬼塚商会（Onitsuka Shokai），从篮球鞋起家，并凭借跑鞋逐渐打开国际市场。后来诞生的鬼冢虎品牌，不仅成为日本运动产业最早走向全球的代表之一，也成为亚瑟士品牌历史的起点。

某种意义上，鬼冢虎甚至间接地催生了耐克。1964年，Phil Knight和Bill Bowerman联合创办的蓝带体育成为鬼冢虎在美国的重要代理商，并借助这一合作建立起最初的销售网络。随着双方关系恶化，蓝带体育于1971年启用Nike品牌，并在1972年前后与鬼冢虎正式决裂。

1977年，鬼冢株式会社与运动服装企业GTO、运动用品企业JELENK合并，成立今天的ASICS Corporation。公司名称ASICS源自拉丁格言“Anima Sana In Corpore Sano”，意为“健全的精神寓于健全的体魄”，也成为其延续至今的品牌理念。

但过去十几年里，两者已经逐渐演化成完全不同的物种。

亚瑟士的核心业务仍然是性能运动。无论是跑鞋研发、运动科学实验室投入、专业运动员合作，还是围绕马拉松和跑步社群建立品牌认知，本质上都遵循运动用品行业的逻辑：研发驱动、规模驱动、长期积累驱动。

鬼冢虎则是极少数完成了从性能运动到时尚生活方式“整体迁移”的品牌，它真正的对标对象是像Golden Goose、Autry这类轻奢运动鞋的玩家，以及奢侈品牌的休闲鞋线。

它的门店更多出现在奢侈品街区而非运动商圈；它强调设计师合作、时装周曝光与品牌文化叙事；产品定价不断上探；消费者购买它也未必是为了运动表现，而是为了风格表达。

特别是这几年低帮薄底复古训练鞋的火热，阿迪达斯的Samba、彪马的Speedcat和鬼冢虎的Mexico 66是这波浪潮的三大代表作。叠加日元贬值带来的访日购买力和“日系审美”的溢价，它此刻的品牌势能远超目前在亚瑟士集团中的体量（因为估值还是按照运动用品公司的框架）。

性能运动品牌亚瑟士追求的是技术迭代速度、供应链效率和市场覆盖率，而时尚品牌鬼冢虎追求的则是稀缺性、品牌调性和审美影响力。两个品牌使用的是两套不同的时钟。

当两个业务体量都不大时，共处一个集团并不会形成明显矛盾，但当鬼冢虎逐渐成长为独立增长引擎后，这种差异就会越来越突出。

拆分是为了上市吗？

这场分拆与中国市场的关系，比表面看起来更深。

在耐克、阿迪达斯中国业务仍处于修复阶段、部分国际品牌增长放缓的背景下，亚瑟士依然是少数能够维持双位数增长的国际运动品牌之一。

2025财年，大中华区销售额达到1205亿日元，同比增长19.9%，剔除汇率影响增速超过20%；区域营业利润率约20.8%，在亚瑟士各市场中仅次于日本本土。把时间拉长看，增长更为陡峭：2020年大中华区收入仅约411亿日元，五年间体量翻了近三倍。

支撑这条增长曲线的恰好是两个引擎，分别对应两个品牌。中国大众路跑与马拉松热潮，直接利好亚瑟士品牌的专业跑鞋基本盘，而鬼冢虎代表的日式审美与访日旅游购买互相强化，在中国吃到的是独立于欧美街头潮流叙事的另一条需求曲线。

马拉松健将钟汉良成为亚瑟士品牌大使

2025财年，鬼冢虎收入43%的增长，背后是欧洲、大中华区和日本市场的增长；管理层在财报中特别提到，大中华区继续成为推动品牌扩张的重要市场。

对于一个正在向全球奢侈生活方式品牌转型的业务而言，中国消费者既贡献销量，也贡献品牌势能。对于一家已经将亚洲视为未来增长核心的公司而言，鬼冢虎的独立运营，某种程度上也是为了更好地承接来自亚洲特别是中国市场的消费升级需求。

鬼冢虎在上海张园的活动

当然，分家不是只有好处。鬼冢虎的势能里，有多少来自亚瑟士的供应链、研发与集团信用背书，分家之后才会真正显形。

按计划，OT GROUP在治理上保持独立，在技术领域仍与亚瑟士集团共享know-how，但这条脐带剪到什么程度，将直接决定“独立”的成色。

另一重风险在于需求本身，鬼冢虎当下的高增长，相当程度上绑定访日游客与旅游零售红利和薄底复古运动鞋的再次翻红，这是一条波动性远高于功能性需求的曲线。

亚瑟士目前明确表示没有让OT GROUP上市的计划，但这并不等于未来永远不会上市。

有业内人士透露，在资本市场历史上，大量公司在分拆时都会说“暂无IPO计划”，因为当前董事会讨论的是组织重组而不是融资事项。但从公司治理和资本运作逻辑看，这次重组实际上已经把未来IPO所需要的大部分组织准备工作提前完成了。

换句话说，亚瑟士虽然当前没有推动鬼冢虎上市的计划，但此次重组客观上提升了鬼冢虎作为独立资产的可见度，并为未来引入外部资本、部分股权出售或独立上市保留了选项。