升降桌大户重投海外仓盈转亏，乐歌高溢价并购电竞椅能否自救

5月28日，忙着为自家电动升降桌筹备618大促的乐歌股份（300729.SZ）发布了一则并购公告。

该公告显示，乐歌股份拟按1865.6万元、对应高达506.28%增值率的价格收购主营电竞椅等装备的苏州亿思贝斯科技有限公司（下称“亿思贝斯”）32%股权。本次收购完成后，乐歌股份实现对亿思贝斯持股52%并将其纳入合并报表范围。

对于收购目的，乐歌股份在公告中表示，旨在增强公司在电竞人体工学产品领域的战略协同与资源整合能力，提升品牌在年轻消费群体及电竞场景中的影响力。

在京东自营旗舰店界面，乐歌股份自称为A股“人体工学第一股”。然而，2025年，该公司营业收入中来自人体工学系列产品销售收入占比已降至44.28%，来自仓储物流服务业务收入的占比反而提升至49.29%，晋升为其第一大业务。

不过，与人体工学系列产品毛利率高达42.20%不同，乐歌股份仓储物流服务业务的毛利率未超过13%。

这或解释了乐歌股份过去三年经营业绩为何收入增长却盈利下滑。2023—2025年，该公司营收从39.02亿元增至67.15亿元，扣非归母净利润却从2.52亿元降至1.98亿元。而2026年一季度，该公司营收高达14.96亿元，扣非归母净利润却为-1039.99万元，已陷入亏损经营。

此次借并购亿思贝斯布局电竞赛道，或许是乐歌股份为了破解经营困境的一次尝试。至于本次并购是否能解决乐歌股份的难题，却仍有待观察。6月2日，南都记者就相关问题向乐歌股份发送采访函，截至发稿未获回复。

6年募资超20亿元，屡将募资用途变更为海外仓

618大促期间，乐歌电商自营旗舰店显示，店铺内的电动升降桌产品销售单价从700元到7500元不等，其中一款产品在介绍升降范围为690mm～1090mm时还引用《科普中国》内容，提示消费者久坐加姿势不正会危害骨骼系统、危害形体身材等。

而在另一家电商平台的乐歌官方旗舰店内，一款618大促券后价达2819元的旗舰款学习桌的产品详情页面，首页也引用了《中国儿童青少年身体活动指南》《5岁以下儿童的身体活动、久坐行为和睡眠指南》等内容，提示久坐行为与青少年身体、心理健康状态相关，甚至用大字强调“肥胖、影响学业、心血管代谢疾病”等风险。

而历年年报显示，2023年至今，乐歌股份的人体工学系列产品的毛利率一直稳定在40%以上。只不过，该毛利率背后，亦需要投入大量费用维护品牌影响力和进行产品宣传。

2019年年报显示，彼时尚聚焦人体工学产品业务的乐歌股份在销售毛利率超45%时，销售期间费用率亦超39%，其中光销售费用率就超29%，对应的销售净利率不到6.5%。

而该年年报披露的2020年经营计划显示，乐歌股份积极利用好资本市场平台，大力发展跨境电商公共海外仓业务。

与之验证的是，乐歌股份于2020年、2021年、2022年、2024年、2025年通过发行可转债、定增、简易程序定增、定增、发行科创债分别募资5.2亿元、6.9亿元、2.93亿元、3.93亿元、2.5亿元，其中股权定增募资13.76亿元、发行债券募资7.7亿元，合计募资额超21亿元。

而逐一梳理上述各轮募资背后的募投项目实际进展，南都记者发现乐歌股份多次将人体工学系列产品产能投建、技改相关的原募投项目进行部分甚至整体变更，且变更后的募资使用方向主要为海外仓建设项目。

《乐歌股份募集资金2025年度存放、管理与实际使用情况专项报告的鉴证报告》显示，截至去年末，因跨境电商行业竞争激烈，叠加海运费上涨等客观因素，公司2021年定增的原募投项目“线性驱动核心技术智能家居产品智能工厂项目”和“年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改项目”、2022年定增的原募投项目“越南福来思博智能家居产品工厂项目”的经济效益均不及预期。

对此，乐歌股份将上述定增的相关募投计划进行了部分变更，将相关募资转而投向美国佐治亚州Ellabell海外仓项目。而2024年定增，乐歌股份还将美国佐治亚州Ellabell海外仓项目列入募投项目，对应计划使用募资额为4亿元。

截至2025年末，乐歌股份美国佐治亚州Ellabell海外仓项目累计实际使用了2021年定增募资1045.26万元、2022年简易程序定增募资1.34亿元和2024年定增募资3.10亿元，合计已使用募资超4.5亿元。

海外仓业务对公司增收不增利，并购电竞品牌寻增量

截至2025年12月底，乐歌股份重金投建的美国佐治亚州Ellabell海外仓项目刚刚建造完成，尚未投入运营。

不过，乐歌股份的仓储物流服务业务上还是取得了很大进展。年报显示，2023—2025年，该公司仓储物流服务业收入分别为9.51亿元、24.23亿元、33.10亿元，占营业收入的比重分别为24.38%、42.74%、49.29%，已于2025年晋升为其第一大业务。

然而，对比人体工学系列产品超40%毛利率，乐歌股份的仓储物流服务业务毛利率不超过13%，2023—2025年分别仅为12.69%、10.37%、11.79%。

这或使得乐歌股份收入大幅增长，盈利反而急转直下。2023—2025年，该公司营收分别为39.02亿元、56.70亿元、67.15亿元，扣非归母净利润分别为2.52亿元、2.00亿元、1.98亿元，呈收入增长、盈利下滑趋势，其中2024年、2025年扣非归母净利润分别下滑20.45%、1.45%。

2026年一季度，乐歌股份营收达14.96亿元，扣非归母净利润为-1039.99万元，陷入了亏损经营。对此，该公司解释，主要因人民币升值背景下使用人民币贷款带来的汇兑损失约4000万元、叠加贵司美国线下经销渠道亏损增加（亏损1200万元）。

不过，乐歌股份在2025年年报中指出，海外仓行业自2024年呈现出“规模快速扩张、竞争显著加剧”的特征。一方面大量企业集中进入推动仓储供给快速释放；另一方面需求增长相对滞后，叠加欧美监管趋严、地缘政治波动及贸易壁垒等因素，行业整体运营成本与不确定性上升。

与菜鸟网络、FedEx、京东物流等国内外巨头同台竞争的乐歌股份虽已在全球拥有20个自建自营仓和67.23万平方米的仓储面积，仍在2026年经营计划中表示，将加快自建仓建设。

这意味着，乐歌股份仍需大量资金支撑其海外仓业务布局。而截至2026年一季度末，该公司的有息负债率已攀升至50%以上，在其所属申万三级其他家居制品行业的24家A股上市企业中有息负债率最高。

要知道，乐歌股份此前于2025年发行科创债所募资2.5亿元已全部用于偿还金融机构债务。而在2021年、2022年、2024年三次定增中，该公司还分别使用2.07亿元、8361.81万元、9286.77万元募资用于补充流动资金，合计达3.86亿元。

简而言之，面对仍需资金投入且盈利承压的仓储物流服务业务，乐歌股份或将短期业绩增长寄希望于传统主业—人体工学系列产品。但该业务板块此前已有多个募投项目不及经济预期下，单单通过并购拓展电竞这一新兴应用领域，是否能解乐歌股份的燃眉之急？

最新收购公告显示，亿思贝斯成立于2022年，主营电竞升降桌、电竞人体工学椅等电竞人体工学产品，旗下核心品牌为Morphling变体精灵。2025年，亿思贝斯首次实现盈利，净利润为209.50万元。

2026年一季度，亿思贝斯与乐歌股份一样陷入亏损，对应净利润为-48.45万元，且截至期末的净资产仅为925.34万元。

不过，乐歌股份亦强调，公司早于2022年亿思贝斯成立时就已经持股20%，且双方自2022年以来在产品研发、供应链协同、海外仓及跨境电商渠道共享等方面已形成较强协同效应。

采写:南都N视频记者　雷小艳