再平衡中的结构机会

2026

联系人：谭逸鸣、刘宇豪

摘 要

转债周度专题

本周中证转债下跌0.28%。市场结构性特征：中低价转债抗跌性较强，高价转债则延续短期回调态势。分行业来看，煤炭、传媒等行业转债领涨，而军工、通信等行业转债领跌。整体而言，市场两极行情继续收敛。

低位双低、大盘转债已现企稳迹象。从估值层面来看，百元溢价率在5月上中旬经历收敛回落之后，转债市场近期面临的估值压力有所缓解。聚焦近两周转债风格指数表现，市场整体回调下，双低、低价、大盘以及金融转债的表现，明显优于高价、小盘转债。

类权益，风格再平衡的信号或已显现。以创业板指和上证红利指数的比值看，该比值自牛市初期的0.8低位起，逐步攀升至1.6的震荡中枢。5月28日，这一比值突破2之后，目前已从高点回调至1.8附近。回顾2019-2021年成长风格主导行情的历史经验，我们认为创业板指与上证红利指数的比值或已阶段性触顶。本周市场或已显露资金高低切换的迹象：前期上行斜率较高的高位科技板块，内部走势分化加剧，止盈兑现的情况增多；而红利风格板块企稳回升，微盘股指数周五逆市修复。

转债评级层面，基于存量转债主体最新数据测算，模型显示当前27只转债存在评级下调风险（概率>20%），其中7只风险较高（概率>50%）。转债市场整体信用风险可控，警惕局部个券信用风险抬升带来的价格波动风险。

转债展望，关注市场风格再平衡下的结构性机会：一、市场调整阶段波动加剧，重视低位价值。二、关注科技成长方向回调后的配置机会。三、积极关注优质新券。

转债市场表现

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.28%，上证转债下跌0.49%，深证转债下跌0.03%；万得可转债等权上涨0.11%，万得可转债加权下跌0.12%。

转债行业层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中煤炭、传媒和社会服务行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.71%、2.86%、2.78%；国防军工、通信和商贸零售等行业领跌。

本周多数个券上涨(169只/320只)，中低价转债策略更抗跌，高价转债回撤显著；A及以下转债表现更好；小盘转债逆势上涨。

转债市场估值

截至本周五，全市场转债价格中位数收报134.33元，较上周末上涨0.11元。全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为31.42%，较上周末下降了0.69pct；百元平价溢价率（中位数）水平为42.96%，较上周末上升了4.87pct。

转债供给与条款

本周无新上市转债，本周一级审批数量16只。

本周13只转债公告预计触发下修，5只转债公告不下修，龙大转债等3只提议下修，伟22转债未下修到底；6只转债公告预计触发赎回，无转债公告不赎回，3只转债公告提前赎回；仍在回售申报期的转债共3只。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。

报告目录

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转债周度专题与展望

1、再平衡中的结构机会

本周，中证转债下跌0.28%。从万得转债指数表现来看，市场呈现出一定的结构性特征：小盘转债品种表现优于中大盘转债，中低价转债展现出较强的抗跌性，而高价转债则延续短期回调态势，部分次新转债如斯达转债、联瑞转债等，在前期经历大幅上涨后进入高位震荡阶段，市场交易拥挤度有所回落。分行业来看，煤炭、传媒和社会服务行业转债领涨，而军工、通信和商贸零售行业转债领跌。整体而言，市场两极行情继续收敛。

低位双低、大盘转债已现企稳迹象。从估值层面来看，百元溢价率在5月上中旬经历收敛回落之后，转债市场近期面临的估值压力有所缓解。聚焦近两周转债风格指数表现，市场整体回调下，双低、低价、大盘以及金融转债的表现，明显优于高价、小盘转债。

类权益，风格再平衡的信号或已显现。以创业板指和上证红利指数的比值作为观察窗口，该比值自牛市初期的0.8低位起，逐步攀升至1.6的震荡中枢。5月28日，这一比值突破2之后，目前已从高点回调至1.8附近。回顾2019-2021年成长风格主导行情的历史经验，我们认为创业板指与上证红利指数的比值或已阶段性触顶。短期内，该比值或有望在1.8-1.6区间震荡回落，红利风格或迎来阶段性占优。本周市场或已显露资金高低切换的迹象。前期涨幅较大、上行斜率较高的高位科技板块，内部走势分化加剧，止盈兑现的情况增多；而红利风格板块企稳回升，微盘股指数周五逆市修复。

转债评级层面，5月牧原转债评级调高至AAA，而山石转债、裕兴转债、闻泰转债、龙大转债、航新转债5只遭遇评级下调，本周一共16只转债更新评级且均维持不变。在2025年06月13日报告《转债策略研究：如何构建转债评级预测模型？》中，我们构建了基于转债评级多因子的机器学习算法来预测转债评级变动，其中因子主要包括转股压力因子、偿债压力因子、盈利质量与经营效率因子、公司治理与特质因子、市场表现因子五大类等。通过滚动训练得到的机器学习模型在历年样本外预测效果较优。

基于存量转债主体最新数据测算，上述模型显示当前27只转债或存在评级下调风险（概率>20%），其中7只风险相对较高（概率>50%）。进入6月转债评级更新，尽管转债市场整体信用风险可控，仍需警惕局部个券信用风险抬升带来的价格波动风险。

转债展望，关注市场风格再平衡下的结构性机会：

一、市场调整阶段波动加剧，重视低位价值。把握本轮市场结构性轮动修复行情，一方面，关注金融、公用事业等基本面扎实的红利类标的，在市场波动中其或具备较强的稳定性和抗风险能力。其次，关注消费等相关板块中价格与估值相对合理、较为温和的转债品种。

二、关注科技成长方向回调后的配置机会。中长期维度，AI科技产业链的资本开支仍保持稳健增长态势，经历短期再平衡阶段调整后，市场主线或仍将回归科技领域。可逢低布局：行业景气度持续向好、业绩确定性较高、硬科技领域的核心赛道，如AI半导体、算力基础设施等细分方向。

三、积极关注优质新券。从供给端来看，转债审批节奏保持稳健增长态势：本周一级市场新增预案16只，3只转债获批注册，6只转债顺利通过上市委审核。重点关注硬科技AI、半导体、算力等具有长期成长性的核心赛道相关新券；其次是具备技术创新优势或行业龙头地位标的。

2、周度回顾与市场展望

本周（6.1~6.5，下同）A股市场震荡下跌。本周一A股三大指数集体下跌，市场成交额较昨日缩量4444亿元。板块题材上，煤炭开采加工板块领涨；半导体、CPO、白酒、光纤概念、元件、存储芯片板块跌幅居前。本周二A股三大指数集体上涨，板块题材上，元件、CPO、培育钻石、贵金属、铜缆高速连接板块涨幅居前；影视院线、游戏、文化传媒等板块跌幅居前。本周三A股三大指数集体上涨，个股跌多涨少，板块题材上，培育钻石、煤炭开采加工、光纤概念等板块涨幅居前；教育、影视院线、机场航运、文化传媒、AI语料板块跌幅居前。本周四A股三大指数缩量下跌。板块题材上，电子化学品、超级电容、光刻机、煤炭开采加工、存储芯片、元件板块涨幅居前；油气开采及服务、工业金属、零售、白酒、猪肉板块跌幅居前。本周五A股三大指数集体下跌，板块题材上，电机、减速器、金属新材料、游戏、柔性屏板块涨幅居前；电力、培育钻石、半导体、贵金属、存储芯片板块跌幅居前。

股市展望，当前A股市场风险性价比降至历史50%分位数以下。国内经济基本面修复斜率仍有回升空间，经济基本面与资金面的共振有望持续。当前，仍需警惕美以伊冲突事件持续影响。

转债层面，转债预案审批节奏保持稳健增长态势，预计后续转债新发供给有所修复；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本相对较低，但当前转债整体估值仍处于较高水平，短期转债市场赚钱效应或下降，警惕部分高估个券回调风险。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险。

行业上关注：1）热门主题。AI算力、人形机器人、智能驾驶、数据要素、固态电池、可控核聚变等值得关注；关注半导体、创新药等科创成长方向机会。2）内需方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等优势出口链与内需共振提升机会。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及产品提价的公用、石化、贵金属等高股息板块；避险需求及产业需求周期共振下的军工行业。

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转债市场周度跟踪

1、权益市场收跌，煤炭行业领涨

本周，权益市场指数下跌。其中，万得全A下跌1.17%，上证指数下跌1.00%，深证成指下跌1.67%，创业板指下跌1.98%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300下跌1.54%，上证50下跌1.89%；小盘指数中，中证1000下跌0.81%，科创50下跌4.74%。

本周，7个申万行业指数上涨，24个行业下跌。其中，煤炭、通信、机械设备行业领涨市场，涨幅分别为6.36%、3.87%、2.33%；电力设备、建筑材料和综合行业居跌幅前三，跌幅分别为5.14%、4.97%、4.65%。

2、转债市场收跌，小盘转债逆势上涨

本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.28%，上证转债下跌0.49%，深证转债下跌0.03%；万得可转债等权上涨0.11%，万得可转债加权下跌0.12%。

本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为846.16亿元，较上周日均回落18.74亿元，周内成交额合计4230.82亿元。

转债行业层面上，合计13个行业收涨，16个行业收跌。其中煤炭、传媒和社会服务行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.71%、2.86%、2.78%；国防军工、通信和商贸零售等行业领跌。

对应正股层面上，合计9个行业收涨，20个行业收跌。其中煤炭、传媒和建筑材料行业居市场涨幅前三，涨幅分别为10.56%、5.28%、4.49%；农林牧渔、商贸零售和食品饮料等行业领跌。

本周中低价转债策略更抗跌，高价转债回撤显著。本周高价转债策略指数下行1.21%，中价、低价转债策略指数分别上涨0.23%、0.07%；双低（AA-及以上）、双低转债策略指数分别上涨0.20%、0.02%；偏股转债策略下跌0.04%。

本周A及以下转债表现更好。本周AAA转债上涨0.13%，AA+转债下跌0.95%，AA转债上涨0.03%，AA-转债下跌0.53%，A+转债下跌0.07%，A及以下转债上涨0.41%。2026年以来，AAA转债录得3.95%跌幅；AA+转债录得0.27%跌幅；AA转债录得5.60%收益；AA-转债录得8.43%收益；A+转债录得1.36%跌幅；A及以下转债录得2.91%收益。

本周小盘转债逆势上涨。本周小盘转债上涨1.00%，中小盘转债下跌0.32%，中盘转债下跌0.44%，大盘转债下跌0.06%。2026年以来，小盘转债录得5.33%收益；中小盘转债录得8.66%收益；中盘转债录得5.35%收益；大盘转债录得3.90%跌幅。

本周多数个券上涨(169只/320只)。剔除本周新上市转债的收盘数据外，周涨幅前五的转债分别为华特转债（电子，41.39%），祥和转债（机械设备，36.50%），洁美转债（电子，25.70%），立昂转债（电子，19.57%），阳谷转债（基础化工，13.69%）；

周跌幅前五的转债分别为航宇转债（国防军工，-22.19%），奕瑞转债（医药生物，-17.47%），茂莱转债（电子，-17.36%），奥飞转债（通信，-12.69%），华懋转债（汽车，-12.30%）；

周成交额前五的转债分别为洁美转债（电子，254.00亿元），春23转债（电子，218.37亿元），泰坦转债（机械设备，209.59亿元），立昂转债（电子，174.25亿元），声迅转债（计算机，138.01亿元）。

3、价格中枢下移，全市场加权转股溢价率上升

价格层面看，转债价格中位数下跌。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加1只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少6只，价格区间在130元-150元的转债较上周减少1只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加4只，价格大于200元的转债较上周减少3只。截至本周五，全市场转债价格中位数收报134.33元，较上周末上涨0.11元。

本周全市场转股价值减少，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为97.88元，较上周末减少2.08元；全市场加权转股溢价率为55.04%，较上周末上升了4.11pct。

百元平价溢价率（中位数）上行。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为31.42%，较上周末下降了0.69pct；百元平价溢价率（中位数）水平为42.96%，较上周末上升了4.87pct。

全市场隐含波动率中位数为53.18%，较上周末上升了2.71pct；偏债型转债的纯债溢价率为9.47%，较上周末上升了0.43pct。

分类型看，本周偏股型转债转债估值下行。0-90元平价转债转股溢价率显著上行，90元-100元、110元-130元平价转股溢价率显著下行。全类评级、大小盘转债转股溢价率上行。

注：以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债。

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转债供给与条款跟踪

1、本周一级预案发行

本周翔26转债、迪威转债、通合转债、盛德转债公告发行，本周无新上市转债。

本周一级预案审批更新数量16只（2026-06-01至2026-06-06），三鑫医疗等三只转债获同意注册。

截至2026年6月5日，过去2年内预案转债数量合计142只，规模合计2164.03亿元。其中董事会议案通过的转债数量为13只，规模合计317.81亿元；经股东大会通过的转债数量为46只，规模合计741.03亿元；经交易所受理的转债数量为42只，规模合计540.00亿元；经上审委通过的转债数量为18只，规模合计260.97亿元；经证监会同意注册的转债数量为23只，规模合计304.21亿元。

2、下修&赎回条款

截至2026-06-06，本周下修、赎回条款跟踪情况如下：

1）预计触发下修：本周13只转债公告预计触发下修。

2）不下修：本周5只转债公告不下修。

3）提议下修/实际下修：龙大转债、宏图转债和宝莱转债转债公告提议下修，伟22转债公告实际下修，未下修到底。

1）预计触发赎回：本周共6只转债公告预计触发赎回。

2）不提前赎回：本周无转债公告不赎回。

3）提前赎回：本周3只转债提前赎回。

截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债32只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。

※风险提示

1、基本面变化超预期。货币政策、财政政策、产业政策等影响经济基本面变化

2、权益市场波动剧烈。权益市场波动影响转债收益。

3、转债估值波动超预期。转债估值影响因素众多，估值变动超预期影响转债收益。

※研究报告信息

证券研究报告：《可转债周报20260608：再平衡中的结构机会》

对外发布时间：2026年06月08日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘宇豪 S1110525080004