刚果资源收益诉求增强，关键资源安全溢价抬升 | 投研报告

来源：中国能源网

中银证券近日发布有色金属行业周报：刚果（金将锂、钽、铌、钨、铀及稀土纳入战略矿产清单，特许权使用费率由3.5%提升至10%，且按毛收入征收，税费负担显著抬升；考虑马诺诺锂矿等项目进入规模化开发阶段，税费上调或扰动项目投资节奏并推动关键矿产成本中枢及安全溢价上行。

以下为研究报告摘要：

本周有色金属板块受海外政策与宏观利率预期共同影响，整体呈现价格偏弱、库存分化特征。刚果（金将锂、钽、铌、钨、铀及稀土纳入战略矿产清单，特许权使用费率由3.5%提升至10%，且按毛收入征收，税费负担显著抬升；考虑马诺诺锂矿等项目进入规模化开发阶段，税费上调或扰动项目投资节奏并推动关键矿产成本中枢及安全溢价上行。美国5月非农就业大幅超预期，强化美联储年内加息或维持“更高更久”利率环境预期，美元指数和美债实际利率或维持高位，对贵金属及基本金属形成阶段性压制。高频数据看，本周贵金属价格明显回调，基本金属价格偏弱运行，镍、锡跌幅相对较大；库存端内外盘分化延续，本周SHFE锡累库，而LME主要品种库存多数下降。

支撑评级的要点

刚果（金）将多种金属纳入战略矿产，关键矿产资源价值重估。刚果（金）将锂、钽、铌、钨、铀及稀土纳入战略矿产清单，相关矿产特许权使用费率由3.5%提升至10%，且权利金适用于毛收入而非净利润，税费负担明显抬升。以年营收10亿美元测算，税率上调将带来每年约6500万美元额外权利金支出；横向对比看，澳大利亚西澳锂辉石精矿权利金税率约5%，智利约3%-7%，阿根廷各省约3%，津巴布韦约2%-5%，刚果（金）10%的税率已处于全球锂矿权利金区间顶部短期看，该政策出台正值刚果（金）锂矿产业进入规模化开发关键阶段，紫金矿业马诺诺锂矿东北部项目计划于2026年6月投产，2026年预计实现碳酸锂当量12万吨，2028年有望提升至27-32万吨；同时，KoBold Metals已于2026年4月启动马诺诺地区大规模锂矿勘探项目。税费上调或压缩项目利润弹性，并对资本开支、项目估值及后续开发节奏形成扰动。中长期看，资源国强化关键矿产收益分享或成为趋势，锂、钽铌、钨、稀土等战略资源供应链成本中枢及安全溢价有望抬升。

美国非农大超预期抬升加息交易，有色金属短期或承压分化。美国5月非农就业新增17.2万人，较市场预期高出近一倍，4月数据同步上修，失业率连续第三个月维持4.3%，显示美国就业市场韧性仍强。短期看，强就业或将弱化美联储对劳动力市场走弱的担忧，市场对年内加息或“更高更久”利率环境的定价升温，美元指数和美债实际利率或维持高位，对黄金、白银等贵金属形成直接压制，铜、铝等基本金属也面临美元走强和融资成本抬升压力。中期看，就业韧性仍对美国需求形成一定支撑，但高利率延续或压制补库、地产和资本开支，有色金属或呈现供给约束支撑与宏观利率压制并存的震荡格局。

高频数据

贵金属价格下跌。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为974元/克、17,528元/吨，较上周变化-1.55%、-4.52%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,354美元/盎司、68美元/盎司，较上周变化-4.73%、-10.13%。

基本金属价格偏弱运行，内外库存分化延续。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为105,150元/吨、24,300元/吨、16,405元/吨、24,780元/吨、138,490元/吨、417,850元/吨，较上周变化0.14%、0.12%、-0.94%、-0.74%、-3.61%、-1.60%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,517美元/吨、3,604美元/吨、2,003美元/吨、3,541美元/吨、18,575美元/吨、53,200美元/吨，较上周变化-0.69%、-1.92%-0.45%、-0.08%、-2.00%、-3.88%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为17.0万吨、52.4万吨、6.2万吨、15.6万吨、8.8万吨、1.2万吨，较上周变化-3.91%、1.58%、2.24%、0.95%、3.60%、49.00%；LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME镍、LME锡库存分别为37.9万吨、33.3万吨、31.0万吨、11.1万吨、27.4万吨、0.9万吨，较上周变化-2.62%、-1.42%、-1.16%、-2.50%、-0.95%、2.15%。

投资建议

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、精艺股份。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。（中银证券 王靖添,何贯嘉）