上海
SpaceX即将IPO的消息持续发酵。按照计划，这家马斯克旗下的太空与AI公司将于6月12日登陆纳斯达克，市值约1.75万亿美元，成为有史以来估值最高的IPO。
但这个数字背后，藏着一道极为苛刻的算术题。
据《财富》杂志6月6日报道，研究机构New Constructs的CEO David Trainer用折现现金流（DCF）模型做了一套测算：如果投资者希望在未来十年获得约10%的年化回报——注意，这已经是一个相当保守的预期——那么SpaceX到2035年的营收必须达到1.1万亿美元
1.1万亿美元是什么概念？目前美国营收最高的公司是亚马逊，过去四个季度的销售额为7420亿美元。SpaceX需要超越这个数字，还要超出近50%。
而SpaceX现在的营收是多少？2025年，仅有187亿美元，同时亏损49亿美元。
从187亿到1.1万亿，增幅约60倍，时间窗口只有十年。
每年增长50%，连续十年
要完成这条增长曲线，SpaceX需要连续十年保持年均约50%的营收增速。
这有多难？可以做个对比。
英伟达是近年来全球增速最快的科技公司之一。2024年至2025年，英伟达一年新增营收约850亿美元，已经令市场叹为观止。
但按照上述测算路径，SpaceX仅在最后一年（2034年至2035年），就需要新增约3600亿美元营收——是英伟达那一年增量的四倍多。
《财富》杂志指出，这个单年增量，相当于亚马逊过去六年的营收总增量。
Trainer在分析中直接点明：这样的增长速度，在历史上没有任何先例。
1.1万亿意味着什么：相当于美国GDP的2.4%
换一个维度来理解这个数字的量级。
美国国会预算办公室（CBO）预测，2035年美国GDP约为46.7万亿美元。如果SpaceX届时营收达到1.1万亿美元，将占美国GDP的2.4%
这意味着什么？
按照《财富》的测算，届时SpaceX一家公司的营收规模，将相当于美国整个公用事业行业的1.5倍，娱乐行业的55%，以及涵盖航空、铁路、卡车运输、货运物流等在内的整个美国交通运输业的近四分之三——后者包括达美航空、CSX、联邦快递等数十家巨头。
Trainer的判断是：大市场确实能支撑大增长，但也会吸引大量竞争。Alphabet、微软、英伟达、OpenAI等都在争夺AI市场的份额，"不可能所有人都拿走GDP的几个百分点"。
SpaceX的S-1招股文件中提到，其目标可触达的AI市场规模接近30万亿美元。但市场越大，竞争者越多，最终每家能拿到的份额往往远小于预期。
估值逻辑的核心矛盾
这里有一个值得关注的结构性问题。
Trainer模型中设定的10%年化回报预期，本身已经非常保守。通常情况下，投资者对高风险、高不确定性的成长股，会要求更高的回报来补偿风险。
换句话说，如果用更合理的风险溢价来重新设定回报预期，SpaceX需要达到的营收目标只会更高，而不是更低。
《财富》杂志的结论是：SpaceX不仅是有史以来规模最大、关注度最高的IPO，也是"迄今为止定价最为昂贵的一次"。
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