SpaceX上市：人类史上最贵的一次豪赌

来源：视觉中国

6月5日，SpaceX正式启动IPO路演，拟在纳斯达克挂牌，股票代码"SPCX"，发行价每股135美元，募资规模约750亿美元，对应整体估值约1.77万亿美元，上市定在6月12日。

这个数字需要一点参照系。按此估值，SpaceX将跻身美股市值前十，超越特斯拉的1.59万亿美元。而与此同时，它2025年全年营收约187亿美元，净亏损49亿美元，亏损主因是AI板块一年烧掉127亿美元。

187亿收入撑起1.77万亿估值，市销率接近95倍。即便是当年最贵的科技股，也鲜少有这样的定价。

但这笔账，华尔街显然有自己的算法。

过去半年，SpaceX的内部交易估值从8000亿美元一路拉到1.75万亿至2万亿美元区间，在不到六个月的时间里翻了一倍多。不是市场失去理性，而是这份招股书讲了一个远比火箭发射更大的故事。

三块业务，一套垂直整合的逻辑

SpaceX完成对xAI的合并后，业务划分为航天、连接、AI三大板块，路演文件把这三块业务的关系描述得很清楚：每一块都踩在上一块打下的地基上。

航天板块是起点。SpaceX承担了全球超过80%的入轨载荷发射，猎鹰9号把入轨成本从传统水平的每公斤约18500美元打到约2700美元，降幅85%；猎鹰重型再降至约1400美元；星舰的目标是再砍一个数量级，让燃料成为发射的唯一边际成本。

成本够低，才能往轨道上部署几千颗卫星而不亏本——这就是星链（连接板块）的前提。星链目前在轨卫星超过9600颗，约占全球活跃可机动卫星的75%，用户数从2023年底的230万增长到2026年一季度的1030万，覆盖164个国家和地区；2025年连接业务贡献114亿美元收入，调整后EBITDA达72亿美元，是公司目前唯一赚钱的板块。

全球卫星网络跑通了，再把AI计算负载搬上太空就有了现成的通路。招股书的逻辑是：地面电网扩容受限，而轨道上太阳能供电几乎免费，散热靠太空辐射，数据走激光星间链路回传地面，算力扩张的边际成本远低于地面数据中心。2026年一季度，AI板块资本支出达77亿美元，主要用于地面数据中心的建设，同时推进轨道AI计算的部署规划。

这套垂直整合的结构，是SpaceX最核心的护城河叙事：火箭、卫星、芯片、数据中心全部自己掌控，从制造到运营端到端打通，任何一个环节的成本优势都可以叠加到下一个环节。

招股书把可触达总市场（TAM）算到了28.5万亿美元——其中AI业务独占26.5万亿，连接业务1.6万亿，太空业务约0.4万亿。这个数字当然更多是叙事，但它清楚地传递了一个信号：SpaceX现在卖的不是火箭，而是一套基础设施的控制权。

高盛的预测，和它要求兑现的条件

路演启动后，首席承销商高盛向潜在投资者同步发布了一组预测数字，值得仔细读。

好消息是：到2030年，SpaceX年收入预计将达到4740亿美元，较2025年的187亿美元增长约25倍，其中AI收入将占三分之二，约3160亿美元——这个数字超过了苹果或Alphabet去年的全年销售额。

坏消息是：要支撑1.78万亿美元的估值，到2030年AI部门收入需要增长近百倍。高盛同时预计，SpaceX今明两年合计将消耗约1200亿美元现金，到2030年还将再消耗约2300亿美元，绝大部分流向AI业务。

高盛预计AI收入将在2026年同比增长388%，达到156亿美元，并在2027年进一步升至345亿美元。

这个增速要求，放在任何一家公司身上都是极限挑战。对于SpaceX，还要额外叠加一个变量：AI收入的大部分，依赖轨道AI计算这条路线能不能真正跑通。而这条路线目前还停留在规划阶段，时间表高度依赖星舰的复用频率和可靠性——招股书明确提示，星舰目前仍处于测试阶段，飞船的捕获和再飞行尚未完成。

换句话说，1.77万亿美元的估值里，有相当一部分压在一枚还在测试中的火箭上。

马斯克的结构，和公众股东真正承担的风险

按每股135美元、总估值1.77万亿美元计算，马斯克持有的SpaceX股份账面价值约为8665亿美元。加上特斯拉的约3550亿美元持股，IPO完成后，他的个人净资产大概率突破1万亿美元，成为人类历史上第一个万亿美元富翁。

但招股书里有几个细节，值得单独拿出来看。

第一，IPO完成后，马斯克将持有SpaceX约42%的股权，但通过双重股权架构，他的投票权超过82%。无论公众股东买走多少股票，他对公司的控制权几乎不受影响。

第二，366天锁定期结束后，马斯克没有任何义务继续持股，可以在任何时间出售全部或大部分股份。

第三，马斯克的薪酬激励与两个远期目标绑定：公司市值达到7.5万亿美元，以及殖民火星并拥有至少100万居民。没有时间表，没有中间考核节点。

这个结构组合在一起，意味着：控制权锁在马斯克手里，激励绑在火星上，锁定期一过就能套现。真正承担公司日常运营和巨额资本开支压力的，是公众股东。

这不是SpaceX独有的结构，科技公司的双重股权架构很常见。但结合高达1.77万亿美元的估值、仍在亏损的财务表现、以及高度依赖星舰验证的技术路线，这个结构对公众投资者意味着什么，需要每个人自己判断。

6月12日，SpaceX将在纳斯达克敲钟。这是人类历史上规模最大的IPO，超过沙特阿美2019年创下的299亿美元纪录，也是全球资本第一次有机会亲手给太空经济定价。

值不值1.77万亿，没有人能给出确定的答案。星舰能不能实现完全快速复用，AI轨道计算能不能从规划变成收入，星链的用户增长能否持续，这些问题在6月12日之后仍然悬在空中。

SpaceX在招股书里描述的未来，是一个把火箭、卫星、AI算力和太空制造整合在一起的基础设施帝国。如果这个未来能兑现三分之一，1.77万亿或许是低估；如果只能停留在PPT上，这个定价就是历史上最贵的一次豪赌。

买下这个梦想的人，每股需要支付135美元。