在波动市场中寻找阿尔法，平台型基金如何稳健穿越周期

本文来源：时代周报 作者：黄宇昆

2023年6月，工银瑞信成立了一只“特别”的主动权益基金——工银瑞信领航三年持有混合。这是一只由杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山四人共同担任基金经理的产品，在当时的公募基金圈内引发了不少讨论。

从过往履历上看，四名基金经理的平均从业经验超过13年，平均投资管理经验超过10年，能力圈覆盖各有不同。其中杜洋深耕新能源、建筑建材、高端制造等领域，胡志利聚焦科技与大消费，谭冬寒专注于医药，盛震山则擅长周期领域的投资研究。

“多基金经理共管的平台型基金，正是希望以合作释放合力，用‘和而不同’的观点碰撞，取长补短扩展能力圈，让研究兼得深度与广度，让研究创造价值。”在产品成立之初，工银瑞信曾向投资者如此表示。

时隔三年，这只多人共管产品的首个三年持有期即将结束。从运作成效上来看，工银领航三年持有混合实现了较为明显的超额收益。据基金一季报，截至今年一季度末，工银领航三年持有混合成立以来收益率达到25.39%，领先业绩比较基准7.04个百分点。在回撤管理上，Wind数据显示，截至2026年5月29日，工银领航三年持有混合成立以来年化波动率为14.87%，显著低于同类（指偏股混合型基金）22.68%的平均水平；期间最大回撤为-18.98%，同类基金平均水平为-31.81%，风险收益能力可圈可点，亦使这只基金成为较好的“底仓类”基金之选。

“我们的初衷比较朴素，就是想让持有人怎么在不同的市场环境下，在全市场基金中能给他们争取一个相对稳定的超额收益，并通过这种超额收益的积累来获得一个比较好的绝对收益。”基金经理团队表示。

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突破个人能力限制，三大优势诠释平台型生命力

多人共管模式在海外市场并非新鲜事物。

以美国共同基金为例，在单一基金经理制之下，共同基金具备着基金经理的鲜明风格特征，产品业绩也较为依赖基金经理的能力运作，而一旦明星基金经理离职，产品的风格与业绩持续性难以保证，影响持有者的投资体验。同时，在基金管理规模的不断扩容下，产品运作情况对于决策偏误的敏感度提升，单一基金经理制下的决策稳定性迎来考验。为了解决这一难题，美国共同基金行业逐步转向以多人共管为主流管理模式的阶段。

在“团队制”的基础上，工银瑞信更进一步，以领航三年为载体，推进“平台型”实践——四位基金经理并非传统“团队”成员间的老带新、传帮带的关系，而是各自都有自身成熟的投资体系、鲜明的投资风格及稳定的能力圈。当他们集合为一个整体，能有效覆盖大盘、小盘、价值、成长等市场风格，以及科技、消费、医药、制造业、周期等重要领域，有效拓展研究覆盖的广度及深度，丰富组合投资策略和投资机会，从容应对市场及规模的挑战，从而为争取创造更为稳定、可持续的投资回报奠定基础。

相比于个人“单打独斗”，平台型的核心优势在于三个层面：专注、理性和风险分散。

专注，意味着每位基金经理可以长期深耕自己真正擅长的领域，而不必为了适应市场变化被迫“拓圈”，获取超额收益也相对更大。

理性体现在团队决策机制上。二级市场投资中，情绪的影响往往远超想象，许多短期交易决策容易被市场情绪裹挟。平台型基金通过定期的集体讨论和投票机制，让每一位基金经理从不同视角审视市场，有效平抑了个人情绪的波动。

分散风险则来自于低集中度的天然优势。团队中的基金经理覆盖不同风格和行业，当某一两个板块遭遇逆风时，组合整体仍能维持相对平稳的表现。

在工银领航三年持有混合的基金经理团队看来，共管基金要发挥生命力的关键在于“扬长避短”——既要发挥专注、理性决策、分散风险的优势，又要解决合力不足、决策边界不清、执行不到位的痛点。

月度资产配置会议是工银领航三年持有混合的核心决策机制。据基金经理团队介绍，“如果整个团队讨论决策的东西太少，就没有形成合力；但如果整个团队决策讨论的内容太细，又会限制每个基金经理的主观能动性的发挥，所以中间是有一个平衡的。”因此，团队讨论决策的范围限定在“风格”层面，而非细化到行业配置或个股选择。

此外，为确保自上而下的资产配置决议能够落实到组合层面，工银瑞信创新性地设计了“动态基准”机制，据基金经理团队介绍，在大的资产配置决议之后，会适度调整每个子组合的考核基准，以目标基准为“指挥棒”引导基金经理在行业配置和个股选择上落实团队决议。

研究驱动投资，平台化诠释长期主义

“研究驱动投资”是工银瑞信投研团队始终坚持的方向。

在工银瑞信，研究驱动体现在多个维度。从自上而下的宏观策略研究，到中观的行业产业研究，再到自下而上的个股深度研究，投资决策必须建立在扎实的研究基础之上。

以工银领航三年持有混合2024年9月的一次重大风格调整为例。团队注意到成长风格相对于价值风格处在底部区域，性价比显著，通过系统性研究成长风格和价值风格长期偏离的原因、持续性以及后续的演变路径，团队讨论并做出了回归基准、降低成长低配的决议，并在一个季度内将成长风格的配置比例大幅提升约30个百分点，同时调整各子组合的考核基准以保障决策落地。从结果上来看，这一调整在后续的市场表现中贡献显著。

而这一套研究体系背靠的，是工银瑞信强大的投研平台。据了解，工银瑞信投研团队超过220人，研究覆盖A股及H股全行业，分布于宏观策略、周期、大消费、新能源、金融地产、TMT等多个专业小组，形成从微观个股到宏观策略的完整研究矩阵。

更值得关注的是工银瑞信的人才培养体系。工银瑞信大部分基金经理由内部培养，对于内部人才有着一套完整的职业发展体系。此外，工银瑞信还建立了系统化的培训机制，为不同职业阶段的投研人员提供针对性赋能。与此同时，持续从外部引进优秀人才，保持方法论层面的多元性。

面对当下A股市场的结构性特征，工银瑞信的投研团队保持着清醒而务实的判断。一方面，人工智能引领的科技创新浪潮正在深刻改变产业格局，当前A股科技板块受益于海外科技巨头资本开支加码带来的“卖铲人”红利，但部分标的短期涨幅过大、存在杠杆交易催化的超涨风险；另一方面，外需导向与内需导向的资产表现分化已达历史极致，很多内需板块的估值、基本面和配置水平都处于历史最低分位数。

在这种复杂的市场环境中，单一风格的押注风险巨大，而平台型的多元配置和动态调整能力恰恰展现出独特优势，工银瑞信的研究平台在行业全覆盖的基础上，鼓励研究员以长期产业视角分析行业，不满足于做信息的搬运工，而是成为具备产业洞见的专家。同时，团队积极拥抱AI技术变革，成立专门小组推动AI在投研中的应用，借助技术手段提升信息处理效率和决策质量。

资产管理的本质，是帮助持有人管理风险，力争穿越周期，实现财富增值。工银瑞信通过平台化的共管探索，试图回答一个根本性问题：在风格快速轮动的A股市场中，如何为投资者提供稳健的底仓配置工具？答案不在于押注短期内哪个赛道会涨，而在于构建一个能够适应不同市场环境的稳健体系，让每位基金经理在能力圈内专注深耕，让团队在多元碰撞中理性决策，让平台在系统性支撑中持续进化。

在公募基金行业迈向高质量发展的今天，这种回归本源、以持有人利益为先的探索，或许正是市场最需要的回答。

数据说明：

工银领航三年持有混合成立于2023年6月13日，该基金2023-2025年各年度、自成立以来净值增长率分别为-7.91%、7.30%、36.40%、25.39%；同期业绩比较基准收益率分别为-7.48%、12.04%、16.03%、18.35%。基金净值增长率及业绩比较基准收益率均来自基金各定期报告，时间截至2026年3月31日。

基金费用说明：

工银领航三年持有混合的费率为：申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.80%；M≥500万元，申购费用为1000元/笔。赎回费：本基金对投资者有效认购或申购、转换转入的每份基金份额设定三年最短持有期限，基金份额持有人在三年最短持有期限内不得赎回或转换转出，持有满三年后赎回不收取赎回费用。运作费率：本基金管理费率每年为1.2%，托管费率每年为0.2%。

风险提示：

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银领航三年持有混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。工银领航三年持有混合对于每份基金份额设置了三年的最短持有期，投资者只能在最短持有期到期日后的开放日内提出赎回或转换转出申请，面临在最短持有期内无法赎回或转换转出的风险。基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。