四川
2017年那笔大买卖，到现在差不多过去九年了。我们国内做实业的人，至今还在为这桩交易争论：花490亿美元买一家瑞士农化公司，到底是亏了还是赚了。要把账算清楚，得先回到当年那个节点。2015年到2016年，全球农化行业进入下行周期，孟山都、杜邦、陶氏都在合并自救，孟山都三次找瑞士先正达谈收购，连续三次被拒。中国化工接过来谈了一年多，最后用每股465美元的现金报价拿下，加上承担的50亿美元债务和交易成本，对外公布的总盘子是490亿美元。这个金额放到2026年的今天，依然是中企海外并购的最高纪录。中信银团向SPV注入125亿美元并购贷款作为资本金，六层SPV架构合计集合了450亿美元资金，汇丰银团另外给先正达提供50亿美元债务重组贷款。
买下来之后的整合，走得并不顺。先是2019年6月先正达集团在上海注册成立，把瑞士先正达、安道麦、扬农化工、中化化肥这几块农业资产打包装进去。2021年5月中化集团和中国化工合并成中国中化控股，先正达集团的实际控制人变为国务院国有资产监督管理委员会。从公司治理角度看，这步棋走得是对的，资产从两家集团分头管，变成一个平台统一调度。但债务的雷一直没拆。我们看一组数字就知道压力有多大：2024年末公司无形资产和商誉规模分别为1021.57亿元和1843.36亿元，占总资产的比重分别为18.0%和32.5%。
A股上市这条路被堵死，是2024年3月的事。先是2021年6月递交科创板申请，2023年5月转到上交所主板，原计划募资650亿元人民币，这本来是化解高杠杆最直接的招。结果2024年3月29日主动撤回。撤回原因官方说得很客气，市场理解就是A股估值给不到位、监管对超大IPO的态度也偏谨慎。这一拖，资金成本继续累积。2024年公司收入同比下降9.7%至2049.46亿元，其中植保业务收入和现代农业服务业务收入同比分别下降11.8%和18.2%。
2025年11月底市场消息传出，先正达集团正与财务顾问就2026年在香港IPO进行初步磋商，并可能在IPO前处置部分非核心及亏损资产以优化资产结构。到了2026年2月10日，公司对传闻不予置评但留了口风，承认会在合适时机重返资本市场。4月16日多家媒体报道，先正达集团计划最早于2026年6月以保密方式向香港联交所提交上市申请，预计募资规模介于50亿至100亿美元，若落实，可能成为2026年港股最大IPO，甚至香港过去十年最大规模新股之一。5月初市场又传出最快9月香港上市、估值或达500亿美元的说法。
2025年先正达实现营收284亿美元，同比下降1%，不计战略性收缩低利润粮谷贸易业务而减少的10亿美元营业收入，全年营收同比增长2%。植保营收137亿美元，同比增长4%；种子营收48亿美元，同比增长2%；安道麦营收41亿美元，同比下降2%。2025年前九个月集团EBITDA利润率为16.5%，较2024年同期的12.9%上升3.6个百分点，盈利质量明显改善。主动砍掉低毛利的粮谷贸易，把资源往植保和种子这两个高附加值板块集中，这个调整方向比单纯追求规模更务实。
2026年还有一件被外界低估的事。先正达集团中国的种子业务取得显著进展，111个新品种获得国家审定，业务获全国农业技术推广服务中心评为＂全国最佳商业种子销售商＂。再加上3月6日宣布的另一个决定：2026年6月底前全面停产百草枯。百草枯是用了几十年的老除草剂，毛利不低但争议很大，主动放弃这块业务，等于把＂绿色转型＂的标签贴牢了，这对港股投资人是个利好。
中国化工到现在还没完全收回成本，1843亿商誉就像悬在头顶的剑，债务化解还要靠港股IPO接力。但换个维度看，这笔买卖买到的东西，是我们花再多研发经费、再多时间，自己也很难短期搞出来的：近两万项专利、覆盖90多个国家的销售渠道、转基因和生物育种的研发体系，还有一支在瑞士、美国、巴西、印度都打过硬仗的科学家团队。
九年时间放在工业并购里不算短，但放在一个国家农业根基的重塑上，才刚刚起步。港股IPO如果今年三季度顺利落地，500亿美元的市值会让账面回报第一次显出正数。更长远的回报，要等到中国种业真正能与拜耳、科迪华正面掰手腕的那一天，才能盖棺论定。
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