420亿，宇树IPO最大的赢家是90后

联手英伟达，闪电过会科创板，宇树科技迎来了属于自己的高光时刻。过去三年，这家机器人领域的明星公司营收一路狂飙，从2023年的1.59亿元猛增至2025年的16.99亿元，打破了行业亏损的魔咒，已连续两年盈利，2025年归母净利润为2.78亿元。这使得其估值已经上升到了420亿元，并且还带飞了一众概念股和投资机构。

01、73天过会，谁的盛宴？

从3月20日招股书受理，到6月1日顺利过会，宇树科技用了73天的“闪电时间”，便拿到了科创板入场券。

73天的过会速度，放在整个A股历史上都是极快的。对比之下，2025年科创板IPO企业从受理到过会的时长要上百日，宇树科技的审核速度，相当于把这个周期压缩了近六成。

不光有足够快的过会速度，宇树科技还拥有一个足够吸睛的估值数字。按不低于10%的公开发行比例、42.02亿元募资额推算，宇树科技整体估值将达约420亿元。

消息公布后，许多被贴上“宇树科技链”的相关公司跟着迎来一波股价狂飙。比如，作为宇树科技减速器核心供应商的中大力德，开盘即涨停，长盛轴承、上纬新材盘中更是一度暴涨超14%。

这向市场释放了一个强烈信号：硬科技头部项目的上市通道正在实质性打开，尤其是机器人赛道。天使投资人、资深人工智能专家郭涛对《财经天下》表示，一级市场普遍将此视为积极信号。

“一方面，这会强化投资人对机器人赛道的信心，可能加大对该领域的投资力度；另一方面，投资人会调整策略，以宇树科技的技术进展、商业化能力等为参照，更注重标的的核心竞争力与落地进度。”郭涛说。

宇树科技上市，最大的赢家是创始人王兴兴，这个90后浙江小伙，为公司第一大股东，发行前直接持股比例为23.82%。另外两大赢家，一是给予了股权激励的员工，二是提前入场的股东。

翻开宇树科技的股东名册，阵容颇为豪华，美团、红杉、腾讯、阿里、蚂蚁集团、深创投、北京机器人产业基金等均在其中。其中，红杉是最早的外部投资方之一。2019年12月，人形机器人连一张清晰的产品路线图都拿不出来时，红杉便以1.5亿元投后估值入局，累计投资约1.02亿元，如今其持股市值接近30亿元，账面回报近30倍。

作为宇树科技的最大外部股东，美团的入局时机最晚，但手笔却最大。2024年，通过三轮投资累计投入约4亿元。按420亿元估值计算，美团持股市值超40亿元，两年浮盈约12倍。

相较之下，腾讯则赶了一趟“末班车”。2025年6月，腾讯以133.6亿元投前估值入局，出资8000万元，持股约0.6%。按420亿元估值计算，账面回报约3倍，虽然倍数不高，但仅用了一年的时间。

三笔投资放在一起看，一个规律清晰可见：投得越早、越敢于下注的人，账面回报越高。2019年入局的红杉回报率30倍，2024年和2025年分别入局的美团和腾讯则分别获益12倍和3倍。

但想要让这张华丽丽的回报表，变成真金白银，还有两道关卡。

第一道是锁定期。根据科创板规则，除了控股股东和实控人，其他股东的锁定期通常为一年，且解禁时对“破发、破净、分红不达标”情形都设置了严格约束。

第二道是二级市场的承接力。宇树科技上市之前，机器人公司也曾出现过“上市即巅峰”的困局。比如，优必选港股上市后，市值从巅峰约1300亿港元一度回落至不足200亿港元。截至6月4日收盘，优必选股价报收110.4港元，总市值为555.76亿港元。

换句话说，纸面回报只是故事的上半场。这些股东最终能兑现多少，取决于一个更根本的问题：宇树科技到底是一家什么样的公司，它究竟值不值420亿元？

答案藏在它的技术底色里。

02、硬件之王，补“大脑”的代价

宇树科技自成立起就将研发重心压在运动控制和硬件本体上——即业内所说的“小脑”而非“大脑”。

在产品打造上，由于高度自研核心技术栈，无论是Go2机器狗还是H1人形机器人，宇树科技都共享同一套核心关节电机和底层运动控制算法。

这样做的好处是，一套研发体系，能够多产品复用，大大降低了研发费用率。招股书显示，宇树科技2025年的研发费用率为8.53%，同期优必选为35.71%，越疆也在30%左右。

在2023年至2025年之间，宇树科技的人形机器人售价从59万元/台降到了约17万元/台，价格降低了七成，毛利率反而大幅上升。2025年，宇树科技综合毛利率达到60.13%，在硬件厂商中极为罕见。

用高度聚焦的硬件研发，换取亮眼的毛利率和费用率，宇树科技的这套打法让其迅速成为全球出货量最大的人形机器人公司，其他对手还在普遍亏损时，宇树科技已率先实现盈利。

但这套策略有一个隐含前提：硬件能力的稀缺性足够支撑长期竞争壁垒。在过去两年，随着产业供应链的加速成熟，竞争对手的你追我赶，来自硬件端的优势正在逐渐缩减。

随着电机、减速器、控制器、传感器等核心零部件的供应链正加速成熟，一台“能走、能抓、能动”的机器人已经不再稀缺，机器人公司的火热比拼直接体现在价格端的崩塌。

宇树G1机器人售价9.9万元，R1机器人更是压至3.99万元，但其他同行价格降得更猛烈，如松延动力“小布米”定价9998元，加速进化Booster K1则直接定价2.99万元。

如今，新入局的具身智能公司几乎不再讲“再造一台机器人”的故事， 随着AI基建模型的加速迭代，机器人不再被看作一台孤立的自动化设备，而是大模型走向物理世界的终端。

因此，行业共识正在悄然发生转向：硬件本体固然重要，但真正能决定长期壁垒的，是具身基础模型、VLA（视觉-语言-动作模型）、世界模型等方面的复合比拼。

近两年，新玩家开始竞相涌入VLA和世界模型赛道。据不完全统计，2025年，擎朗、银河通用、星尘智能、智元、小鹏等公司密集发布VLA模型，行业中几乎每个月都有新产品亮相。

在这个新坐标系里，宇树科技的位置变得微妙起来。硬件优势本身并不足以构成永久壁垒，宇树科技在硬件层面的领先身位，也不足以让它高枕无忧，反而需要紧急补上具身智能模型这堂课。

智参智库资深分析师袁博对《财经天下》表示，随着具身智能走向场景化落地，缺乏“大脑”决策与泛化能力的机器人在多数商用场景中难以实际交付，“大脑”的战略权重已空前提升。

袁博判断称，“若宇树科技不能在自研具身大模型上补齐短板，其估值逻辑确实存在从‘高科技独角兽’退化为‘高端精密制造厂商’的风险，本体优势难以单独支撑高溢价。”

2025至2026年，宇树科技先后开源了UnifoLM-WMA-0和UnifoLM-VLA-0两种模型，并发布了WVLA 2.0具身大模型。这次IPO，宇树科技便计划将募资金额的近一半（约20.22亿元），投向模型研发项目。

宇树科技到底能撑起多高的估值，核心就在于能否在硬件优势被追平之前，建成自己的AI能力体系。但宇树科技最新披露的信息显示，自研大模型尚未规模化应用于量产产品中。

最新的财务数据表明，这场追赶的代价已经开始体现在报表上。

03、利润罕见下滑

过会前不到一周，宇树科技更新了招股书上会稿，其中的醒目改动在于“增速放缓及经营业绩发生波动的风险”，这被列为首要特别风险。

这个变动背后，是一份令市场意外的2026年第一季度财报，报告期内宇树科技实现营收4.23亿元，同比增长68.49%，对比2025年同期的332.64%增速明显下滑。

更刺眼的是扣非净利润——仅4025万元，同比下降52.55%，腰斩过半。宇树科技在招股书中预计，2026年上半年扣非净利润约2.36亿至2.83亿元，同比下降6%至22%。

利润腰斩和增速骤降，对于估值420亿元的宇树科技显然不太乐观。典型如优必选上市后从千亿市值跌去八成，核心原因之一就是收入增长跟不上估值预期。

但想要快速改善利润水平也并不容易。当前，整个行业都还困在“从科研到工厂”的跨越里，没有跑通大规模商业交付，宇树科技也不例外。

招股书显示，2025年前三季度，宇树科技人形机器人收入中，有73.6%来自科研教育——高校和研究所的采购，工业应用仅占9%。

这个现实挑战，对宇树科技造成的“杀伤力”可能比对同行更大。一旦商业化兑现不及预期，顶着“具身智能第一股”光环的宇树科技，承受的“预期反噬”可能要比其他同行更大。

宇树科技所面对的，还有越来越多同行闯入的压力。2026年上半年，不光有创业公司入局具身智能赛道，越来越多大型企业如立讯精密、比亚迪等都把它当作中长期战略方向。

对宇树科技来说，过会只是一个节点，远非终点。它用73天跑完了IPO审核这场“短跑”，上市之后要面对的，终将是一场从技术到商业、从一级市场到二级市场的“马拉松”长跑。

（作者 | 豆蔻，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）