AI股拖累主题基金！“泡沫论”再起，这次有何不一样？

“泡沫论”在每轮科技成长行情中并不罕见，尤其是行情演绎到某个阶段后的波动期，当前的AI行情就较为类似。6月5日AI概念股大面积下跌，芯片、人工智能、电力、双创50等主题ETF纷纷下跌。

受访公募对券商中国记者表示，AI科技泡沫风险引发担忧，赛道拥挤可能引发短期波动风险。但也要看到，静态估值只反映过去盈利，实际盈利若能匹配估值水平，行情仍具备健康支撑。从2026年至2030年展望来看，AI的资本开支依然强劲，存储、光模块以及全球半导体设备等，仍在结构性供需紧张之中，产业投资或从“全面贝塔”转入“结构阿尔法”，和短期博弈相比，中长期配置价值更值得关注。

AI下跌引发“泡沫”担忧

AI产业链的下跌，给公募基金收益带来重挫。6月5日，芯片、人工智能、电力、双创50等逾百只主题ETF录得3%以上跌幅，中韩半导体ETF华泰柏瑞跌近6%，芯片ETF易方达、集成电路ETF国泰等跌幅均在5%以上。主动权益基金最高跌幅超过7%，东吴价值成长A、永赢先锋半导体智选A等价值跌幅超过5%。

“这确实让人想起泡沫一些典型特征：新技术带来巨大的想象空间，资金高度追逐少数热门方向，但按当前盈利水平衡量，传统估值指标也已处在较高位置。”晨星研究团队6月初披露的统计数据显示，本轮行情中AI科技股呈现出相当高的集中度。美国市场方面，2024年底至今有63只股票回报率超过100%，约一半与AI直接相关。回报率最高的10只股票中有9只是AI概念股。A股方面，截至5月底近年来股价翻倍的224只股票中，六成以上与AI、光模块、算力、芯片或机器人相关，超过七成以上的动态市盈率超过50倍，半数以上甚至超过100倍。

“AI科技泡沫风险引发担忧，赛道拥挤可能引发短期波动风险。在过去两周里，不少科技股已出现较大幅度回调。”深圳一位公募基金经理对券商中国记者表示，本轮AI科技革命将产生一批伟大公司，但过快上涨使估值处于历史高位，存在泡沫破裂的潜在风险。

持有类似观点的公募并非少数。博时基金认为，AI基本面景气度高，但短期热度或有所透支，科技方向拥挤度达到较高水平后有回落需求，短期风格有望切换。嘉实基金以半导体举例表示，该板块出于止盈情绪和畏高心态两大原因，近期出现明显波动。半导体板块自2024年三季度反弹以来已有不少获利筹码，部分资金分批减仓、落袋为安，且当前的静态市盈率也处于历史相对较高区间。

平安基金权益投资总监神爱前直言，投资中容易犯的错误，是将行业景气上行期的高估值当作常态估值，忽视后续估值回归的风险。当企业短期定价接近或超过其长期价值时，风险其实已经很高，往往需要提前离场。

资本开支强劲，产业趋势仍在早中期

如何判断是否存在泡沫？基金经理给出的建议，是从基本面和产业趋势出发，看估值情况和发展空间是否匹配。

国泰基金对券商中国记者表示，当前AI产业链仍处于高速增长阶段。根据测算，2026年和2027年全球AI资本支出仍有望保持45%左右的增速，2027年支出有望达到11398亿美元，AI赛道仍具备较强成长性。从中长期来看，AI的产业趋势仍在早中期，只是需要警惕短期波动风险。

平安科技创新基金经理翟森对券商中国记者表示，AI产业最核心的变化，是商业模式已逐步跑通，且增长速度远超市场预期。市场此前对AI商业化的认知基本是在“聊天机器人”浅层次阶段，这种对话式的交互很难真正释放AI生产力。但2026年以来，AI产业发生深刻范式转移，AI Agent（智能体）形态走向成熟并迎来规模化落地。2026年，北美地区AI资本开支预期已从年初的7500亿美元大幅上修至8200亿美元，新增的资本开支是科技产业对Agent范式爆发投下的真金白银。

“短期行情而言，需综合考虑估值和前期累计涨幅，如果估值已大幅提升，则存在短期博弈的可能。至于AI硬件端是否存在泡沫，应从细分机会探索出发，观测供应是否紧缺、估值是否兑现。 AI下游订单和AI扩张后的潜在需求广阔，但供给端暂无显著技术替代，AI硬件仍是供给偏紧的赛道。”半导体设备ETF招商基金经理房俊一对券商中国记者表示。

“静态估值反映的是过往盈利，企业未来实际盈利增速如果能匹配甚至超越当前静态估值，最终可能会演变为业绩对估值的良性修复与健康支撑。”嘉实基金认为，和此前“硬三年、软三年”的传统科技周期不同，本轮AI浪潮中硬件投资周期显著拉长。从2026年至2030年展望来看，全球巨头在AI相关的资本开支依然保持强劲，存储、光模块以及全球半导体设备等板块或将继续处于结构性供需紧张之中，产业投资也将从“全面贝塔”转入“结构阿尔法”。短期市场博弈和价格波动不可避免，但中长期的配置价值更值得关注。

超配新一轮景气上行期的核心资产

从产业趋势出发，基金经理后续的AI布局思路，多是基于技术创新视角。房俊一表示，先进封装、高带宽内存、光模块等供需缺口长期存在，液冷、PCB等AI服务器配套缺口也可跟踪关注。结合“韬定律”带来的技术路径替代和产业需求看，先进封装、光模块、散热（液冷）的潜在需求，还将进一步抬升。国产半导体产业会更加强化“科技自主可控”的逻辑，产业链上可能较为受益的环节有先进封装、国产EDA、晶圆制造厂等。

“和上一轮消费电子推动不同，当前半导体正处于周期复苏、AI新成长和国产替代三重共振之下，新周期的长度、广度和力度可能远胜从前。从周期复苏角度来看，半导体行业从2024年三季度左右开始行业库存基本出清、探底回升，开启新一轮景气上行；从成长角度来看，随着AI新一轮创新突破，作为AI基础层核心资产的相关半导体公司的业绩开始迎来爆发式增长；从国产替代的角度来看，我国国家战略明确支持创新突破、促进半导体产业快速发展，国内企业坚定扩产，自主产能逐渐爬坡。”嘉实基金称。

针对算力与光模块板块，翟森坦言拥挤度高是客观事实，但这并非决定趋势的核心矛盾。AI板块走出独立行情与大盘形成剪刀差的根本原因，是产业景气度的绝对优势以及基本面的断层式领先。他说到，2023年以来AI板块虽历经多轮回调，但每次都能收复失地并再创新高，每次季报、年报基本面持续超预期，长期仍应坚定超配AI核心资产。

神爱前在布局上，看好的是光通信、国产算力和半导体三大领域。他认为，随着AI服务器集群向高密度互联升级，单位token的成本下降更加依赖联接效率的提升，光通信行业未来1—2年或面临需求爆发、产能短缺局面，中国企业在技术、产能、成本、交付能力上具备绝对主导优势。目前，主流公司具有业绩确定性强、估值不高特征，仍具有较高性价比。此外，当前国内AI算力产能利用率已达100%，供需严重紧缺，扩产需求迫切，国产替代加速推进，具备技术壁垒、产能优势、客户资源的头部国产算力企业，仍会享受行业高景气带来的成长红利。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对：刘星莹