英伟达力挺石墨烯，鸿富诚冲刺 AI 散热第一股

AI芯片太疯狂！英伟达技术路线“急转弯”，红利窗口精准砸中鸿富诚，一年内估值从5亿飙到50亿。下游是万亿市值的“巨无霸”产业链，上游是仅15人参保的“小作坊”的核心供应商。6月9日，“AI散热第一股”鸿富诚携如此反差在创业板IPO上会，资本市场会买单吗？

PART 01

抱上英伟达AI芯片“大腿”

2022 年 5 月、12 月，鸿富诚两次增资投前估值分别为 3 亿元、4.4 亿元；2025 年 6 月投前估值 5 亿元。2025 年 10—11 月，实控人孙爱祥姐夫赵建平以公司整体估值 24 亿元为定价基准，出让股份合计套现 1.15 亿元。公司当前申报创业板 IPO，拟募资 12.2 亿元，以发行股份占总股本 25% 测算，上市后估值可达 48.8 亿元。

图片来源：公司招股书

是什么让鸿富诚在短短一年估值从 5 亿元暴涨十倍至近 50 亿元？

根据鸿富诚在招股书中披露，其已成功跻身全球头部AI芯片企业热管理材料供应链，并实现批量供货。这或是鸿富诚估值快速增长的核心支撑。

图片来源：公司招股书

那么，鸿富诚在招股书中提到的“全球头部 AI 芯片企业”究竟是谁？

2022年至2025年，鸿富诚前五大客户名单未发生大幅换血，但前五大客户集中度从48.23%飙升至66.70%，说明客户结构确实在向少数核心客户倾斜。纬创、鸿海、广达三家台企一直位列鸿富诚前五大客户核心圈，这三家工厂均来自英伟达创始人黄仁勋的老家台湾。其中，鸿海是英伟达全球"AI工厂"战略伙伴，纬创是英伟达核心运算板供应商，均是英伟达在云端AI服务器领域的重要代工合作伙伴。

据此可以推测，鸿富诚招股书中提到的全球头部AI芯片企业极可能包括英伟达。公司大概率依托纬创、鸿海、广达等代工厂商间接切入英伟达热管理材料供应链，并非对英伟达直接供货。

不可否认，在公司估值暴增的2025年，鸿富诚迎来业绩重要拐点。2022年至2025年，鸿富诚分别实现营业收入2.45 亿元、2.60 亿元、3.30 亿元、7.07 亿元；归母净利润分别为0.35亿元、0.71亿元、2.69亿元。从收入构成来看，应用于数据中心的碳基导热垫片及金属碳基复合材料正是驱动鸿富诚2025年业绩快速增长的核心原因。

图片来源：鸿富诚招股书

2026 年 5 月下旬，英伟达敲定新一代 AI 芯片平台 Vera Rubin，明确选用石墨烯导热垫片作为 TIM2 二级热界面材料。在国内厂商中，鸿富诚既可规模化量产供货 TIM2 产品，也是少数突破技术壁垒、实现更高规格 TIM1 热界面材料小批量落地供货的企业。

碳基导热垫片、金属碳基复合材料同属英伟达官宣中的“石墨烯导热垫片”品类，也是近两年拉动鸿富诚营收高速增长的核心产品；而 AI 芯片又是鸿富诚第一大下游应用 —— 数据中心领域的核心元器件。随着英伟达产品选型落地，侧面印证了鸿富诚招股说明书中提到的“全球头部AI芯片企业”包括英伟达。

PART 02

英伟达技术路线急转弯

鸿富诚被“窗口期”红利砸中

在正式确定石墨烯导热垫片作为TIM2材料之前，英伟达原本规划使用液态金属方案作为热界面材料，各大材料配套厂商的研发也主要围绕液态金属展开。英伟达突然宣布调整方案，对其他芯片厂商具备极强的行业风向标作用，也将成为整个芯片产业链重构的重要推手。与此同时，这也让各大配套厂商措不及防，来不及开展量产准备。

鸿富诚的先发优势，核心便在于它在这场重大变革之前就已深耕石墨烯导热垫片，早在2023年就实现量产。此前，鸿富诚也给纬创、鸿海、广达等台企做笔记本电脑、手机等配套，但利润有限。近一年，英伟达AI芯片热界面材料技术路线一变动，拥有现成生产线和客户渠道的鸿富诚，便成为这些台企代工厂的首选石墨烯导热垫片供应商。

然而，这种拐点热度和先发优势的窗口不会无限延续。国内产业链已为这一变局做好准备：中石科技作为热管理材料龙头企业，已量产石墨烯导热垫片/凝胶产品，并供货苹果等头部客户，技术实力不容小觑。思泉新材则公告投建"石墨烯及合成石墨垂直取向热界面材料项目"，深度布局碳基TIM新材料赛道。国际一线材料巨头也在持续研发，未来胜负手可能不仅取决于现有产品的量产能力，更在于谁能持续投入研发，跟上甚至引领下一代散热技术的变革。

身处行业巨变中的鸿富诚，或许是最审时度势的。2023年至2025年，其研发投入占营业收入的比例从9.55%下滑至4.59%，或许已经揭示了公司在即将扑面而来的研发浪潮中的真实态度。

PART 03

下游站着万亿市值的“巨无霸”产业链

上游蹲着仅15人参保的“小作坊”

同时，鸿富诚也心知肚明：在强势的英伟达核心代工厂面前，抓住窗口期兑换IPO资本市场的红利，比争取产品议价权和回收现金流更为紧迫。

2025年，鸿富诚归母净利润同比激增276.51%至2.69亿元，但经营活动现金流量净额仅录得1.14亿元，净现比跌至0.42的警戒线。更值得警惕的是，公司收现比创下0.78的历史低点，其余均沉淀为应收账款。

目前趁着AI芯片在资本市场的热度，享受资本市场的红利或许是最明智之举。你看看鸿富诚下游的潜在"朋友圈"，便不难理解，鸿富诚一年内估值从5亿暴涨至接近50亿的缘由：本土芯片企业如寒武纪、摩尔线程、沐曦等国产芯片企业在 2025 年持续获得资本青睐。三家主体全年归母净利润相加仅有 2.59 亿元，二级市场市值却合计站上万亿关口。这种估值错位，正是产业高景气确定性叠加资本前置博弈远期收益，共同推动的一轮价值重估。

图片来源：天眼查

但鸿富诚的上游"朋友圈"或许才暴露出它最本色的样子：2022年-2024年最大供应商以及2025年第二大供应商均为重庆鸿泰电子材料有限公司，注册资本仅100万元、实缴资本仅15万元、参保人数仅15人。这参保15人的小公司要承担供应商以及委外加工商的角色。在2025年6月之前，该供应商长期在鸿富诚重庆子公司厂区内开展生产经营。即便重庆鸿泰注册地址发生了变更，新地址也与重庆鸿富诚在一个园区。

这样的“AI 散热第一股”就要来了，你是否看好它的上市表现？