大牛市即将回归！别等了，现在就可以加仓了！

来源：星图金融研究院

黄金几乎回吐了年内全部涨幅！

截至6月9日，伦敦现货黄金在4330美元/盎司附近徘徊，年内累计涨幅已不足1%。这意味着，年初买入的投资者，浮盈已基本消耗殆尽。

在这个关口，一个现实问题摆在眼前：当前黄金究竟处于怎样的市场状态，未来是否还能重拾升势，又有哪些因素可能推动金价再度上行？

• 黄金当前处于什么状态？

从伦敦现货黄金的近期走势来看，当前正处于收敛三角形整理形态，整体呈现出“上有阻力、下有支撑”的格局。每次反弹均受到三角形上轨的压制，而回调过程中，下轨也持续发挥着较为强力的支撑作用。

之所以呈现这一格局，主要源于市场资金内部出现分化。具体来看，央行整体仍在购入黄金，且购金规模略有上升。世界黄金协会数据显示，一季度全球央行净购金244吨，同比微增3%，这在一定程度上对金价起到了托底作用。

不过，央行购金的主要目的在于多元化资产配置，因此更倾向于“逢低买入”，而非追涨杀跌，导致其购金行为缺乏明显的动量效应。换句话说，央行买金更多是避免金价剧烈下跌，而非推动金价上涨。

例如，从中国央行的购金节奏来看，今年前5个月，央行连续增持黄金，每月增持量分别为4万盎司、3万盎司、16万盎司、26万盎司和32万盎司。随着国际金价持续震荡下行，央行的增持力度逐月加大，5月的增持量更是创下近15个月以来的新高。

推动黄金快速上涨的主要力量，则是以黄金ETF为代表的私人资金。从历史表现看，私人资金通常具有“追涨杀跌”的特征，动量效应较强，一旦入场往往能带动金价快速上行。

具体来看，一季度黄金ETF净流入62.4吨，同比大幅下降72.96%。北美和欧洲地区由去年的大幅买入转为净流出，其中北美同比减少149.5吨，欧洲同比减少63.5吨。

这一转变背后有多重原因：投资者卖出已有盈利的黄金仓位以补充保证金，以及权益资产出现V型反弹，分流了黄金市场的资金。但最重要的原因，还是降息预期的逆转。

北美和欧洲投资者投资黄金主要遵循实际利率框架，即在预期实际利率上升时卖出，下降时买入。

近期，由于霍尔木兹海峡被封锁，导致油气价格高涨，美国通胀压力显著上升，市场对货币政策的预期从年内降息1-2次转为加息1次，实际利率随之大幅上行，从而引发这些投资者开始抛售黄金，不过4月有所缓解。

• 黄金何时会恢复上涨态势？

在技术分析中，收敛三角形通常被视为一种蓄势形态。当价格波动被压缩到极致后，往往会在后续阶段大幅展开，从而走出一波凌厉的单边行情。

黄金当前正处于震荡整理、寻求方向的关键阶段，随时可能迎来一轮趋势性行情。而判断行情的走向，正是当下的核心所在。

我们认为，从中长期逻辑来看，全球央行持续推进储备多元化、美元购买力长期趋于弱化等因素并未改变，黄金大概率易涨难跌，因此向上突破的可能性更大。

在解决方向问题之后，还要关注短期黄金的阶段性逆风问题，即市场对美联储降息预期何时重燃。

美联储的两大政策目标分别是物价稳定和充分就业。这意味着，当通胀数据上行或就业市场表现强劲时，美联储的降息空间将受到制约；反之，若通胀数据回落或就业市场趋于疲软，则会为降息打开更多空间。

我们认为，下半年美联储大概率会释放宽松信号，引导市场预期从加息转向降息，从而助力黄金从阶段性逆风转为全面顺风，在突破收敛三角形后迎来大幅上涨。

第一，政策偏好可能发生变化。与当前美联储关注的核心PCE不同，截尾均值PCE每月剔除价格波动最极端的品类，只保留中间区间进行加权平均。今年4月，核心PCE为3.3%，而达拉斯联储公布的截尾均值PCE仅为2.3%~2.35%，两者相差约1个百分点，且后者已非常接近美联储2%的目标。何况今年正值中期选举，白宫有提振股市、减轻居民负担的压力。因此，美联储很可能通过转向关注截尾均值PCE这一指标，为降息创造空间。

第二，宏观基本面也可能提供利好。当前就业市场的强劲，很大程度上受到世界杯等短期事件的拉动，但这种影响是暂时的，后续就业数据大概率将回归正常水平。与此同时，从金融业就业数据来看，人工智能对人工岗位的替代正在加速，进一步加大了就业市场转弱的可能性。此外，去年关税冲击的影响集中体现在5月以后，这意味着5月之后，受基数效应影响，今年的通胀水平也将被拉低。就业趋弱与通胀下行，有望共同推动美联储降息预期的逆转。

我们建议投资者重点关注以下几个方面：（1）通胀数据是否呈现趋势性下行；（2）非农就业数据在短期支撑因素消退后是否较快回落；（3）美联储在接下来的6月、7月、9月、10月及12月议息会议中，是否释放超出市场预期的鸽派信号。一旦这些信号出现，黄金随时可能迎来突破性上涨行情。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。