威易发增收不增利：产品单价下行，原材料境外依赖度居高不下

《港湾商业观察》徐慧静

在全球汽车产业加速向新能源转型、节能减排标准持续收紧的产业背景下，涡轮增压器作为提升内燃机燃油效率的核心部件，其配套产业链正经历深刻变革。

位于这一产业链关键节点的金属密封件供应商——无锡威易发精密机械股份有限公司（以下简称，威易发），即将于2026年6月11日接受北京证券交易所上市委员会审议，其保荐机构为开源证券。

这家成立于2010年12月、2018年8月挂牌新三板、2023年6月跻身创新层的企业，能否凭借其在金属密封环领域的深耕，成功叩开北交所大门，值得市场审视。

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增收不增利，产品单价下行

据招股书及天眼查显示，威易发的主营业务聚焦于金属密封件的研发、生产与销售，核心产品为合金密封环、镍基合金密封环及C型密封环，主要应用于涡轮增压器领域。

从财务数据来看，公司报告期内呈现出营收稳步扩张但利润增长乏力的特征。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为1.06亿元、1.34亿元和1.50亿元，2024年同比增长25.57%，2025年增速回落至12.05%。

同期归属于母公司所有者的净利润分别为4625.33万元、6565.67万元和6327.43万元，2025年净利润同比下滑3.63%，出现典型的增收不增利现象。扣除非经常性损益后的净利润走势更为清晰：4736.45万元、6365.67万元、6297.21万元，2025年同样呈现下滑态势。

进入2026年，这一趋势并未得到扭转。一季度营业收入3576.84万元，同比增长5.00%；净利润1595.80万元，同比仅增长1.83%；扣非净利润1575.16万元，增幅更是收窄至0.71%。公司预测上半年营业收入区间为8000万元至9000万元，同比增长13.17%至27.32%；净利润区间为3300万元至3700万元，同比增长5.87%至18.70%。

值得注意的是，公司明确解释净利润增幅低于营收增幅的原因——2026年企业所得税税率由15%提升至25%，直接侵蚀利润空间。

税率跳升的背后，是高新技术企业认定失利。2025年度，公司因申请材料扫描件不齐备未能通过高新技术企业认定。尽管公司表示将持续申请，但未来能否重新获得这一资质存在不确定性。一旦无法恢复15%的优惠税率，公司税后利润将面临持续压力。

与利润增速放缓形成强烈对比的，是公司堪称惊艳的毛利率水平。报告期内主营业务毛利率分别为67.53%、69.05%和69.07%，不仅稳中有升，更大幅领先同行业可比公司均值的为46.31%、44.75%和44.31%。

投融资专家许小恒表示：“威易发呈现‘增收不增利’与高毛利率并存的矛盾现象：报告期内主营业务毛利率稳居69%以上，远超行业均值，但2025年归母净利润同比下滑3.63%。净利润下滑的核心原因有二：一是产品单价受汽车行业年降机制影响持续下行，而期间费用刚性增长，侵蚀利润空间；二是应收账款规模持续扩大，报告期末应收款项合计达8817.27万元，信用减值损失计提增加，进一步压缩净利润。

关于高毛利率的合理性与可持续性：合理性在于公司所处的涡轮增压器金属密封环细分赛道竞争格局较好，产品占客户整机成本比例极低、客户对价格敏感度低，且当前超产能生产摊薄了固定成本，支撑了高毛利水平。但可持续性存在较大不确定性：未来若产能利用率回落、原材料价格波动、下游新能源汽车转型对涡轮增压器需求形成长期冲击，均可能对毛利率构成下行压力。”

支撑这一超高毛利率的，是公司持续投入的自动化工艺革新。自动绕圆成型设备替代传统车削工艺，避免了材料损耗并减少工序流转；C型环自动激光焊接成型设备实现远距离焊接定点，焊接强度达到500N/mm²以上；自动旋压成型设备减少切削加工环节，降低模具成本投入；密封环自动修口设备、全自动光学激光传感检测设备等专用自动化设备的应用，显著提升了生产效率和产品良率。

然而，工艺效率的提升似乎正在被市场定价压力所抵消。报告期内，公司三大核心产品单价均呈下行通道：合金密封环从1.82元/片降至1.66元/片，累计降幅8.79%；镍基合金密封环从8.07元/片降至7.53元/片，降幅6.69%；C型密封环从11.20元/片降至8.92元/片，降幅高达20.36%。汽车行业逐年降价惯例的叠加效应，使得公司在享受工艺红利的同时，不得不持续让渡利润空间。

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原材料境外依赖度居高不下，产品结构单一化风险积聚

威易发的客户版图看似光鲜，实则暗藏集中度风险。报告期内前五大客户销售收入占比分别为52.06%、51.93%和45.40%，虽呈下降趋势，但绝对水平仍然偏高。

这些客户涵盖了全球涡轮增压器制造领域的头部企业，包括盖瑞特、博格华纳、三菱重工、石川岛、博马科技等国际巨头，以及丰沃集团、长城汽车等国内厂商。汽车零部件行业供应链准入门槛高、认证周期长、合作关系稳固，一旦进入合格供应商名录，通常能够形成长期稳定的业务关系。但这也意味着，若主要客户因下游需求疲软调整采购计划，或转向其他供应商，公司在短期内难以找到替代客户，将面临订单骤减、产能闲置的困境。

应收账款的风险敞口同样不容忽视。报告期各期末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资合计金额分别为7462.46万元、8484.97万元和8817.27万元，占流动资产比例从60.78%降至43.63%，但绝对金额持续攀升。伴随应收账款规模扩张，公司信用减值损失计提金额也水涨船高。报告期内，公司信用减值损失分别为31.82万元、58.47万元和72.93万元，三年累计增幅达129.20%。

比客户集中更为隐蔽的，是原材料供应链的境外依赖。报告期内，公司向终端为日本大同特殊钢、日本不二越株式会社、美国卡彭特科技公司的供应商采购金额，占原材料总采购金额的比例分别为78.97%、68.34%和75.61%。

2024年起，原材料主要来源于日本厂商。尽管当前主要供应商所在国家未实施出口限制，但地缘政治的不确定性始终存在。一旦日本调整出口政策，公司无法采购境外原材料，生产将面临中断风险。在高端合金钢、高温合金等关键材料领域，国内替代供应商的培养尚需时日，供应链安全成为公司经营的脆弱环节。

产品结构的单一性进一步放大了上述风险。报告期内，合金密封环占主营业务收入的比例分别为74.86%、72.56%和69.60%，虽呈下降趋势，但仍是绝对主力。镍基合金密封环占比从17.93%提升至21.03%，C型密封环从7.16%提升至8.53%，两者合计占比不足三成。

公司产品高度依赖涡轮增压器这一应用场景，而涡轮增压器主要装配于燃油车及混合动力车型。在纯电动汽车渗透率快速提升的产业趋势下，若公司无法及时拓展密封件在氢燃料电池空压机、航空发动机、核电设备等其他领域的应用，现有业务将面临需求天花板。

许小恒进一步指出：“在地缘政治不确定性背景下，日本等境外供应商的出口政策变动将直接带来供应链中断风险，而公司高度依赖单一合金密封环产品（占主营业务收入近70%）的结构进一步放大了经营脆弱性，这成为IPO审核的重大关注点。

与此同时，国内高端合金钢、高温合金领域的替代供应商尚不成熟，短期内难以形成稳定、可验证的规模化供应能力，供应链安全隐患难以消除。”

产能利用率的异常波动也引发关注。2025年合金密封环产能利用率达到115.50%，C型密封环达到121.10%，均大幅超过100%，存在明显的超产能生产情形。

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研发费用率低于行业均值，实控人持股99.28%

技术创新是制造业企业持续竞争力的根基，但威易发在研发投入方面的表现难言乐观。报告期内研发费用分别为454.93万元、576.32万元和816.28万元，占营业收入比例分别为4.27%、4.31%和5.45%。虽然研发费用绝对额和占比均呈上升态势，但仍低于可比公司研发费用率均值的8.04%、8.20%和6.53%。

公司解释称，研发费用率低于行业均值主要系宝骅股份研发费用率显著高于同行业平均水平，拉高了行业均值。剔除宝骅股份后，公司研发费用率与密封科技和中密控股不存在显著差异。但这一解释难以完全打消市场疑虑——即便与密封科技、中密控股相比，威易发的研发强度也处于同一区间的偏低水平，而公司面临的下游技术变革压力却更为紧迫。

专利储备的规模更能直观反映技术积累深度。截至招股书签署日，公司拥有26项专利，其中发明专利7项、实用新型专利19项。相比之下，中密控股拥有发明专利59项、实用新型专利139项，密封科技拥有发明专利10项、实用新型专利47项，宝骅股份拥有发明专利51项、实用新型专利38项。威易发的专利数量不仅远少于中密控股和宝骅股份，甚至不及规模更小的密封科技。公司虽参与编制了一项国家标准，但核心技术更多体现在工艺改进和设备改造层面，原创性技术突破相对有限。

如果说技术储备的短板可能影响公司长期竞争力，那么公司治理结构的隐患则更为直接地关乎中小股东利益。截至招股书签署日，王征豫、蒋红亮、刘立璞三位自然人合计控制公司99.28%的表决权。其中王征豫直接持股35.98%，并通过担任上海银峰威执行事务合伙人控制12.30%的表决权；蒋红亮、刘立璞各直接持股25.50%。三人签署一致行动协议，约定意见分歧时以王征豫为准。即便IPO发行后，三人控制的表决权仍将高达74.46%，对公司股东会、董事会决议及重大经营决策具有绝对影响力。

高度集中的股权结构，历史上已引发内控问题。2022年及以前年度，三位实控人存在资金占用情形：王征豫、刘立璞因个人资金周转分别向公司借款163.33万元、50万元；王征豫控制的公司向威易发采购产品，对应应收账款回款47.89万元被占用用于个人支出。累计资金占用金额超过440万元，虽已于2022年底前全部归还，但暴露出公司内部控制对实控人约束的失效。2023年6月，全国股转公司因资金占用披露不及时，对公司及相关责任主体采取口头警示措施。更早的2019年，公司因未按时披露半年度报告，被给予公开谴责纪律处分。

募资用途的合理性同样受到审视。公司此次IPO拟募集资金1.72亿元，其中9373.26万元用于金属密封件智造项目、4312.00万元用于研发中心建设、3500.00万元用于补充流动资金。但报告期内公司累计现金分红约1000.16万元，按照实控人99.28%的持股比例，约992.79万元流入了三位实控人腰包。一边向资本市场募资补流，一边将利润通过分红转移至实控人，这种操作难免让投资者质疑公司资金需求的真实性和紧迫性。（港湾财经出品）