主业连亏6年，38.5亿债务压顶，皇氏集团因何败退？

来源：市场资讯

（来源：聪明投基者）

文 | 胡铁花

业绩暴雷，实控人套现，熟悉的剧本又在大A上演了。这次的主角是广西著名乳企皇氏集团。

今年1月底，皇氏集团发了一份业绩预告，说明了2025年的亏损情况。然而，到了4月份，皇氏集团发布更正公告说，对不起，公司其实还得再亏两个亿。

这已不是皇氏集团第一次信披出现问题。2025年6月，皇氏集团因未及时披露关键信息，导致公司及董事长黄嘉棣等4名董监高被给予警告，并合计被处以1050万元罚款。

而在公司深陷泥潭之际，这家公司的创始人黄嘉棣，却在找机会减持套现。

创始人减持套现一般意味着什么？——你们继续玩，我先跑了。

也许是资本市场也发现皇氏集团问题重重，6月5日，皇氏集团股价直接跌停。

01

业绩暴雷，实控人忙套现

对于皇氏集团来说，亏损已然变成家常便饭。2026年的日子，似乎仍然不好过。根据最新财报，2026年一季度，公司扣非净利润为-863.8万元，比上年同期暴跌462.12%。

这只是皇氏集团业绩问题的冰山一角。2026年1月31日，皇氏集团披露业绩预告，称2025年归母净利润亏损1.9亿至2.8亿元。

此时，资本市场的投资者还能坐得住，毕竟大家都知道乳品行业近几年整体都不好过，亏损也在意料之中。不过，几个月后的一份新公告，让立马让投资者不淡定了：4月1日，皇氏集团披露修正公告，将亏损幅度扩大至4.2亿元至4.9亿元。

短短两个月，亏损下限直接扩大了2.1亿元。

对此，皇氏集团的解释是，由于公司所投企业泰安数智城市运营有限公司此前的长期股权减值，主要根据该企业提供的资料及数据进行测算，但审计完成后公司取得了更完整的财务、经营资料，经评估确认后公司认为被投企业的可回收金额低于此前估算的金额，与账面价值存在较大差异，本着谨慎性原则进行补充计提。

此举立刻引来了深交所的监管函。监管函表示，皇氏集团违反了《股票上市规则（2025年修订）》第1.4条、第2.1.1条第一款、第5.1.3条第一款的规定，希望公司及全体董事、高级管理人员认真吸取教训，杜绝此类事件发生。

回到财报上，皇氏集团近年来的表现，可以用“千疮百孔”来形容。2018年~2025年，皇氏集团的扣非归母净利润分别为-6.31亿元、0.03亿元、-1.91亿元、-5.2亿元、-1.06亿元、-1.52亿元、-5.04亿元、-4.84亿元，简单说，过去8年中有7年都是亏损的，没亏损的2019年，利润也仅仅309.65万元。

多年的亏损，让皇氏集团的现金流倍感压力。截至2025年年底，皇氏集团的期末现金及现金等价物余额为1.97亿元，但一年内到期的非流动负债就达到了5.33亿元，短期借款更是高达10.52亿元。

就在公司持续在泥潭中挣扎时，实控人黄嘉棣却在忙着减持。4月10日，黄嘉棣将5.8%的股份，以每股3.73元、总价1.8亿元转让给了北京胜翔投资有限公司。

根据公告，此次协议转让“有利于优化公司股权治理结构，提升上市公司的价值与整体竞争力，为未来良性发展奠定基础”。

但公开资料显示，北京胜翔投资有限公司的主要从事项目投资、投资管理及进出口业务，并无任何乳业产业背景。与“优化公司股权治理结构，提升上市公司的价值与整体竞争力”之间，实在看不出什么太大关联。

也就是说，黄嘉棣的此次协议转让，大概率就是为了套现，公告说辞着实有些无稽之谈。

02

主业失守

那么，皇氏集团的经营状况，为何会如此之差呢？这就要回到皇氏集团的主业上了。

皇氏集团股份有限公司成立于2001年，总部位于广西南宁。公司的产品线主要有水牛奶、普通花牛奶、低温鲜奶和酸奶三大类，其中水牛奶是皇氏集团形成差异化竞争、实现崛起的关键产品。

广西地处中、南亚热带季风气候区，全年温暖湿润，无霜期长达300天以上，没有北方严寒对水牛越冬的威胁，恰好契合水牛喜热怕寒、爱泡水的生理习性。加上广西作为全国最大的蔗糖、菠萝和木薯产区，每年产生数千万吨甘蔗尾叶、菠萝皮、木薯渣等农业副产品，正好成为水牛的天然饲料。目前，广西拥有全国八成以上的水牛存栏量，贡献了全国六成的商品水牛奶产量。

相比普通牛奶，水牛奶具有蛋白质含量更高、氨基酸和钙含量充足、乳糖更低、蛋白致敏风险更低等优势。凭借得天独厚的地理优势，皇氏集团迅速打造水牛奶“高营养、高品质”的标签，成为广西省头号乳企，并于2010年登陆A股。

财报显示，从2005年到2017年，公司的扣非净利润一直为正，并在2016年实现了2.67亿元扣非净利润。但到了2018年，公司的经营情况便急转直下，糟糕的数据一直延续至今。

那么，皇氏集团的利润为何会出现持续性下滑？

《聪明投资者》在某电商平台上看到，皇氏集团旗下甲天下水牛奶产品200ml大约4元，略高于特仑苏、金典等高端白奶产品。但是，生水牛乳的收购价格大约为13-17元/公斤，是普通生牛乳收购价格的4~5倍。这就导致了一个尖锐的问题：在终端消费不景气的背景下，“水牛奶”并不能构成差异化竞争优势、形成明显产品溢价，而高昂的成本又会挤压皇氏集团的利润率。

这大概可以解释为何皇氏集团的利润，较头部乳企有较大差距。近几年，伊利、蒙牛偶尔还能交出一份超预期的报表。但对于皇氏股份来说，既没有规模化的低成本优势，也不能在产品端形成明显的溢价，在消费低迷的时期，经营就会显得格外困难。

与此同时，皇氏集团的口碑也在不断崩塌。

去年9月，《新京报》对20款水牛奶产品进行了调查，发现没有一款是100%生水牛乳，而且不标注水牛奶的添加比例。这明显侵犯了消费者的知情权，而皇氏集团就在此名单中。

最让消费者气不打一处出的，就是“千禾0”“壹号土”“手擀”这种欺骗式注册商标。而皇氏集团竟然也有一个叫“皇氏水牛”的注册商标，卖的却是纯牛奶。

以此来看，皇氏集团的主营业务持续受挫，也不足为奇了。

03

债务大山压顶

对于公司乳品业务的前景，创始人黄嘉棣似乎很早以前就心存疑虑。

2012年，皇氏集团的归母净利润仅3000万元出头，同比下滑44.61%——由于一线城市乳品销售未达预期，导致皇氏增长势头遭受重大挫折。

或许从那时起，黄嘉棣就在脑海中谋划出一幅多元化发展的“宏伟蓝图”。2014年，皇氏乳业更名为皇氏集团，公司的“多元化路线”正式启动。

2014年，皇氏集团收购了御嘉影视、盛世骄阳。尤其是盛世骄阳这家公司，皇氏集团是以溢价2.37倍的价格进行收购的。结果，2017年之后，影视行业开始下行，盛世骄阳在2016年和2017年均未能完成业绩承诺，导致皇氏集团对其计提了1.91亿元的减值，并最终以低价出售。

2015年，“互联网+”概念正火，皇氏集团开始投资完美在线，进军互联网赛道。这场跨界并购仍然以失败告终。2021年，完美在线净利润同比下降63.30%，导致皇氏集团对此前收购完美在线产生的1.55亿元商誉进行了全额计提。

2017年，皇氏集团再次向互联网领域发起冲击，收购完美在线的竞争对手——筑望科技，并于收购时产生商誉1.92亿元。结果到了2020年，筑望科技净利润下降64.59%，导致当年皇氏集团计提了1.81亿元的商誉减值。

有一点值得注意，2017-2019年，筑望科技承诺业绩为3100万元、4030万元、5239万元，实际完成数分别为3287.39万元、4277.61万元、5049.66万元。也就是说，三年承诺期内，筑望科技业绩基本达标，但承诺期一过，业绩立马断崖式下跌，这多少让人心生疑问。

在2020年皇氏集团计提筑望科技减值的时候，还引来了深圳交易所的问询函，质问筑望科技与完美在线属于同一行业，但为何完美在线当年净利润实现13.67%的增长，不需要减值，而筑望科技业绩变动却如此之大。

对此，皇氏集团给出的解释是，完美在线主要客户是中国银联、国内城市商业银行和部分股份银行，该类客户受宏观经济和疫情影响负面冲击较小，且由于金融行业的特性，需要稳定的通道及平台资源，无法频繁更换，因此完美在线客户黏性高。

没想到的是，完美在线在第二年就复刻了筑望科技的业绩滑坡，两笔投资全部告吹。

投资眼光不行，屡战屡败，但皇氏集团仍不死心。2022年，皇氏集团决定进军光伏赛道，成立了全资子公司安徽绿能，计划投资建设20GW TOPCon超高效太阳能电池和2GW组件项目。

然而，这次皇氏集团时机赶得也不巧，2022年往后正是光伏全产业链产能过剩、价格战最为激烈的时候。以组件为例，2023年年初，TOPCon组件均价约为1.8元/W，到年末已跌破1元/W。迫于压力，皇氏集团在2023年8月份转让了安徽绿能控制权，仅保留了部分光伏组件销售及EPC业务。

虽然多元化投资大多最终以失败告终，但也不能说皇氏集团一直在白忙活。比如在进军影视行业后的2016年，当时并购的公司尚未暴雷，影视制作、广告传媒板块占到公司当年营收的34.44%，让一众投资者相信皇氏集团多元化布局的路子是可行的、成功的。当年，皇氏集团的股价也创下了30.12元/股（前复权）的新高。

创始人黄嘉棣也是在那一年开始大额套现。2016年9月2日，黄嘉棣通过大宗减持了4000万股股份，占总股本的4.78%。

公司上市时，黄嘉棣持股比例为42.50%。今年一季度，黄嘉棣的持股比例仅剩25.87%。公司的股价坐了轮过山车，无数股民深套其中，而黄嘉棣个人早已赚得盆满钵满。

当然，对于皇氏集团的股民们来说，事情就没那么乐观了。从财报数据来看，截至2026年一季度末，公司整体负债合计38.50亿元，总资产44.46亿元，资产负债率高达86.60%，远高于乳业上市公司平均42.4%左右的负债水平，财务杠杆处于高危区间。

从债务结构上来看，一季度末，公司短期借款10.93亿元、一年内到期非流动负债4.93亿元，短期刚性到期债务合计超15.86亿元，但公司账面货币资金仅2.72亿元，现有货币资金仅能覆盖约17.16%的短期到期欠款，流动资产完全无法覆盖流动负债，短债偿付缺口巨大。

而从长期端来看，一季度末，长期借款为7.52亿元，较2025年末上涨13.21%。长期债务规模持续抬升，利息支出常年居高不下，单季度财务费用中利息支出超2136万元，持续蚕食公司经营利润，也是一季度扣非净利润亏损863.83万元的重要原因之一。

除此之外，公司对外担保额度非常高。截至去年年底，实际担保余额19.13亿元，占公司净资产的比例393.96%。一旦被担保对象出现经营违约，公司将被动承担连带偿付责任，进一步放大隐性债务风险。

黄嘉棣需要认真面对当前的局面了，踏实专注主业，少碰那些没能力做的事情。

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