上海
针对知名半导体研究机构一份引发市场巨震的报告，大摩做出谨慎评价。
据追风交易台，6月9日，SemiAnalysis发布报告，称英伟达原生800V DC大规模出货将推迟至2028年以后，同时下修CPO相关交换机出货预期，直接引发美股光通信板块重挫。英伟达据报已否认上述说法。
摩根士丹利大中华区硬件与半导体团队随即作出回应，在CPO问题上与SemiAnalysis判断基本一致，但在800V时间表上立场截然相反。
对于CPO，摩根士丹利估算2027年全球光引擎出货量仅为600万至700万台，远低于市场普遍预期的2000万至3000万台，认为短期情绪将持续承压；但同时维持对核心CPO相关标的的增持评级，判断CPO真正的爆发式增长将从2028年起开启，长期逻辑未变。
对于800V，摩根士丹利则明确表示，该消息与其供应链调研所得信息不符，800V直流电源机柜量产进程并未中断。
CPO：认同延迟，但长期逻辑不变
摩根士丹利大中华区半导体团队在6月10日发布的报告中，对CPO近期放量节奏作出系统性测算。
大摩预计，结合台积电产能扩张计划及良率现状，2027年包含scale-up与scale-out方案在内的全球光引擎出货量仅为600万至700万台。
制造端瓶颈是核心制约因素。
台积电计划于2027年第一季度将光子集成电路（PIC）产能扩充至每月10000片，但系统集成芯片（SoIC）良率目前仅维持在50%至60%，下游组装良率更低至20%至50%，两道瓶颈叠加，大幅压缩最终出货规模。
大摩指出，当前市场对光引擎出货量的预期高达2000万至3000万台，与其测算存在显著预期差，这一落差将导致CPO板块短期情绪持续走弱。
2026年至2028年将是可插拔光模块、CPO/NPO光学方案与铜互连方案并存的过渡阶段，行业主流仍为1.6T/3.2T产品，CPO渗透尚需时间。
尽管如此，大摩维持对台积电等核心CPO相关标的的增持评级，判断CPO长期成长逻辑未变，2028年起将迎来爆发式增长。
800V：供应链调研与SemiAnalysis口径相悖
在800V直流电源架构问题上，摩根士丹利大中华区硬件团队的立场更为明确。
据摩根士丹利，英伟达在中国台北GTC大会上表示，800V直流技术研发工作仍在稳步推进，800V直流电源机柜将于2026年第三季度实现量产就绪，这与SemiAnalysis所称的"大规模出货推迟至2028年以后"在表述层面并不完全对立——"量产就绪"与"大规模放量"本属两个不同节点。
大摩报告中的一个增量信息值得关注：台达电子有望成为首家量产独立800V直流电源机柜的厂商，预计于2026年第四季度向北美某头部超大规模云服务商交付首批产品。
不过，大摩同时指出，初期出货量规模有限，800V直流保护器件的研发、UL认证及主要行业安全标准的制定均需时间落地。
两份报告之间真正存在实质分歧的，是±400V直流方案的走向。
SemiAnalysis认为±400V将按计划推进，继续服务云厂自家ASIC部署，与800V长期并行；而摩根士丹利的供应链调研则显示，各大超大规模云服务商的研发重心已从±400V转向800V。对于同一批云厂、同一部署窗口，两种判断不能同时成立，这一分歧将直接影响电源供应链的格局与供应商卡位。
市场影响：预期差与验证节点
SemiAnalysis报告触发的这轮下跌，折射出市场对AI基础设施两条关键技术路线放量节奏的高度敏感。
摩根士丹利的回应在一定程度上为800V相关标的提供了支撑，但CPO方向的预期差确认，意味着相关板块短期情绪难以快速修复。
后续有三个关键节点可供验证：
一是台达2026年第四季度的首批800V电源机柜是否如期出货及交付对象；
二是年底±400V sidecar订单能否落地，以及落给哪家供应商，这将直接检验两方对云厂技术路线判断的准确性；
三是英伟达在下一次公开场合对800V及Rubin Ultra/Kyber产品代际时间表的最新表态。
在当前信息存在分歧的背景下，订单落地情况与认证进度将是判断两条技术路线真实节奏的最终依据。
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