"脱核"阵痛期：77号文落地、息差收窄、核心企业信用褪色——供应链金融走到拐点了吗？

来源：贸易金融

77号文落地、净息差收窄与核心企业信用褪色三重压力叠加，正在瓦解供应链金融传统的"主体信用+"模式，行业正进入"旧路已断、新路未稳"的深度阵痛期。

文｜华贸融财经内容团队

出品｜贸易金融

供应链金融正在经历一场前所未有的结构性震荡。这个以"核心企业信用"为锚运转了二十多年的市场，如今同时遭遇政策红线、盈利挤压和风控基石动摇的三重冲击。结合行业机构2025年统计数据，全行业确权保理规模达28万亿元，依旧占据市场主流；脱核融资规模突破5万亿元，两年复合增长率超110%。一退一进之间，行业的拐点已在沉默中到来。

旧模式崩塌：77号文划定红线，核心信用逻辑走到尽头

2025年4月，央行等六部门联合印发银发〔2025〕77号文，这份文件也成为供应链金融行业转型的政策分水岭。文件首次在国家级层面系统性规范应收账款电子凭证业务，同时将"脱核"融资正式纳入顶层设计框架。

77号文明确了三条刚性监管红线：

·应收账款电子凭证付款期限原则上不超过6个月

·供应链信息服务商不得开展"资金池"运作，也不可直接或间接提供融资服务

·平台型机构需完成中国互联网金融协会自律备案

目前已有多家机构完成备案，行业正式告别野蛮生长，迈入合规发展阶段。政策引导之外，市场自身的变革动力更为强劲。长期以来，国内供应链金融依靠核心企业确权开展业务，本质是借用核心企业主体信用服务上下游中小微，并未真正核验底层交易真实性。随着城投类主体违规确权被划定为隐性债务、地产行业风险沿产业链持续传导，这套运行多年的"主体信用+"模式，内在短板彻底暴露。

银行两难：息差见底，供应链金融利润逻辑彻底改写

政策引导金融机构下沉服务中小供应商的同时，银行业整体盈利空间正被持续收窄的净息差挤压。结合监管部门披露的运行数据，2026年一季度末商业银行净息差降至1.40%，创下历史新低，其中大型银行净息差仅1.29%，股份制银行为1.54%。

息差下行给供应链金融业务带来了结构性影响。以往银行会在核心企业授信利率基础上，再上浮100至200个基点确定供应链融资价格，而在市场利率持续走低的大环境下，这部分价差不断缩水。据中国互联网金融协会监测，2025年市场上优质一级供应商融资利率已降至2.85%左右，基本和票据贴现利率持平。

面对盈利压力，头部银行选择以规模增长对冲收益下滑。从上市银行年报数据来看，浦发银行核心供应链产品"浦链通"2025年投放规模同比激增244%，中信银行供应链融资总规模更是达到1.87万亿元。不过这种"以量补价"的模式能否长久延续，还要看风险下沉后的资产质量，以及非息收入能否顺利接棒，成为新的盈利支柱。

信用锚漂移：核心企业信用褪色，脱核并非万能解药

核心企业信用是供应链金融的核心还款保障，如今这一重要"信用锚"正在逐步松动。一方面，地方化债工作推进过程中，城投企业刚性兑付的市场预期被打破，银行收紧相关授信标准，以往仅凭一纸确权函就能融资的路径不再通畅；另一方面，2024年以来多家出险房企出现债务逾期，上下游供应商应收账款大面积违约，也让业内开始重新审视传统确权模式的风险。

在此背景下，依托交易、物流等数据的脱核融资模式快速兴起，市场上也诞生了物流贷、订单贷、区块链融资等多款创新产品。以行业内一款典型的脱核物流贷产品为例，截至2026年一季度，该产品累计投放规模超200亿元，服务超15万户小微客户，整体坏账率控制在0.9%。

但脱核模式依然存在明显短板。综合多家行业咨询机构测算，当前国内供应链全链路数字化率约35%，受限于数据采集、核验难度，约三成脱核项目最终无法落地。从资产质量来看，脱核融资行业平均坏账率维持在0.8%-1.2%，明显高于确权保理0.3%-0.5%的水平。与此同时，缺少核心企业确权背书，也让脱核融资在出现债务纠纷时，司法追偿难度远大于传统确权业务。

双轨并行：拐点尚未到来，但行业换挡已经开始

2025年行业数据显示，脱核融资在整体市场中的占比仅9.6%，而确权保理占比高达53.8%，前者目前仍只是市场补充，远未成为主流。

业内普遍认为，行业真正迎来转型拐点，需要两大条件落地：一是在法律层面，让脱核融资在《民法典》框架下获得清晰的债权保障；二是完善数字基础设施，将供应链全链路数字化率提升至50%以上，让数据风控真正具备可靠性。

在这之前，市场将长期处于"确权保理+脱核融资"双轨并行的过渡期。对银行而言，风控成熟、收益稳定的确权保理仍是业务"压舱石"，而脱核融资则是必须提前布局的"第二曲线"。未来行业竞争的核心，并非简单选择是否"脱核"，而是比拼基于全链路数据搭建差异化风控体系的能力。

亿欧智库调研显示，2025年金融科技在供应链金融领域的渗透率已达37.4%。数字化转型的脚步始终向前，但目前尚未达到行业质变的临界点。

政策、息差、核心企业信用三大支撑同步弱化，意味着传统供应链金融的发展空间不断收缩。脱核融资勾勒出行业未来的发展方向，但全新业态的成熟仍需时间。当下这段青黄不接的过渡期，既是全行业需要直面的阵痛期，也是市场主体搭建全新竞争壁垒的关键窗口期。

对于银行来说，加大科技投入、深耕供应链数字化转型已成必然；对于核心企业，2027年底前完成产业链核心环节数字化改造、有序开放交易数据，将助力整个供应链生态升级；而监管层面，也需要持续完善法律法规，搭建跨行业、跨部门的数据共享体系。

行业转型方向已然明确，变革只是时间问题。

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