大摩“中性”看待AI云新贵Nebius(NBIS.US)：客户需求远超供给，算力短缺成增长掣肘

智通财经APP获悉，摩根士丹利近日发布Nebius Group(NBIS.US)AI云业务研究报告，结合公司2026年行业峰会内容，全面分析其业务转型、客户布局、产品战略、财务前景、估值与潜在风险，给予该股“中性”评级，行业整体判断为具备吸引力，目标价为144美元。

该行在研报中写道，2026年Nebius行业峰会，进一步印证了公司整体AI云发展战略：除大型超大规模云服务商外，各类企业与人工智能初创企业均产生了真实的采购需求;公司已搭建完整软件技术栈，有能力实现每兆瓦算力收入提升、利润率改善，同时可合理调配算力资源，承接海量市场需求。

该行表示，本次行业峰会清晰展示了企业客户与AI初创企业的业务形态、应用场景，并全面呈现了公司完备的AI全技术栈能力。峰会直观体现出市场真实的客户需求，也印证了面向传统企业及原生AI企业的广阔市场机遇，公司以软件为核心的AI云战略路径愈发清晰。

在此之前，Nebius的发展重心集中在签署大额合作订单，以此完成融资与业务扩张。而下一阶段，公司将着力为更多企业客户交付算力资源，推动单位兆瓦算力收入与利润率双升，并依托自研AI云软件栈构建长期差异化竞争优势。本次峰会也提供了更有力的佐证：Nebius的客户群体已不再局限于头部超大规模云服务商，公司正逐步向高价值AI云服务商转型，摆脱单纯的裸算力供给商定位。

破除市场质疑

本次峰会足以打消市场空头与质疑者的看法：Nebius绝非单纯的GPU算力中间商。公司精准卡位在传统大型云厂商与新兴云服务商之间：相较于传统云厂商，产品原生适配AI场景、响应效率更高;相较于小型GPU专业服务商，服务稳定性更强、且具备全栈技术能力。

峰会传递出明确信号：落地生产级AI业务的企业，仅依靠原始芯片远远不够，还需要稳定运维、技术支持、资源调度、推理性能优化、成本管控等一系列配套能力。

客户案例成为重要利好

本次披露的合作客户是一大增量亮点。Nebius目前服务的客户范围大幅拓宽，涵盖AI实验室、AI产品企业、传统大型企业以及数字化原生企业。

典型合作案例包括：

雷克拉夫特(Recraft)：借助Nebius服务，模型训练速度提升6倍;布雷夫(Brave)：每日依托平台完成超1600万条AI内容摘要处理;Shopify(电商平台)：使用其算力开展模型预训练与微调工作;万事达卡(Mastercard)：采用Nebius智能搜索功能;希格斯菲尔德(Higgsfield)：将Nebius列为首选基础设施合作方。

丰富的客户案例，也回应了投资者最关心的问题：随着业务扩张，Nebius有能力面向多元化客户销售算力，而非单纯依赖和大型云服务商的合作订单。

客户结构优化，利好利润率提升

公司管理层重申，与大型超大规模云服务商的大额订单，主要用于支撑整体AI云基础设施建设;而公司更倾向于直接对接终端客户开展合作。

对比来看，直接面向企业及原生AI企业的AI云业务，利润率显著高于纯裸算力大单;若叠加软件服务、推理运算、智能路由、智能代理等增值功能，盈利空间将进一步扩大。

市场需求旺盛，算力供给成主要瓶颈

多位客户均表示市场需求十分强劲，但算力资源不足成为最大制约因素。

Shopify：GPU算力需求已迎来拐点，传统大型云服务商要么算力储备不足，要么定价过高，因此公司开始寻求替代方案;

罗达(Rhoda)：高度认可平台的稳定性、低延迟、技术支持与资源可用性，但依旧难以获取充足算力;

希格斯菲尔德(Higgsfield)：肯定平台优异的推理性能，但其自身业务需求增速已远超现有算力供给。

多家客户的反馈均指向同一个现状：市场需求远大于算力供给。

产品路线聚焦生产级AI与智能代理

Nebius的产品规划，愈发围绕落地投产的AI业务与智能代理应用展开。公司强调，支撑生产环境下AI稳定运行，需要全套能力：高性能算力、存储、资源调度、无服务器AI、推理运算、智能路由、运行状态监控、实时场景适配以及智能代理工具。

目前行业现状是，多数企业都能搭建基础智能代理，但想要稳定、低成本地运维这类应用，难度极大。这也印证了Nebius软件驱动发展的核心逻辑。一旦公司将更多平台功能嵌入算力基础设施，便能实现更高价值的商业化变现，同时进一步增强客户粘性。

客户观点总结

客户选择Nebius，主要认可其运行性能、服务稳定性、交付速度、专业技术支持、低延迟以及灵活高效的服务响应能力。

Shopify：相比传统大型云厂商，在Nebius能获得更高效的技术对接;罗达：平台架构精简，同时具备完善的资源调度、存储及托管数据库能力;希格斯菲尔德：将Nebius视作推理性能方面的头号合作伙伴。

行业现存普遍痛点在于，算力资源紧缺、定价与成本管控难度大、模型路由逻辑复杂、生产环境中AI系统运维困难。而这些痛点，恰好对应Nebius当前重点研发的推理运算、资源调度、智能路由、智能代理等核心产品方向。

产品与平台动态

公司目前已搭建完整的AI云技术栈，包含英伟达GPU服务器、网络设备、AI专用存储、加速计算、资源编排、无服务器AI、企业运维平台(MLOps)、推理服务，以及以Nebius回声(NebiusEcho)为代表的智能代理工具。

本次产品更新的核心，并非某一款单一新品，而是整体战略转向，Nebius正从底层基础设施服务商，向上延伸至全流程生产级AI工作流服务商。

财务方面，摩根士丹利预测公司营收将迎来爆发式增长，2025年营收仅5.3亿美元，预计2028年将增至179.29亿美元;盈利端持续改善，运营利润率与调整后EBITDA利润率逐年走高，亏损不断收窄并逐步实现盈利，业务主要收入来自北美地区。

估值与投资评级上，报告给予该股“中性”评级，行业整体判断为具备吸引力。公司6月9日收盘价为211.69美元，摩根士丹利目标价144美元。报告划分三种情景：乐观情景下目标价400美元，对应算力大规模落地、软件变现超预期;基准情景目标价130至300美元，依托算力交付与客户拓展稳步提升业绩;悲观情景目标价70美元，受需求回落、竞争加剧、落地不及预期等因素拖累。市场机构中65%给出增持评级，35%为中性评级。