高管架构全面重构，国联民生能否破解券商整合“双面”困局

增速换挡、红利消退，国联民生直面券业整合下半场压力。

文/每日财报 方旬

近期，国联民生证券发布了一则人事公告，市场的目光再次聚焦到这家完成“国联+民生”整合的券商。

公告显示，原董事长葛小波辞去董事长职务，转任总裁；党委书记顾伟接任董事长、法定代表人；原民生证券总裁熊雷鸣同步卸任，转任国联民生执行副总裁。

这次调整牵动三个核心岗位，时间节点又恰逢整合完成一年。在券业里，董事长主动转任总裁并不多见——多数是反向流动或直接离任。因此，这次人事变动不仅仅是岗位更替，更是公司在治理与业务推进上的一次主动布局。

整合上半场落地，

股权并表实现规模扩容

如果把”国联+民生"这场整合拆开来看，其实可以分成上下两个半场。

上半场是2024年至2025年上半年。这一阶段的核心任务是股权整合与并表——国联证券于2024年12月30日完成对民生证券99.26%股权的过户，2025年2月7日完成公司名称工商变更登记，证券简称于2月14日起由”国联证券"变更为"国联民生"。

民生证券自2025年1月3日——即发行股份登记及董事会改组完成的购买日——起纳入合并报表，2025年成为首个完整并表年度，”两张报表合成一张报表"的效应集中释放——公司2025年上半年实现归母净利润 11.27亿元，同比增长1185.19%；扣非净利润 11.21亿元，同比增长1355.7%。

▲2025年上半年业绩，来源：东方财富网

这个阶段的关键词只有两个字——“做大"。而从2025年下半年开始，整合进入更难的下半场。

下半场之所以难做，难在三件事。

首先是治理口径的统一。

国联证券原本是地方国资控股券商，民生证券则带有典型民营券商基因。双方在控股股东背景、董事会构成、决策流程等方面都存在差异。并表之后，控股股东意图、党委决策机制以及董事会战略如何衔接，决定了整合究竟是”化学反应"还是简单拼接。如果这一层没有真正打通，所谓整合很容易沦为"貌合神离"。

其次是高管团队的重新摆位。

民生证券并入后，原民生系管理层不可能全部保留，也不可能全部退出。哪些人留下、放在什么位置、向谁汇报、承担什么职责，本身就是一道需要精细平衡的管理课题。

最后是业务条线的协同。

原国联证券在经纪与财富管理领域有较强积累，并在基金投顾、资产证券化等业务上具备特色；原民生证券在投行——尤其股权融资——与研究方面具备较强基础，分支机构重点覆盖河南、山东等地。两家的真正互补是：国联的优势在于华东、特别是无锡及苏南地区的客户基础与机构网络，民生则在投行和机构销售业务上积累更深；双方优势如何打通、资源如何共享、协同如何落地，都需要有人持续推动。

近期的人事调整，恰恰是在这三件事上同时落子。

葛小波辞去董事长职务，是治理架构上的一次明确调整——将更偏战略和治理属性的董事长岗位，交给更适合统筹全局的人；而把更偏执行和经营的总裁岗位，继续留给业务出身的葛小波。

顾伟接任董事长，则意味着国资体系进一步强化统筹力度。

作为国联集团总裁、党委副书记、董事长，顾伟实现了”三位一体”的角色配置。控股股东意图、党委决策要求以及董事会战略部署，可以在同一套治理体系下完成协调。

熊雷鸣从民生证券总裁转任国联民生执行副总裁，则是原民生系高管”收编”过程中的关键一步——既保留职位和头衔，又将其职责从原来负责整个民生证券，调整为国联民生体系中的部分业务板块。

这一系列人事调整，实则都是在解决同一个现实难题：整合推进到深水区，全新的管理班子该怎么搭才能理顺权责。

权责分工明晰，

治理架构互补协同

顾伟和葛小波这组搭档，有一个细节颇值得玩味——在2023年12月之前，两人的职业轨迹几乎没有交集。

顾伟出生于1975年。早年先后在无锡市财贸信息中心、财贸办公室秘书处、市政府办公室综合一处、行政处等部门任职，之后又先后担任南长区、梁溪区副区长、市政府副秘书长兼市行政审批局局长，并于2020年出任无锡市地方金融监督管理局局长。这是一条典型的地方金融监管干部成长路径。

葛小波则是另一种风格。1997年，27岁的葛小波进入中信证券，先后在投行部、风险控制部任职，万通证券、华夏证券、金通证券等早期并购项目他均有参与。

2010年9月起正式出任中信证券财务负责人，开始分管中信证券财务工作，此后又兼任执委会委员、首席风险官等职务。从1997年到2019年离开中信证券，前后约二十二年时间里，他有相当长一段职业生涯都在投行、风控与财务岗位上历练。

2023年12月顾伟调任国联集团总裁后，仅用半年时间便先后接任民生证券董事长和原国联证券党委书记，而彼时，葛小波已经担任国联证券董事长。两条原本平行的职业轨迹，由此交汇。

顾伟擅长国资体系协调、地方金融资源对接以及党委和董事会统筹；葛小波擅长投行业务管理、财务和风险控制。前者定方向，后者抓落实。

治理层既需要代表国资体系的顾伟，也需要代表专业管理能力的葛小波，还需要曾在国联、民生两段任职的汪锦岭和原民生证券的熊雷鸣——三股力量在治理架构中都找到了各自的位置。

此外，熊雷鸣的人事安排值得关注。他曾代行民生证券总裁长达两年，直到2024年5月才正式"去代转正"。此次卸任民生证券总裁、转任国联民生执行副总裁，岗位职责发生变化，但职位层级并未明显下降。对于原民生系高管而言，这是典型的平稳过渡。

增长依托并表效应，

经营质量有待验证

而从账面数据看，2025年国联民生交出颇为亮眼的成绩单：全年营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润20.09亿元，同比增长405.49%；总资产2032.18亿元，较上年末增长109.05%；归母净资产524.90亿元，较上年末增长182.44%；加权平均ROE由2024年的2.19%提升至4.16%。

▲2023-2025年财务数据，来源：国联民生2025年财报

但账面兑现与业务兑现不是同一回事。营收和利润大幅增长，很大一部分来自并表因素。民生证券自2025年1月6日——发行股份登记及董事会改组完成的购买日——起纳入合并报表，2025年成为首个完整并表年度，”两张报表合成一张报表"的效应直接体现在数字上。真正考验经营质量的时间点，其实是2026年。

2026年一季度是国联民生本轮人事调整后的首个完整季度。公司实现营业收入18.56亿元，同比增长18.81%；归母净利润4.97亿元，同比增长32.07%——相比2025年的高增速明显放缓，但仍保持双位数水平。

分业务条线看：

投行业务是整合推进最快的一条线。2025年4月华英证券更名为国联民生证券承销保荐，同年9月原民生证券投行项目顺利并入。整合完成后，投行板块2025年IPO与再融资保荐家数均位列行业第七，债券业务完成多个全国”首单”。2026年一季度投行业务收入1.9亿元，同比增长11.8%，并购带来的能力补强效应仍在持续释放。

研究所整合稍晚一步。直到2025年11月，团队与研究体系才完成融合。合并后分析师团队规模跻身行业第七，覆盖总量、周期、TMT、高端制造、消费等主流领域，并设立人工智能研究院和人形机器人研究院。研究业务短期内不会直接贡献利润，但对投行和经纪业务的赋能作用会逐步体现。

经纪业务则成为国联民生2026年一季度最显眼的增长点，收入6.8亿元，同比增长44.1%，主要受益于市场成交活跃度提升。资管业务收入1.8亿元，同比增长10.6%。净利息收入由去年同期的-0.05亿元转正至0.49亿元，对利润增长形成支撑。净投资收益6.8亿元，同比小幅下降3.6%，但环比增长40.3%，较2025年四季度明显修复。

▲2026年第一季度财务数据，来源：国联民生2026年一季报

截至一季度末，公司总资产2371.26亿元，较2025年末增长16.69%；归母净资产534.9亿元；财务杠杆3.7倍，较年初提升0.5倍，资本运用效率持续改善。

另外，在业务牌照层面也有新动作。2026年5月，国联民生与子公司同时收到江苏证监局批复：母公司获准新增地方政府债承销业务，子公司国联民生承销保荐相应减少该项业务。表面看是同类业务由子公司向母公司集中，实际上是整合收官后，集团内部对牌照资源与业务权限的一次再分配。

▲国联民生业务变更公告，来源：东方财富网

把这些经营数据与人事调整对在一起看，结论就很清晰：账面兑现阶段基本结束，业务兑现正在展开。投行已完成第一阶段整合；研究所刚落地；经纪和资管仍在消化并表红利；自营投资虽环比有所修复，但距离回归稳态还有距离。

葛小波作为总裁，接下来真正要啃的硬骨头集中在三件事——投行业务如何从行业第七继续向上突破、研究能力如何转化为投行与经纪业务的生产力、自营投资如何把规模优势兑现为稳定的收益贡献。

至于整合下半场成色如何，归根到底还是要回到数据本身。2025 年报中营收与归母净利润的大幅跃升，已是第一份完整的答卷；2026 年一季度增速虽回落但仍保持双位数增长，则意味着公司正在从"并表驱动"过渡到"内生增长"。短期波动难免，但至少从目前经营表现看，"1+1＞2"这条整合主线，已经在数字层面拿到了初步验证。

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