全球人工智能产业从讲故事进入算细账阶段

证券时报记者 王小芊

随着AI产业持续演进，全球产业逻辑也正在发生变化。

从算力、大模型，到电力、液冷、储能等基础设施方向，今年以来，AI相关产业链持续活跃。与此同时，地缘、能源以及全球供应链重构，也正在重新影响全球资本的配置逻辑。

在路博迈基金副总经理、首席投资官魏晓雪看来，当前全球产业逻辑正处于“范式转换”的关键节点。AI产业正从资本开支竞赛进入应用变现验证的新阶段，全球供应链也正在从效率优先转向安全优先。在这一过程中，中国资产的价值重估，也正在被越来越多全球资金重新关注。

全球与本土的化学反应

“用全球产业的发展逻辑来看中国资产”是路博迈长期强调的核心理念。魏晓雪表示，路博迈的全球投研网络覆盖39个城市，涵盖宏观、策略、行业、信用及另类投资等多个领域，并通过全球投研例会吸收全球投研成果，实现对中国市场的投研赋能。

不过，她认为，全球化框架并不意味着简单复制海外经验，而是通过全球产业演进规律，寻找中国资产的长期价值。

她将这一体系概括为“方法论全球化、数据洞察本土化”。其中，全球投研体系更像是“大脑”，提供成熟的分析框架和全球比较视野；本土团队则是“眼睛和手脚”，深入产业一线获取数据、理解政策语境、把握市场变化。

在她看来，全球与本土并非简单叠加，而是深度融合后的“化学反应”。

AI产业链便是其中一个典型案例。魏晓雪表示，全球AI产业链正在经历从“算力军备”到应用落地的演进。海外科技巨头生态演变已经显示，应用层可能成为下一阶段的重要价值方向。

将这一全球产业框架映射到中国市场后，路博迈发现，中国AI应用层正处于全球产业链价值重估前夜，包括智能驾驶、工业软件、医疗AI等方向，均可能成为未来重要投资方向。

资源品同样是路博迈重点关注的领域之一。魏晓雪表示，路博迈全球资源品研究团队会持续跟踪北美、欧洲、非洲等关键矿产地的政经变化以及大宗商品供需结构，再结合中国本土研究，进一步验证哪些中国上市公司真正受益于全球供应格局变化。

在这样的投研互动下，不仅能够印证潜在投资机会，也能够剔除只有概念、缺乏基本面支撑的公司，从而提升投资决策的准确性。

外资方法论的中国升级

外资公募进入中国市场已有数年，行业内部的发展路径也正在逐步分化。

魏晓雪认为，外资机构在中国做主动投资，最大的优势在于“全球坐标系”带来的认知升维。由于经历过多轮全球产业周期，包括日本半导体、美国互联网以及欧洲新能源等发展阶段，外资机构在面对中国资产时，往往具备更长期的产业观察视角。

与此同时，长期主义也是外资机构的重要特点之一。魏晓雪表示，相较于短期市场波动，外资机构更倾向于回归基本面锚点，而不是追逐热点。这种“逆周期”的定力，在波动较大的市场环境中尤为重要。

不过，在她看来，优势的另一面，同样意味着挑战。其中，最核心的仍然是外资公募的“本土化”问题。魏晓雪表示，如果只有全球框架，而缺乏对本土市场的深度理解，就容易陷入“看得懂逻辑、抓不住时机”的困境。

她认为，中国市场的政策语境、行业竞争格局以及企业家精神，都带有明显本土特色。同时，A股市场的投资者结构、交易特征与成熟市场也存在较大差异。散户占比较高、主题投资活跃、政策变量影响较大，都意味着外资机构擅长的“基本面定价”模型，在中国市场往往需要更长时间验证。

因此，如何在坚持长期投资原则的同时，更好适应本土市场节奏，也成为外资机构持续探索的重要方向。

从“算力军备”到应用变现

谈及当前市场最关注的AI方向，魏晓雪认为，全球AI产业正在从“讲故事”进入“算细账”的阶段。

过去一年，全球AI产业链已经经历了从算力基础设施向应用层的价值迁移。随着海外科技巨头持续加大资本开支，市场开始更加关注AI投入何时真正转化为商业回报。与此同时，AI产业链的投资逻辑也正在发生扩散。从大模型、算力，到电力、液冷、储能等基础设施方向，市场关注度明显提升。

这种扩散，本质上是AI产业从技术验证期进入规模扩张期的必然结果。当单集群算力突破十万卡级别后，电力、散热、备用电源等基础设施，已经从“配套选项”变成“硬约束”。在这一过程中，中国制造业与基础设施体系的优势，也正在被全球市场重新认识。

在魏晓雪看来，中国拥有全球最完整的电力设备与温控设备产业链，同时具备完善的电网系统与电力调度能力。在她看来，中国在电力设备、储能、电网以及温控等方向，都具备较强产业链优势。与此同时，AI投资也正在从单纯关注算力，逐步转向真正具备商业化落地能力的企业。她认为，未来AI投资的超额收益，可能更多来自应用层。

她进一步表示，判断一项产业趋势是否具备长期投资价值，需要同时从产业逻辑、商业闭环以及时间结构三个维度进行验证。对于未来3年至5年的产业趋势，魏晓雪重点关注三条主线：AI产业链从“算力军备”走向“应用变现+物理基建”；全球能源电力系统重构；以及中国高端制造与科技产业的全球份额提升。在她看来，AI、能源与制造并非孤立赛道，而是相互赋能、相互强化的产业生态。