5月份国内物价数据解读：CPI环比季节性回落，PPI同比涨幅扩大

来源：市场资讯

（来源：财信证券研究）

国家统计局公布的5月份物价数据显示，居民端物价整体呈现季节性回落态势，企业端物价延续上行、处于近期高位。

居民端物价整体呈现季节性回落态势：5月份CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同；5月CPI环比下降0.1%，上月为上涨0.3%，环比增速回落主要受能源和服务价格变动影响。其中，国际油价回落下，国内汽油价格对CPI环比影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点；“五一”节后出行需求回落，服务价格对CPI环比的影响由上月上拉0.22个百分点转为下拉0.03个百分点。预计6月份CPI延续回落走势。从高频物价数据来看，食品项而言，6月上旬，除了鸡蛋上涨以外，蔬菜价格基本稳定，水果及猪肉价格延续回落，预计食品项对6月CPI仍有一定拖累作用；能源项而言，美以伊冲突逐步降温，国际油价大概率震荡回落，6月上旬的国际油价已经明显低于4-5月份，预计能源项对CPI贡献将边际减弱；核心CPI而言，其与二手房价格走势的相关性较高。4月份以来，二手住宅挂牌均价环比继续回落，预计将对核心CPI有一定负向牵引效果。

企业端物价延续上行，仍处于近期高位。5月份PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，PPI环比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。从PPI环比贡献来看，一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。人工智能与各领域深度融合，算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%、计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%、电气机械和器材制造业价格上涨0.5%。二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨。“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%。三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。关注油价对PPI的相关影响。本轮PPI同比提前转正的核心驱动力在于美伊冲突下的国际油价走高，但随着美以伊冲突逐步缓和，目前国际油价已经呈现震荡回落态势，将对后续PPI环比走势形成一定负向牵引。前瞻指标来看，国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年5月下旬与5月中旬相比，13种产品价格上涨，36种下降，1种持平。2026年5月CPI-PPI同比剪刀差从上月-1.6%走扩至-2.7%，在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。

投资建议：在猪肉价格继续走低、国际油价震荡回落、旅游旺季效应逐步消退共同作用下，5月份物价数据出现边际走弱迹象，CPI表现要弱于PPI。物价边际走弱，将一定程度影响到上市公司业绩，产业链来看，预计中上游企业业绩将好于下游企业；从行业来看，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格上涨，AI相关领域延续“量价齐升”逻辑。大盘方面，近期海外流动性及情绪面利空发酵、大盘技术形态承压，短期建议合理控制仓位，静待市场指数企稳，可适当关注防守方向：（1）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业。（2）受益市值下沉的小微盘股方向，例如北证50、中证2000等。（3）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸，静待市场情绪好转。（4）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

风险提示：宏观经济下行，美联储加息，海外市场波动，中美关系恶化。

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5月份物价数据解读

一、居民端物价整体呈现季节性回落趋势

根据国家统计局，5月份居民端物价整体呈现季节性回落趋势，5月份 CPI环比下降0.1%，略好于近五年平均值（-0.18%），上月为上涨0.3%；CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同，大于近五年平均值0.76%，预期上涨1.37%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.1%，低于近五年平均值（-0.02%），同比上涨1.1%，大于近五年平均值0.72%。

（1）5月份CPI环比下降0.1%，上月为上涨0.3%。从CPI环比贡献来看，增速回落主要受能源和服务价格变动影响。一是受国际油价震荡回落的传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点。二是服务消费存在季节性回落趋势。受“五一”节后出行回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.22个百分点转为下拉0.03个百分点。其中，交通工具租赁和飞机票价格分别由上月上涨8.6%和29.2%转为下降6.8%和6.3%。三是部分新经济及新需求物价表现较好。夏装换季上新带动服装价格上涨0.6%，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，上述三项合计拉动CPI环比上涨约0.05个百分点。四是食品价格仍有拖累作用。随着应季蔬菜大量上市、猪肉供应充足，食品价格下降0.4%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI环比下降约0.07个百分点。其中鲜菜价格下降3.6%、猪肉价格下降1.6%，但鸡蛋价格上涨6.1%，鸡蛋价格大幅上涨主要系阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素推动。

（2）5月份CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。从CPI同比贡献来看，一是受汽油、黄金价格同比增速带动，5月份工业消费品价格上涨3.9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，拉动CPI同比上涨约1.18个百分点。其中，受上年同期对比基数较低影响，汽油价格涨幅继续扩大至23.5%，拉动CPI同比上涨约0.66个百分点；二是服务价格仍有一定贡献。5月份服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，拉动CPI同比上涨约0.40个百分点。三是食品价格拖累作用较为明显。食品价格下降1.7%，降幅比上月扩大0.1个百分点，拖累CPI同比下降约0.30个百分点。其中，猪肉价格下降16.1%，降幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI同比下降约0.31个百分点，是食品项的核心拖累项。

（3）预计6月份CPI延续回落走势。从高频物价数据来看，食品项而言，6月上旬，除了鸡蛋上涨以外，蔬菜价格基本稳定，水果及猪肉价格延续回落，预计食品项对6月CPI仍有一定拖累作用；能源项而言，美以伊冲突逐步降温，国际油价大概率震荡回落，6月上旬的国际油价已经明显低于4-5月份，预计能源项对CPI贡献将边际减弱；核心CPI而言，其与二手房价格走势的相关性较高。4月份以来，二手住宅挂牌均价环比继续回落，预计将对核心CPI有一定负向牵引效果。

整体而言，1-5月平均CPI同比上涨1.0%，预计2026年下半年物价仍呈现温和复苏态势，趋势性走强仍待消费刺激政策出台、消费需求出现有效回升。

二、企业端物价延续上行，仍处于近期高位

5月份 PPI环比上涨0.5%，大于近五年平均值0.12%，上月为上涨1.70%；PPI同比上涨3.9%，较上月涨幅2.80%进一步抬升，大于近五年平均值1.22%，略高于市场预期3.53%。

（1）PPI环比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。从PPI环比贡献来看，一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。人工智能与各领域深度融合，算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%、计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%、电气机械和器材制造业价格上涨0.5%。二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨。“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%。进入5月气温逐渐升高，家用空气调节器制造、家用制冷电器具制造价格分别上涨0.9%和0.3%，电力供应价格上涨0.4%。三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业价格分别上涨2.0%、1.5%和1.5%，涨幅比上月分别回落6.3个、4.1个和0.2个百分点。

（2）PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。分行业看，一是供给端优化推动竞争格局改善、部分行业价格上涨，有色金属矿采选业同比上涨36.5%，有色金属冶炼和压延加工业上涨24.0%，煤炭开采和洗选业上涨10.0%，电气机械和器材制造业上涨4.5%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨2.1%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨1.0%，上述6个行业合计拉动PPI同比上涨约2.56个百分点，上拉影响较上月增加0.51个百分点；二是国际油价波动传导、部分行业价格上涨。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨35.7%、18.4%和12.7%，合计影响PPI同比上涨约1.96个百分点，上拉影响较上月增加0.46个百分点。三是部分偏下游的行业物价走弱。例如，汽车制造业下降2.0%，农副食品加工业下降1.4%。

（3）关注油价对PPI的相关影响。本轮PPI同比提前转正的核心驱动力在于美伊冲突下的国际油价走高，但随着美以伊冲突逐步缓解，目前国际油价已经呈现震荡回落态势，将对后续PPI环比走势形成一定负向牵引。前瞻指标来看，根据国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年5月下旬与5月中旬相比，13种产品价格上涨，36种下降，1种持平。2026年5月CPI-PPI同比剪刀差从上月-1.6%走扩至-2.7%，在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。

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投资建议

在猪肉价格继续走低、国际油价震荡回落、旅游旺季效应逐步消退共同作用下，5月份物价数据边际走弱，CPI表现弱于PPI。物价边际走弱，将一定程度影响到上市公司业绩，从产业链来看，预计中上游企业业绩将好于下游企业；从行业来看，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格上涨，AI相关领域延续量价齐升逻辑。

我们维持“5月底至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段”的判断，预计市场阶段性操作难度有所增加、短期宜少动多看。6月份市场将面临国内外科技巨头密集上市、美联储利率不确定性增加、“世界杯”效应、半年末的资金考核等多重扰动因素，AI科技方向存在流动性及情绪面的短暂压制，估值将阶段性承压；但AI产业高景气趋势仍在延续，随着海外科技巨头中报在7月中旬至8月底陆续披露，届时AI科技方向定价逻辑仍将重回基本面及业绩驱动逻辑。如果海外科技巨头中报表现继续超预期，预计AI科技方向仍大概率重新走强。我们认为，在8月底中报披露完毕、美国11月初中期选举临近、中美双方元首互动等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期。

整体来看，近期海外流动性及情绪面利空发酵、大盘技术形态承压，短期建议合理控制仓位，静待市场指数企稳，可适当关注防守方向：

（1）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业。

（2）受益市值下沉的小微盘股方向，例如北证50、中证2000等。

（3）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸，静待市场情绪好转。

（4）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

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风险提示

宏观经济下行，美联储加息，海外市场波动，中美关系恶化。