锌：沙里淘金

（来源：紫金天风期货研究所）

【20260608】锌：沙里淘金

观点小结

• 宏观面：美联储加息交易自5月中旬开始，并在上周五由非农数据引爆；美联储FOMC会议临近，有色流动性抽减，但我们认为，若出现政策超预期带来的冲击，或带来有色逢低布局的机会；

• 基本面：现在锌炼厂现金成本的支撑仍然有效——海外锌矿发运问题仍存，矿端维持紧平衡、TC继续加速下行，或引发7-8月国内超预期减产；

• 支撑失效触发条件：1、需求断崖式下滑；2、流动性紧缩；3、库存堰塞；

• 方向上，我们认为短期锌价基准情形为高位震荡，但不排除宏观带来的流动性冲击，偏向逢低做多；6月中上旬波动率上升；

• 套利方面，短期锌或成为有色品种中最为抗跌品种，建议多配；减产及去库预期下，可考虑沪锌月间正套。

• 后市关注焦点：6月FOMC会议、美伊谈判进展、国内库存变化、出口窗口

月度平衡表

• Mysteel统计口径，我们预计国内炼厂维持减产趋势，且在7-8月达到年内产量低位；

• 进出口方面，考虑哈锌进口长单量减少，给予后续低进口量预估，并看好7-8月出口条件；

• 国内社库未出现明确拐点，但厂库减少，表需仍坚挺；6月供应续减，预计过剩压力将显著减少。

市场焦点

警惕加息交易与流动性风险

• 美联储加息交易自5月中旬开始，并在上周五由非农数据引爆：

  5月中旬美国核心 CPI、PCE 数据超预期，通胀黏性凸显，加上美联储官员集体释放鹰派信号，明确 “通胀不回落则考虑加息”，5月下旬起，市场开始定价 “2026 年底前加息” 的尾部风险，加息概率从 0% 快速升至 30%-40%，正式开启加息交易主线。上周五非农数据超预期，市场加息预期大幅升温，7 月 FOMC 会议首次出现 15%+ 的加息概率；

• 央行超级月窗口开启，美联储 FOMC 会议临近，市场对流动性收紧的担忧发酵，资金主动减持有色新贵品种，避险交易特征凸显。我们认为，若出现政策超预期带来的冲击，大概率为一次性情绪扰动；有色金属供需紧平衡格局未改，回调仍是逢低布局的机会。

数据来源：Bloomberg、紫金天风期货研究所

周度基本面情况

主要行业新闻

• 【Kipushi矿山5月锌产量创月度新高】6月4日，Ivanhoe Mines宣布，Kipushi矿山5月锌精矿含锌产量达到25,677吨，较2026年1月创下的上一纪录增长12%。5月，Kipushi共开采并提升矿石85,811吨。截至5月底，地表高品位原矿库存约为12,000吨，平均锌品位约37%；低品位矿石库存约为254,000吨，平均锌品位约22%。截至5月底，Kipushi累计锌产量约为11万吨，有望实现全年24万—29万吨的产量指引，并跻身全球前四大锌矿。此外，Kipushi第二座尾矿储存设施建设进度已超过90%，预计将于2026年10月开始接收尾矿。

• 【罗平锌电子公司向荣矿业存隐患已停业】6月3日，罗平锌电发布公告，普定县应急管理局对向荣矿业现场检查时，发现向荣矿业存在下列安全问题：1. 尾矿晾晒区域堆高超越七级坝坝顶，堆存尾矿高程+1420m，超过设计最终标高20m，尾矿库贮存尾矿超过设计库容54万m3；2. 尾矿库《安全生产许可证》有效期届满，有效期为2023年6月1日至2026年5月31日。目前向荣矿业选矿厂和尾矿库已停止作业，后续处理措施或整改完成时间、《安全生产许可证》延续完成时间尚不确定，对公司的影响尚无法准确估计。

• 【Nexa秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂逐步恢复生产】Nexa Resources于5月29日表示，秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂正逐步恢复生产。此前该冶炼厂于5月13日发生事故并造成临时生产中断。公司表示，目前电解线已全部恢复运行，一条铸造线已于上周末恢复并开始生产锌锭。第二条铸造线计划在未来几天内重启，最后一条铸造线预计将于6月中旬恢复。受此次临时中断影响，Nexa预计2026年第二季度精锌产量将减少约7000吨，约占全年产量的2%。公司预计该部分产量将在2026年下半年追回，其2026年销售指引维持不变。

数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

锌精矿产量及加工费

• 国内2026年4月锌精矿产量32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31%，1-4月累计同比+5.26%，4月产量高于预期，5月产量预计在34.98万吨，创近年来同期高位。

• 国产锌精矿TC本周平均报50元/吨，较上周下降100元/吨。本周进口锌精矿加工费指数-70.75美元/干吨，环比下降7.31美元/干吨。

• 5月加工费仍超预期下行—6月内贸矿加工费波动至到厂-100元/吨可谈，部分可到-300，月度环比-700元/吨。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

锌精矿进口

• 海关数据，2026年4月锌矿砂及其精矿进口量44.77万实物吨，环比-17.95%，同比-9.49%，1-4月累计进口量200.21万实物吨，累计同比增长16.92%。进口来源国主要为秘鲁（26%）、澳大利亚（13.3%）、俄罗斯（10.4%）等。

• 截止2026年6月5日，锌精矿进口盈亏（-1241）元/吨，锌矿进口亏损4月开始加剧，近期整体维持在显著亏损状态。

• 3月澳大利亚因洪水、台风等影响锌精矿运输，加上中东的减量，4月到货量受到影响；而受到锌矿进口亏损加剧影响，预计5月进口量也仍将维持下降趋势。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

锌冶炼厂生产情况

• 5月SMM国内炼厂原料库存天数下降0.3天至18.6天，原料供应继续呈现收紧趋势。

• 从利润来看，

  随着硫酸价格涨势放缓、锌矿加工费继续加速下行、内外比价走弱，国内锌冶炼厂利润水平维持下降趋势，我们测算的最新综合利润已降至300元/吨附近，周比较下降200元/吨。根据百川统计口径，实际上5月国内炼厂已环比-2.41万吨，减量超预期，而7-8月炼厂转为亏损概率上升，不排除进一步减产。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

精炼锌进口

• 海关数据显示，2026年1-4月我国进口精炼锌4.9万吨，出口1.4万吨，净进口3.45万吨；累计进口同比下降62%。

• 进口国主要来自哈萨克斯坦和韩国，出口国主要是东南亚及日本。4月哈锌尾货终于显著减少。

• 从进出口利润来看，截至6月5日，沪伦比值6.95，锌锭进口亏损4114元/吨，东南亚现货出口亏损242元/吨，东南亚交仓亏损766元/吨。总体来看，出口窗口临近打开，国内贸易商收货、准备出口动作增加。我们认为，三季度仍不排除出口窗口打开可能，并带动锌锭快速流出，但出口窗口维持时间较短/出口利润较薄。可持续关注买内拋外的内外反套机会。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

下游初级加工企业生产情况

• 本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）57.08%，较前一周下降0.55个百分点，整体开工处于历史偏低水平。

• 截至6月4日我国锌下游企业周度原料总库存为24140吨，较上周下降1023吨。近期锌价高位下游采买意愿一般。

• 5月中下旬国内锌下游开工整体走弱，行业步入传统淡季。镀锌板块继续显著分化，镀锌板卷开工维持66.55% 高位，环比-0.89，受电网、光伏及出口支撑；镀锌管及结构件开工仅57.73%，地产需求持续疲软。压铸锌合金开工51.67%，整体偏弱，仅新能源汽配需求相对稳定，高锌价压制企业备货。氧化锌开工57.11%，环比下滑明显，电子/电池级相对稳定，但体量有限，难以拉动整体需求。

数据来源：：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

镀锌企业生产情况

• 6月4日镀锌企业周度开工率为57.73%，环比-0.6个百分点。从原料端来看，本周锌价高位震荡，下游刚需补库，或以长单为主，点价采买较少，镀锌企业锌锭库存微降。

• 23城镀锌板库存环比持平126万吨，去库停滞，淡季需求走弱下供需偏弱。

• 镀锌终端进入淡季，整体疲软。建筑受地产拖累需求最差，家电排产下滑、订单走弱；传统汽车平淡，新能源汽车、光伏有支撑。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

压铸锌合金企业生产情况

• 6月4日压铸锌合金企业周度开工率为51.67%，环比下降0.21个百分点。近期国内拉链订单需求表现普通，箱包及服饰拉链需求偏弱，饰品五金终端需求同样放缓，出口订单方面，部分出口至中东的五金产品订单存在持续减少情况，但发往东南亚的订单整体表现较为正常。

• 原料库存方面，高价压制下游拿货积极性，整体以消耗自有库存为主，原料库存降低。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

氧化锌企业生产情况

• 6月4日氧化锌企业周度开工率为57.11%，环比下降0.34个百分点，原料库存基本维持稳定，但受部分板块终端需求走弱影响，部分企业成品出现累库、维持历史同期高位。

• 终端方面全面进入淡季，橡胶、涂料、陶瓷订单偏弱，仅电子 / 电池级相对稳定，饲料级低迷。整体刚需为主、采购谨慎，短期难有改善。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

国内库存

• 截至6月5日，上期所精炼锌库存总计报15.58万吨，环比增加1465吨。

• 截至6月8日，SMM七地锌锭社会库存报26.57万吨，周比增加0.11万吨。整体国内去库速度仍不及预期。但根据炼厂成品库存来看，5月厂库压力仍有缓解，实际5月表需仍好于预期。我们认为6月仍有望迎来国内库存拐点，7-8月连续去库。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

LME库存

• 截止6月5日，LME库存110,950吨，较上周回落2850吨，总库存自5月以来维持在11万吨上下，但注销仓单比上周五再度上升，注销仓单仅剩9.27万吨。

• 截至6月5日，全球锌锭显性库存37.6万吨，较上周上升6775吨，整体没有太大变化。

• 虽然库存绝对值偏高，但从全球整体库销比维度复盘测算，现阶段锌锭整体库存仅可满足约10天消费需求，整体库存储备依旧处于历史中位水平，中长期库存基本面支撑力度仍存。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

结构&套利

沪锌价差结构

• 近期国内现货报贴水整体持稳，本周一上海地区均价对沪锌2607合约报贴水55元/吨，较前一周上升15元/吨；

• 近期沪锌月差表现仍为温和 Contango 结构，近月贴水收敛，现货弱现实与远月成本支撑博弈，远月受原料托底，月差缺乏强驱动。等待远期出口带动去库下的正套机会。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

伦锌结构曲线

• 截止6月8日LME锌0-3贴水19.75美元/吨。LME锌呈现温和的近端 Contango（近弱远强）结构，但远期仍倒挂。从结构上来看，整体挤仓风险较4月下旬时大幅缓解。

数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

伦锌持仓与仓单集中度

• LME的FuturesBandingReport显示近月多头、空头汇集度均小幅提升，多空对比不强烈。

• CashReport、WarrantBandingReport显示近一周仓单集中度维持40-49%区间一席位，Cash、次日出现50-79%区间一席位。

• 综合考虑近期LME结构、仓单、集中度表现，挤仓风险暂未明显扩大，但后续仍需密切观测。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所