全球市场大反攻，抛售结束了吗？

来源：21世纪经济报道

在上周“黑色星期五”的暴跌过后，全球市场开启大反攻。

6月8日，费城半导体指数收涨5.61%（上周五跌10.26%），30只成分股全部走高，英特尔大涨11.19%（上周五跌11.28%），美光科技涨9.87%（上周五跌13.25%），市值重回1万亿美元上方。此外，闪迪股价上涨5.30%，Rambus涨4.62%，希捷科技涨3.46%，西部数据涨2.97%。

6月9日亚盘，亚太股市也纷纷走高，韩国交易所因KOSPI 200期货上涨5%而启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。盘中韩国KOSPI指数一度暴涨逾8%，SK海力士、三星电子等纷纷大涨。

AI热潮大概率尚未结束，但投资者也需要警惕一系列风险：美股即将迎来一系列重磅IPO，美联储加息预期升温，AI硬件需求的持续性尚不明朗……短期内市场回调的风险依旧高悬。

AI行情或未完待续

AI热潮背后有基本面支撑，但近期市场对泡沫的担忧有所升温。

联博基金市场策略负责人李长风对记者表示，当前市场出现了一些类似泡沫时期的特征：部分科技公司的估值已开始计入2028年甚至更远的盈利预期，初创企业IPO估值极为乐观，散户热情高涨，市场自然将当前AI热潮与2000年TMT泡沫相比较：相同之处在于革命性技术、业绩兑现与行业共振、企业投资扩张及IPO热潮；不同之处在于当前行情由硬件基础层驱动，估值远低于2000年高点，企业普遍盈利，利率周期不同，客户以企业为主。

互联网“泡沫”从1995年开始，历经亚洲金融风暴、卢布危机、美联储加息，一路维持了超过5年，而其中过早因估值因素而完全避开科技行业的机构，很多都面临巨大业绩压力，最终甚至未能在市场多头中存活。

从基本面看，李长风认为，AI相关硬件领域的盈利增长依然坚实，2027年的订单能见度较高，大部分核心企业处于盈利状态，这与2000年互联网泡沫时期有本质区别。所以，对于投资者而言，在当前的环境更重要的课题是：如何在泡沫形成的过程中参与涨幅，但在市场可能面临修正时防范下行风险。

在他看来，一个有效的策略是在不同AI主题之间进行多元化配置，同时在选股上坚持估值与质量纪律。例如，中国在此轮“HALO”（重资产、低淘汰）交易中表现相对平淡的原因之一可能是对科技硬件板块的敞口不高。但反过来说，以AI五层蛋糕理论来看，HALO交易其实多半集中在芯片基础建设与云系统这两层。而在能源、语言模型、应用等其他层面，中国具备非常广泛的投资机会，且整体估值对标海外市场也相对便宜。坚持以合理价格买入高质量企业，则有望在市场修正时提供更好的下行保护。

警惕后市回调风险

本周晚些时候，马斯克旗下的SpaceX将上市，预计将成为华尔街历史上规模最大的IPO，同时也可能成为市场面临的关键考验。

与此同时，OpenAI已秘密提交IPO申请，与Anthropic展开竞速，AI双雄的融资竞赛进入新阶段。如果三家公司均完成上市，估值合计超过3.6万亿美元，将包揽史上最大规模IPO前三席。

此外，Alphabet上周宣布计划筹集847.5亿美元股权资金，令投资者大感意外。此前投资者曾认为Alphabet将通过债券市场筹集所需的所有现金。近年来，Alphabet一直通过回购股票来维持市场上涨势头。

伦敦家族办公室及财富管理机构Arbion首席投资官Marco Pabst提醒，市场目前必须去消化极其庞大的股票增发供应。这极其考验流动性，留给这轮科技股IPO的黄金窗口期关闭得可能会比绝大多数人预期的都要快。

李长风发现，近期市场呈现明显的分化格局：债券投资者因地缘冲突而定价较高的通胀与利率风险，推动美国国债收益率走升；而股票投资者则基于一季度财报所展现的强劲AI资本开支趋势，持续保持乐观，权益市场估值一度对利率上行“脱敏”。

如果未来美联储加息预期持续升温，美股可能也将受到冲击。即使是在特朗普新任命的美联储主席掌舵下，未来的加息概率仍在显著上升。在5月份美国非农就业数据远超预期后，交易员完全消化美联储12月底前加息25个基点的预期。

景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭还提醒，AI硬件需求不及预期构成风险。悲观情形是，由于客户此前超额下单，超大规模云服务商的资本开支可能放缓。

一些华尔街大行也发出了警告。美国银行表示，近期约有70%的熊市信号被触发，这与此前市场高峰期的平均水平相符。美国银行美国股票和量化策略主管Savita Subramanian指出，标普500指数“在20项指标中的17项上都显示出统计意义上的高估值，并且在8项指标上相对于科技泡沫指标而言估值过高”。

不过，美国银行并未完全看空科技板块。部分大型科技企业的基本面仍然保持稳健，例如杠杆水平、估值合理性以及资本密集度等指标依然处于健康状态。

没有人能准确预测潜在的“泡沫”何时破裂，但考虑到基本面依然有所支撑，李长风建议投资者保持选择性暴露，聚焦于高质量、估值合理的标的，在AI成长方向与高股息、周期板块之间进行多元配置，以应对潜在的高波动与回撤风险。