珈凯生物股权集中，营利增幅双下降，前五大供应商现个位参保

文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

已提交注册的上海珈凯生物股份有限公司（简称：珈凯生物）拟在北交所上市，保荐机构为东吴证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过10,258,299股（含本数，不含超额配售选择权）。公司拟使用募集资金3.1亿元，用于年产50吨功能性植物提取物项目。

珈凯生物股权较集中，突击分红5500万元；市场需求下降，营收净利增幅双下降，境外占比起伏走高；销售占比是研发占比两倍之多，研发费用率低；原材料价格波动，前五大供应商显现个位参保；客户集中度较低，应收账款起伏走高。

股权较集中，突击分红5500万元

截至注册稿签署日，田军直接持有珈凯生物16.0926%股份，通过持有嘉兴珈上34.8019%出资份额、嘉兴珈广2.7417%出资份额、嘉兴盛央45.0964%出资额而间接持有珈凯生物股份，合计持股比例为25.6858%。王吉超直接持有珈凯生物9.2661%股份，通过持有嘉兴珈北82.3065%的出资份额、嘉兴珈上1.3751%的出资份额、嘉兴珈广1.5023%的出资份额、嘉兴盛央28.3482%出资额而间接持有珈凯生物股份，合计持股比例为16.1464%。苏文才直接持有珈凯生物9.2958%股份，通过持有嘉兴珈广82.7134%出资份额、嘉兴珈上1.5055%出资份额、嘉兴盛央26.5554%出资额间接持有珈凯生物股份，合计持股比例为15.1253%。田军、王吉超、苏文才、嘉兴珈上、嘉兴珈广、嘉兴珈北、嘉兴盛央为一致行动人。

田军、王吉超、苏文才直接和间接合计持有公司56.9574%的股份，作为嘉兴盛央的实际控制人，并分别作为嘉兴珈上、嘉兴珈北和嘉兴珈广的执行事务合伙人，合计能够控制公司75.1495%的股份表决权，为珈凯生物的控股股东和实际控制人。

截至招股说明书签署之日，持有公司5%以上股份的其他主要股东有嘉兴珈上、嘉兴珈北、嘉兴珈广、嘉兴盛央、致宸青云、致宸天珈。其中，嘉兴珈上、嘉兴珈北、嘉兴珈广、嘉兴盛央系公司控股股东、实际控制人控制的企业，分别持有公司25.76%、7.47%、6.25%、1.01%的股份；致宸青云、致宸天珈同属基金管理人宁波致宸投资管理有限公司管理，且执行事务合伙人均为宁波致宸投资管理有限公司，分别持有公司5.27%和1.47%的股份。

权衡财经iqhcj注意到，2023年4月20日，公司以现金方式向全体股东派发现金合计2,500万元；2025年5月14日，公司以现金方式向全体股东派发现金合计3,077.49万元，本次现金股利分配后，实际控制人田军、王吉超、苏文才及实际控制人控制的企业嘉兴盛央共计获得1,097.57万元的股利分配，主要用于偿还借款，该借款系为嘉兴盛央向瑞力医疗、遴珏企管购买其所持有的全部公司股份的转让款；嘉兴珈上、嘉兴珈北、嘉兴珈广共计获得1,215.15万元的股利分配，最终分配给各个员工合伙人；外部投资机构共计获得764.77万元的股利分配，系合理投资回报。

不过，公司经营现金流量并不高，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,826.40万元、5,774.68万元和8,337.61万元，公司经营活动现金流入主要来源为销售商品收到的现金，经营活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费。

市场需求下降，营收净利增幅双下降，境外占比起伏走高

珈凯生物的主营业务是化妆品功效原料的研发、生产和销售。公司产品作为化妆品的重要原料，其业务的增减受下游行业的影响较大。2023年-2025年，公司营业收入分别为2.175亿元、2.424亿元及2.627亿元，2024年和2025年营收增幅分别为11.45%和8.37%；各期净利润分别为4751.92万元、5694.12万元及6626.93万元，2024年和2025年净利润增幅分别为19.83%和16.38%。

公司预计2026年1-6月营业收入约为14,415.36万元至15,466.48万元，同比增长幅度约为18.04%至26.65%；归属于母公司所有者的净利润约为3,512.59万元至3,768.72万元，同比增长幅度约为21.04%至29.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为3,262.59万元至3,448.72万元，同比增长幅度约为25.24%至32.38%。

珈凯生物主要产品包括绿色天然原料产品和合成原料产品。其中，公司绿色天然原料产品收入分别为1.328亿元、1.532亿元及1.725亿元，占主营业务收入比例分别为61.06%、63.29%及65.69%，收入金额及占比均呈现上升趋势；公司合成产品收入分别为8,468.06万元、8,886.12万元及9,011.78万元，占主营业务收入比例分别为38.94%、36.71%及34.31%，销售占比呈下降趋势。

报告期内，珈凯生物境外销售收入占主营业务收入的比例分别为19.41%、17.10%及21.85%，客户主要分别于欧洲、亚洲地区，占比起伏走高。境外销售受国际政治经济关系变化、政策法规变动、不正当竞争、贸易保护等多种因素影响，虽然目前上述区域对公司产品进口无特别限制性贸易或关税政策，但未来若上述区域对公司产品的进口贸易政策发生变化，公司如不能及时应对，则公司的境外销售可能受到一定的不利影响。

报告期各期，公司主营业务毛利率分别为63.70%、63.61%及63.99%。公司境内客户毛利率分别为70.70%、69.74%及70.10%，境外客户毛利率分别为34.64%、33.90%及42.14%。境内客户毛利高于境外客户。主要原因为：一方面，报告期内，境内客户销售绿色天然原料产品占比分别为73.29%、73.43%及77.85%，绿色天然原料产品毛利率高于合成产品，境内客户以销售绿色天然原料产品为主，毛利率高于以销售合成产品为主的境外客户；另一方面，境内外客户结构有所不同，境内客户以终端客户为主，而境外客户以贸易商及签约经销商为主。公司通常给予贸易商、签约经销商一定的利润空间，销售价格相对低于终端客户。因此，公司境内客户毛利率高于境外客户。

报告期内，珈凯生物综合毛利率为63.69%、63.09%及63.99%，而同行业可比公司平均毛利率为65.83%、65.88%及59.76%。

销售占比是研发占比两倍之多，研发费用率低

2023年至2025年，珈凯生物销售费用分别为3,662.88万元、3,672.80万元及4,233.93万元，占营业收入比例分别为16.84%、15.15%和16.12%。

报告期内，公司研发费用支出分别为1,838.05万元、1,913.56万元及1,936.47万元，占营业收入的比例分别为8.45%、7.89%及7.37%，低于可比公司均值10.97%、11.38%和8.75%。

截至报告期末，公司的员工人数并不多，仅193人，其中管理人员52人，占比26.94%；生产人员60人，占比31.09%；销售人员49人占比25.39%；研发人员32人，占比16.58%。

原材料价格波动，前五大供应商显现个位参保

报告期内，珈凯生物产品的原材料成本占当期主营业务成本的比重分别为76.50%、69.23%及68.51%，公司采购的原材料主要为合成类原料、植物及其提取物原料、溶剂及试剂、包材及标签等，若未来上述主要原材料的市场价格出现较大幅度的波动，而公司产品销售价格不能同步调整，公司可能会面临原材料价格波动风险，从而对公司盈利产生不利影响。报告期内，公司对前五大供应商的采购金额占公司当期采购总额的比例分别为62.65%、61.57%及51.33%，供应商集中度呈下降趋势。

兰州新伟荣化学科技有限公司为珈凯生物2023年-2025年第一大供应商，公司向其采购产品金额分别为1595.15万元、1795.86万元和1316.35万元，占比分别为24.26%、29.04%和19.04%。查公开资料显示，此供应商成立于2019年，经营范围为化工产品（不含危险化学品）的研发、生产及销售。2023年和2024年社保缴纳人数分别为8人和13人。

安徽顺利生物有限公司为珈凯生物2023年第五大供应商和2025年第五大供应商，公司向其采购金额分别为487.43万元和284.96万元。2023年此供应商社保缴纳人数为2人。

上海化鹏医药科技有限公司为珈凯生物2023年第二大、2024年和2025年第三大供应商，公司向其采购金额分别为812.21万元、571.90万元和764.05万元。此供应商成立于2018年，2023年和2024年社保缴纳人数均为4人。

客户集中度较低，应收账款起伏走高

珈凯生物自设立以来深耕化妆品功效原料领域，结合客户分布和市场情况，采取了“终端客户为主导，贸易商、签约经销商为补充”的销售模式，报告期内，公司终端客户收入占主营业务收入的比例分别为78.62%、82.23%及77.37%，是主营业务收入的主要来源。

珈凯生物的下游客户覆盖珀莱雅、福瑞达、水羊股份、欧诗漫、华熙生物、相宜本草、百雀羚、林清轩、科丝美诗、巨子生物、自然堂等知名化妆品品牌及集团公司。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为32.30%、32.88%及27.05%，客户集中度较低。

华熙朗亚持有公司3.66%的股份，水羊股份持有公司1.52%的股份。报告期内，公司向华熙生物的销售产品主要为积雪草苷、悦肤宁、维生素C乙基醚、珈妍净及优维舒，上述五项产品占公司向华熙生物全部销售的比例分别为93.49%、92.18%和91.29%。珈凯生物主要由子公司北京珈叶负责向华熙生物销售产品；公司向水羊股份销售的产品主要为羟乙基尿素、悦肤宁、植物舒敏剂、时光肽，上述四项产品占公司向水羊股份全部销售的比例分别为97.65%、94.70%和98.46%。公司主要由子公司上海珈叶负责向水羊股份销售产品。

报告期各期末，珈凯生物应收账款余额分别为4,023.71万元、4,924.42万元及4,682.45万元，占各期营业收入的比例分别为18.50%、20.31%及17.83%。报告期内，公司应收账款余额主要构成系账龄在1年以内的应收账款，占当期应收账款的比重均在99%以上。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2,204.27万元、1,735.77万元及1,698.22万元，占流动资产的比例分别为20.18%、11.78%及8.84%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。