科技牛市的下一站：不在大模型，而在产业链深处

导语：科技革命已经从单纯依赖云端大模型的突破，演变为算力、能源、硬件制造的合力。这种产业维度的交叠，也在改变主动基金的投研范式。

在刚结束不久的GTC大会上，黄仁勋宣布Vera Rubin全面量产、推出RTX Spark超级芯片正面进军个人电脑市场，推出数据中心平台DSX让运营商在同等电力预算下多部署40%芯片，并联手宇树科技进军人形机器人。

英伟达希望以后客户不只是买GPU，而是买一整套AI工厂方案，即把GPU、网络、机柜、电源、液冷、软件、仿真、运维打包成一套可复制的方案。从这家巨头的动作中也可以看出，AI发展至今，已经开始全面重写算力、存储、互连、能源乃至终端形态的产业逻辑。

科技革命已经从单纯的云端大模型的突破，演变为算力、能源、硬件制造的合力。这种产业维度的交叠，也在改变主动基金的投研范式，传统的中观行业轮动与单纯的财务指标筛选已经很难捕捉稳健的超额收益。

当科技、制造与能源的边界开始模糊，公募基金的突围路径开始指向更底层的产业周期研判与供给端深耕。这种“底层深耕”，既需要对产业趋势有前瞻性的判断，也需要将其转化为体系化的投资能力。

作为一家在权益市场长期深耕的公募机构，华富基金在主动权益产品的布局上正是顺应了这一产业演进的深层逻辑：以硬科技为核心，逐步构建起“聚焦各细分领域、兼顾全产业覆盖”的主动权益产品布局体系。

01 把行业Beta转化成Alpha

近年来，A股市场呈现典型的结构性特征：指数层面波动收窄，但行业间收益分化持续扩大。回顾过往三年市场表现，年内领涨与领跌行业收益差甚至多次超过50个百分点。这意味着，单纯持有宽基指数或押注单一赛道，都可能面临显著的收益落差。在此背景下，具备跨行业比较能力和动态调仓机制的主动权益产品，成为应对结构性分化的关键配置工具。

然而，即便选对行业赛道，研究能力也未必能顺利转化为投资业绩。在主动权益投资领域，从产业研究到实际投资普遍存在转化瓶颈。许多基金经理容易陷入“研究深入但投资业绩平平”的困境，这一现象在新能源、半导体、传统周期等高波动行业中尤为明显。

针对行业普遍存在的研究投资转化难题，华富基金依托平台化协作机制，通过细分领域的专业化卡位，构建了特色鲜明的主动权益产品矩阵。这种模式兼顾自上而下的宏观视野与自下而上的赛道深耕，既适配当前A股强结构性的市场环境，也有效打通了从产业研究到投资落地的链路。

基于投研团队的实践积累，华富基金聚焦前沿硬科技领域展开重点布局：一是以算力为抓手，布局AI算力、电力基建、可控核聚变、商业航天、太空算力等方向；二是围绕物理AI，配置人形机器人、AI应用等领域；三是深耕AI新材料，覆盖半导体、化工板块，并落地对应主题基金产品。同时，公司在新能源、智能驾驶、碳酸锂、固态电池等高端制造及能源板块亦有覆盖，逐步形成了以硬科技和大周期制造为核心、各细分领域协同发展的产品矩阵。

在这个产品矩阵中，不同主动权益基金对应着不同的产业方向：

华富数字经济主要配置于AI算力相关环节。海外CSP对算力资源的需求持续增强，高价值推理场景也使网络效率、系统架构与硬件协同的重要性进一步上升。围绕推理环节的硬件优化和技术升级，光互联等方向仍然是AI基础设施的重要主线。

AI产业大发展带来的“缺电”效应，对电力设备的拉动尤为明显。全球正进入新一轮的电力资本开支周期，涵盖燃气轮机、传统电力设备等。华富成长趋势根据这一产业逻辑，主要布局于燃气轮机、燃气发电机、高压变压器及其核心零部件与材料等方向。

今年以来，除了AI引领的产业趋势，市场对于“0-1”的新技术也给予了比较乐观的资产定价。在AI大趋势下，一些“0-1”的微观技术路线变化同样蕴含巨大的投资机会。华富基金在人形机器人（华富科技动能）、固态电池（华富竞争力优选）、可控核聚变（华富天鑫）等新兴赛道，均有专门的产品覆盖。

华富基金将上述研究成果体系化，构建了一套业绩超预期事件驱动策略。该策略整合卖方一致预期数据、市场量价信号以及内部研究评分，在业绩公告后布局超预期标的。采用这一策略的“华富量子生命力”，呈现比较典型的成长右侧类风格，可以与市场上常见的红利、小市值、价值型等策略形成风格互补。华富基金在产品布局上的底层逻辑是：不依靠押注单一概念或短期炒作，而是通过基金经理各自在细分赛道的能力圈深耕，把行业Beta转化为组合的Alpha。这种矩阵式布局的有效性，取决于核心投研人员的工作方法和认知深度。

02 成长股也有周期，周期判断才是关键

作为华富基金权益投资部的核心力量，沈成拥有14年证券从业经验，曾任券商新能源与电力设备行业首席分析师。他是业内最早跟踪新能源行业的研究员之一，也是最早研究人形机器人行业的基金经理之一。

面对AI与新能源、大周期产业周期的交叠与共振，沈成给出了清晰的论断：“AI是主线，泛新能源是副主线。”

沈成的投资底色中，有着很深的周期印记，这源于他入行时对光伏行业的研究经历。2011年光伏行业进入下行期，2012年几乎全行业亏损、部分大型企业破产重整， 2013年政策回暖后，行业又迎来超预期反转。

几轮剧烈的产业周期变动让他意识到，成长性行业同样具备极强的周期性，且成长的斜率往往被周期波动所扭曲。因此，沈成把产业周期置于行业研究的首要位置，他认为“一旦判断错了周期，再细致的研究也可能徒劳无功。”

在具体的产业供需研究中，沈成又提出了一个差异化的洞察：供给端的研究往往比需求端更能带来超额。

沈成认为，需求通常受到宏观环境和终端行为的影响，波动大且难以精准预测，但市场关注度高，且可以紧密跟踪；而企业海内外产能规划、设备排产、关键原材料瓶颈、技术工艺良率等供给端的研究更费劲、更耗时。通过深入地毯式的供给端调研，测算出真实的产能释放节奏与成本曲线，往往能形成具有预期差的独立判断。

沈成将成长产业的发展阶段细化为若干时期，不同时期对应着不同的核心驱动因素、估值容忍度。0-1阶段关注产业空间与赔率，重点是通过“大胆假设”卡位潜在胜者；1-10阶段会更接近景气度投资范式，往往可以淡化静态PE估值，板块的贝塔效应通常也比较显著；10-30阶段需要从景气度投资向价值成长的投资思路转换；而当渗透率跨过30%之后，市场对于行业或公司的审美会更加苛刻，需要更关注格局和估值的匹配度；到平稳期50-80，甚至是衰退期80-100，更要关注供给侧、格局、估值和分红。

结合这一套分析流程，沈成在组合构建上将仓位分为“核心”与“卫星”两部分。“核心”仓位用于捕捉主流的大盘成长机会，选择行业内壁垒最高的绝对龙头，作为组合的压舱石。“卫星”仓位则用于翻石头，寻找一些市场关注度不高、但预期差巨大的黑马标的。

核心和卫星的占比也并非一成不变，而是根据产业周期和产品定位动态调整。例如，偏向成熟产业的华富新能源中核心仓位更多、卫星部分较少；而聚焦人形机器人产业的华富科技动能的卫星仓位比重会相应抬升。

03 真正的机会在“右侧早期”

如果说沈成展现了规范的产业周期演进范式，那么华富基金的另一位代表人物邓翔，在传统周期与大制造投资中加入了不同的微观视角。

邓翔是金融科班出身，2015年入行后，他便长期专注于周期和大制造板块。其能力圈不仅实现了对上游有色、贵金属、能源等资源品的全面覆盖，还向下延伸至中游的基础化工、新材料、通用机械及国防军工。长周期的复合研究视野，使邓翔能够在中观产业链上完成交叉验证，也让他成为“全周期猎手”。

周期股投资最大的痛点在于“左侧熬长夜，右侧恐高症”。传统的逆向投资强调在行业冰点、企业普遍亏损的左侧买入，但很多时候由于产能出清周期超预期，资金往往会面临长期的蛰伏与净值损耗。

经过长期研究和对比，邓翔对此也形成了一套独特的周期股投资方法论。“不能做单纯的左侧投资者，盲目坚守易错失优质机会。”他更倾向于寻找行业是否出现“足以改写供需格局的实质性变化”。如果这种基本面的质变是确定且不可逆的，即便股价在右侧已经有所反应，甚至出现了一定程度的上涨，它依然处于大趋势的早期，此时切入的胜率和资金效率远高于盲目的左侧博弈。

以邓翔管理的华富策略精选在2025年四季度的配置为例，当时，邓翔将持仓逐渐聚焦于碳酸锂板块。而碳酸锂正是他2015年入行研究的第一个子板块，历经了多轮价格暴涨暴跌。在2025年末市场普遍对锂电产能过剩感到悲观、大宗商品价格低位震荡时，邓翔通过产业政策的拆解，抓住了供需的实质性变化。

从需求端看，由于国内容量电价机制的落地以及电价波动的加大，国内独立储能项目的盈利模型发生根本性改善，储能需求迎来爆发式增长。从供给端看，行业在经历长期价格下跌后正处于资本开支的冰点，由于从矿山/盐湖开发、设备投资到量产需要2年以上的时间周期，这意味着2026年至2027年期间全球新增供给仍然稀缺。锂电上游的供需缺口，在物理规律和行业投资周期上都能得到验证，因此，邓翔选择精准出击。

同样的案例也体现在主要投向化工板块的华富成长企业精选中。邓翔敏锐观察到ASIC、LPU的使用会进一步拉动正交背板、中板等AI硬件的需求，单机柜功耗提升也带动MLCC价值量增长。在产线之外，上游高端材料又是MLCC、PCB等零部件产能释放的隐性瓶颈。从基金一季报的持仓来看，按照跟锂矿相似的供需缺口逻辑，邓翔配置的MLCC相关材料公司也取得了不错的投资回报。

当然，周期投资还离不开勤奋跟踪，虽然近期锂矿表现不佳，但根据邓翔的高频跟踪，锂矿供给端偏紧的格局仍然没有变化，股价的阶段性调整可能只是资金偏好的短期行为。尤其在供给侧，受中东局势的影响，全球各个国家都已经开始将锂作为战略金属资源，勘探和开发的难度加大，新增供给需要更长的时间。

04 平台化密码：产品矩阵×交叉验证×风格锚定

在当下的产业环境下，科技和周期的界限正在变得模糊，不同能力圈的基金经理可以相互验证。

例如，在服务器、交换机等算力设备向高速高频演进的过程中，中观上会带来PCB、光连接、铜连接线模组的价值量提升。主攻科技的基金经理在研究国产GPU与以太网Switch芯片的导入大厂时，需要对下游PCB厂商的排产进行验证；而周期方向的基金经理恰好可以从有色金属微观加工费、特殊新材料的出货周期等维度，提供数据支持。

这种跨板块的交叉验证，避免了单一投研视角容易产生的盲点。此外，因为华富基金的产品矩阵在细分能力圈上有明显侧重，既有专注于人形机器人、前沿半导体等具备高锐度、高赔率领域的方向，也有在传统周期、高端大制造领域进行深度挖掘的产品布局。这种各细分领域协同的产品格局，使得投研团队能够通过紧密跟踪产业景气趋势、上下游中观交叉验证、公司业绩兑现节奏、市场预期反应程度和估值水平，更好地把握股价波动规律和节奏。

在这套产品矩阵和投研流程之上，华富基金还设立了一套高效的投研-营销-风控管理体系，从制度层面保障产品风格的稳定性。

在投研能力的打造上，华富基金注重补充、培养能够完成产品定位目标的投研人员。在选拔人才时，重点考察候选人的能力基因是否与产品定位契合。例如，针对工具类或行业主题类产品，应重点考察候选人的行业研究功底和机会挖掘能力。

在风控跟踪层面，华富基金不断加强过程管理，事前设置预警指标，事中跟踪监测，事后反馈回溯。结合对产品定位、产品标签的品牌化输出，帮助投资者建立正确的投资预期。以华富新能源为例，该产品坚持严格的选股标准，投资风格稳定不漂移，中长期业绩持续跑赢基准。极高的机构投资者持仓占比，正是市场对其稳健风控与持续超额收益能力的认可。

05 尾声

本轮产业变革以AI为主线，已从单点突破进入多维度扩散阶段，科技、制造与能源的边界日益模糊。

华富基金的布局思路很明确：左手在硬科技领域精准布局，右手在大周期方向长期深耕，将平台化交叉验证与基金经理的细分能力圈沉淀有机结合。

在这套具备强阿尔法转化能力的投研底座支撑下，华富基金正持续将复杂的产业演进逻辑转化为清晰、稳定的产品布局，帮助投资者在结构性行情中努力获得超额收益。