黑色星期五，全线大跌！

周五美股大幅收挫，科技与半导体板块遭遇集中抛售，纳斯达克综合指数创下2025年4月以来的最大单日跌幅。

一份远超预期的5月非农就业报告推升美债收益率，令市场对美联储年内降息的预期迅速降温，高估值成长股首当其冲。市场后续将关注数项关键事件：本周初请失业金数据用以确认就业趋势；6月中旬公布的CPI将检验能源通胀是否扩散；6月下旬的美联储FOMC会议中，点阵图是否上调利率路径将成为焦点。

纳斯达克综合指数收跌4.18%，报25,709.43点；标准普尔500指数下跌2.64%，收于7,383.74点；道琼斯工业平均指数下跌695.15点，跌幅1.35%，收报50,866.78点。

抛售的核心是芯片股。iShares半导体ETF单日重挫10%，为2020年3月以来表现最差的一个交易日，但年内涨幅仍达79%。个股方面，博通继周四下跌逾12%后再跌近8%；Marvell Technology下跌逾16%；美光科技在前一交易日下跌8%的基础上进一步下挫13%；英特尔与超威半导体（AMD）跌幅均在11%左右。

与此同时，10年期美债收益率突破4.5%，30年期收益率升破5%——这两个关键点位重新引发市场对经济放缓以及企业融资成本上升的担忧，后者尤其关系到为AI基础设施扩张提供资金的科技企业。

贵金属当日全线走低，白银领跌。伦敦现货黄金下跌3.25%至4,328.92美元/盎司，跌145.59美元；COMEX黄金期货跌3.35%至4,353.9美元/盎司，跌151.1美元。白银跌幅显著更深。伦敦现货白银重挫8.09%至67.885美元/盎司；COMEX白银跌8.08%至67.995美元/盎司；SHFE白银跌7.43%至16,454元/千克，单日跌1,320元。

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett指出，过去两个月持有半导体类股的投资者，仓位已显著偏离其长期配置目标，获利了结的需求一直存在；一旦抛售启动，容易演变为无序下跌。本周芯片股转向的直接催化剂尚不明确，博通周三盘后未能上调AI芯片业务展望，被视为周四板块走弱的诱因之一，而周五的抛压明显升级。

// 强劲数据缘何引发下跌 //

5月就业全面强劲引发市场震动的是一份全面强劲的就业报告。美国劳工统计局数据显示，5月非农就业人口经季节调整后增加17.2万人，远高于市场调查的8万人预期，较上修后的4月17.9万人小幅回落。失业率维持在4.3%，符合预期。

就业增长的行业分布较为广泛。休闲酒店业新增7万个岗位，居各行业之首，远高于过去一年1.4万的月均水平，部分与世界杯相关用工需求有关；地方政府新增5.5万；医疗保健业新增3.5万；社会救助业新增1.2万。平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，均符合市场预期。前值修正同样偏强：4月数据上修6.4万，3月数据上修至21.4万。

PNC首席经济学家Gus Faucher表示，当前劳动力市场强于去年，整体稳健，没有迹象显示需要政策支持。Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long则认为，招聘放缓的阶段已经结束，美国企业重新开始招人。值得一提的是，去年夏季美国劳工统计局局长因数据修正问题被免职，代理负责人由Wiatrowski担任，市场对官方统计口径的关注度有所上升。

市场的核心矛盾在于，强劲的经济数据为何反而引发股市下跌。

万得AI（Wind Alice）梳理的传导路径显示，本轮调整沿”非农大幅超预期—美联储降息预期降温—美债收益率上行—科技股估值分母抬升—高估值成长股承压—中东局势与通胀担忧叠加”的链条逐级传导。

来源：万得AI

这张万得AI的图可以清晰看到，其核心逻辑在于，当前美联储处于观望阶段，而市场此前已将年内降息计入定价；强劲就业数据削弱了降息的必要性，推升流动性收紧预期，估值最高的科技股最先承压。值得注意的是，数据公布后的最初数小时内，标普500一度仅下跌约0.7%，但抛压随交易时段推进持续累积，至收盘跌幅扩大至2.64%。

就具体机制，万得AI进一步将其归纳为三个层面。

其一，降息预期被打破。市场原本押注年内降息，而强劲非农使加息可能性重回讨论，CME的FedWatch工具显示部分交易者已开始押注12月加息。其二，无风险利率上行压制估值。10年期美债收益率上行6个基点至4.53%，依赖现金流折现（DCF）估值的科技股折现分母随之抬升，估值越高的个股回调越深。其三，仓位与风险因素放大跌幅。科技与半导体板块已连续九周上涨且处于极度超买状态，叠加博通AI收入指引不及预期、中东局势及能源通胀担忧，多重因素共振放大了单日跌幅。

强于预期的就业数据进一步降低了美联储近期降息的可能性。该央行今年以来维持利率不变，政策重心转向通胀。摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner表示，短期内降息仍不在视野之内。

避险情绪推动资金轮动至防御性板块。高露洁-棕榄上涨4%，可口可乐上涨逾3%，强生上涨2%。投机性资产同步降温，比特币跌破6万美元，为2024年底以来首次。此外，有观点认为，为参与SpaceX打新，部分资金正从半导体、动量股及科技股中撤出，进一步加剧了本轮回调。

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本文为研究框架展示，不构成投资建议。