固定收益 | 大行存在止盈空间，中小行超季节性减仓

来源：市场资讯

（来源：兴业研究 CIB Research）

利率，机构行为

大行净买入，中小行、券商净卖出。2026年5月大型银行、中小型银行、证券公司债券净买入规模分别为592亿元、-3213亿元、-3222亿元，处于2019年以来的97%、33%、31%，较2026年4月分别变动8516亿元、-3647亿元、-284亿元。

5月大型银行呈现明显的期限切换，行为上更像是从超长端向中长端收缩久期。大型银行7-10Y国债年内已积累一定盈利基础，大型银行7-10Y国债买入量加权成本约1.8038%，较最新10Y国债收益率高8.31bp，收益率代理浮盈约131亿元，6月存在继续止盈或兑现的空间。中小型银行4-5月连续处于超季节性净卖出状态。5月中小型银行利率债10年以内、7-10Y、20-30Y分别净卖出3532亿元、2184亿元、1284亿元，分别较历史5月均值多卖2240亿元、2471亿元、1228亿元，若后续利率下行或卖出压力缓和，超季节性减仓可能带来阶段性空头回补需求。

资管机构净买入规模下降。具体分机构来看，5月：

基金净买入利率债和信用债，净卖出同业存单。具体来看，2026年5月基金净买入全部类型债券约为3832亿元，较2026年4月变动约-3135亿元，净买入规模处于2019年以来66%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为1453亿元、1271亿元、-222亿元，分别较2026年4月变动约-2116亿元、-1486亿元、343亿元，净买入规模分别处于2019年以来52%、68%、43%分位数水平。

理财净买入各类型债券。具体来看，2026年5月理财净买入全部类型债券约为1555亿元，较2026年4月变动约-87亿元，净买入规模处于2019年以来55%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为381亿元、240亿元、687亿元，分别较2026年4月变动约-191亿元、82亿元、32亿元，净买入规模分别处于2019年以来59%、32%、53%分位数水平。

货币市场基金净买入规模均处于历史低位。具体来看，2026年5月货基净买入全部类型债券约为-4939亿元，较2026年4月变动约-522亿元，净买入规模处于2021年以来0%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为-202亿元、-37亿元、-4528亿元，分别较2026年4月变动约-345亿元、-590亿元、546亿元，净买入规模分别处于2021年以来0%、0%、2%分位数水平。

保险公司净买入债券规模增加，其中利率债和同业存单净买入较多。具体来看，2026年5月保险净买入全部类型债券约为2341亿元，较2026年4月变动约1068亿元，净买入规模处于2019年以来82%分位数水平。其中，净买入利率债、信用债、同业存单的规模分别约为1913亿元、164亿元、530亿元，分别较2026年4月变动约1008亿元、-8亿元、-18亿元，净买入规模分别处于2019年以来85%、67%、81%分位数水平。

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