达安基因：所有人都盼着国资的产业营救

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

广药集团花24亿入主达安基因，控制权从金融系转到产业系，这是达安33年历史上的第四次易主。

过去这些年，达安的实控人在校方、创始人家族、金融机构间来回更迭，内部一直不太稳定；而当下分子诊断赛道在集采等各种医保控费政策下持续萎缩，达安主业深陷亏损。

广药这次真金白银买下达安，参考国药收编九强的路径，达安或许能等来一场真正的"产业营救"——保留传统业务的现金流，同时依托新东家注入“医疗创新”资产，寻找新赛道的可能性。

01

广药官宣预接管，达安的“产业营救”新希望

5月以来，跌了一个季度的达安基因，股价和成交量突然异动。而这一切的导火索，是5月16日达安宣布将被广药集团正式"接管"的公告：广药集团旗下广药资本已与广州金控、广州产业健康产投和广永科技签署收购协议，交易总价24.18亿元；若交易完成，广药资本合计将持有达安基因26.63%的股权，正式成为达安的控股股东。

图：达安基因近期二级市场表现，来源：雪球

广药宣布入主，让二级市场看到了新希望。虽然交易的各方最终实控人都是广州市政府，但达安的控制权从金融机构转到产业实体，投资人也从财务型变成了战略型。达安的终局到底是"财务重组"还是"产业营救"，似乎有了一个方向。

图：达安基因2026年一季度末股权结构，数据来源：达安基因财报

这种担忧并非空穴来风。2025年5月9日董事会换届后，原本"达安技术派"和"金控金融系"各占一半的席位，变成了"金融系"一家独大。时任董事兼CEO的黄珞在公告中直言不满："公司应该加力推动科技创新……而不是聘用'同质化纯金融背景为主'的团队"——但说了也没用，最终还是落选出局了。

图：2025年5月，达安基因董事会换届前后非独立董事清单，资料来源：公司公告

02

四易其主，达安内部权力不断更迭

达安从创办至今，控制权一直在变。从校方→少数创始人家系→校方→金融系→产业系，四次"实控人"更迭，在A股也不多见。

达安基因最初是中山医科大学的校办企业。何蕴韶是中山医科大学的博士，师从解剖学家陈以慈教授，是达安早期创办的核心人物。当时中山医科大学决定整合旗下三家校办企业，成立一家新公司。1993年，何蕴韶受学校委托接管这家新公司，出任CEO，创始团队由此成型。

广州市政府推动校办企业改制，市场化运营效果显著。据当年《羊城晚报》报道，达安的PCR核心技术1995年就开发出来了，但到1999年净利润还不到150万元。1999年广州市科委考察后认为，达安缺的不是钱，是灵活的机制。时任副市长林元和表态：投钱可以，但必须改制。

最终，广州生物工程中心注资600万、中山医以净资产400万入股、职工持股300万，三方共同完成股份制改制。改制效果立竿见影，2000年净利润就超过1000万。

家族色彩在校办企业的登场和退场。2004年达安在深交所IPO时，实控人仍是中山大学，但一个自然人股东"汪友明"引起了外界注意。他是第三大股东，持股9.43%，仅次于中山大学和广州生物工程中心，而创始人何蕴韶仅持股3.68%。

汪友明早年（1991-2005年，任职于安徽省太湖县库区开发办）是地方的公务员，当时在达安也只担任监事，但据招股书披露，汪友明的另一个身份是创始人何蕴韶的妹夫。

换句话说，何蕴韶和妹夫合计持股13%，是除校方和广州生工外的最大股东，而校方基本不干涉经营，所以实际上达安在IPO前已烙上"家族企业"印记。

图：达安基因2004年IPO前后股权结构，图数据来源：公司招股书

2005年公司股改前夕，亲属任职管理层引发广大股民的热议，达安考虑“规范运作”，免去了何蕴韶妹夫汪友明、董事会秘书吴军生丈夫刘强的管理层职位。

图：达安基因2005年高管任职舆论报道| 资料来源：新浪财经援引金羊网-新快报

2006-2008年，汪友明分批大额减持，累计套现盈利约当前货币价值2亿元。按IPO前每股净资产1.49元估算成本（实际成本更低），汪友明在2006-2008年累计减持680万股，赚了大约0.9亿元。考虑到物价变化（参考广州市人均GDP从2007年7.0万元提升到2025年的16.8万元），这笔钱相当于现在的2亿元左右。

图：2006-2008年达安基因月K线及汪减持区间和参考减持价标注，数据来源：公司公告等其他公开资料

2008年后，创始团队亲属从管理层和股权上均出清后，达安又回归“高校控股+职业经理人”权力架构。

图：2010年末达安基因主要股东持股情况，数据来源：公司公告

2020年，在校企划转的政策浪潮下，达安的实控权从校方转移到地方国资金融机构手中。中山大学将其持有的广州中大控股有限公司100%股权无偿划转给广州金融控股集团；与此同时，达安基因第二大股东广州生物工程中心也将全部资产无偿划转至广州金控旗下，由此，广州金控以32%的股权比例成为达安的新实控人。

图：2020年股权转移和2022年新董事会选举结果对比，数据来源：公司公告

但这次从校方到广州金控的权力转移并不顺利。2020年股权划转后，达安并没有马上换届，而是等创始团队主导的董事会2022年届满，才选举新董事会。换届后创始人何蕴韶和周新宇全部出局，"老派系"席位从6个缩减到3个，广州金控拿到3个，两派各占一半，选举过程两派同样充斥着“火药味”：

●2022年，何蕴韶（原董事长）、吴翠玲（原副董事长）和周新宇（原CEO）创始团队落选新董事会后集体离任。

●2021年8月到2022年7月，仅当了一年CEO的技术老将蒋析文，被黄珞取代。黄珞此前从未进入董事会，是HR出身，后来管供应链。表面看CEO还是"老派系"的人，但广州金控通过换人，实际上削弱了"老派系"的根基。

●2020—2021年疫情期，原管理层薪酬暴涨，似乎是创始团队的“最后一舞”：何蕴韶年薪924万元（2020年，2019年仅为72万元）、周新宇840万元、张斌743万元；而2022年广州金控入局董事会后，开始主导执行降薪和裁员的措施。

2022年那场并不顺利的权力交接，为2025年"达安老派系"彻底出局埋下了伏笔。广州金控手握32%的股权，当年只是在等一个合适的时机。到了2025年5月新一届董事会选举，"老派系"全部出局，6个席位中广州金控独占5个，只留了一个技术背景的梁志坤，替换了上届的技术老将蒋析文。

不过“金融系”从2022年开始掌舵仅3年，第四次易主就提上了议程。2025年11月，广药集团入主框架协议浮出水面；2026年5月，正式协议签署，交易若完成，达安的新实控人将变为“产业系”的广药集团。

创立至今，四次易主，达安的内部权力和管理层就不太稳定。

03

逃不脱医疗成熟品利润萎缩的宿命

达安业绩的恶化并非疫后开始，疫情只是恰好掩盖了主业的困境。

从2015年开始，达安净利率就已从15%的水平梯度下降，维持了几年7%上下的净利率水平后，在2019年净利率就首次跌至0以下（-4%）。2020年疫情的到来，让达安传统主业经营亏损的问题得到了掩盖。疫后如今的2025年，达安营收7.6亿元，净利润亏损7.8亿元。

图：达安基因历史业绩表现，数据来源：同花顺

达安主业的亏损其实也只是成熟产品在医疗行业宿命演绎的一个缩影。

从更宏观的视角看待医疗行业的成长性，我国现行公共医保为主导的制度下，医疗行业的主要收入来自于13.3亿人缴纳的保费（医保基金池）；而我国公共医保参保人数早在2011年就已经提到了95%，人数上已经没有增长空间了，所以医保基金的收入增长主要靠13.3亿人的单人保费金额的提升（当然，近几年政策也鼓励商保以扩容资金池，我们从主要影响力量来阐述逻辑）。

从实际数据结果来看，2018-2024年，国家医保基金收入CAGR为8.5%，同期国家GDP的CAGR为7.0%，也即是粗略来看，付费端的医保基金池并没有超额成长性；即：医保基金池对医疗行业的成长羁绊关系，很大程度决定了医疗行业整体难具备超额成长性。

图：公共医保基金对医疗行业的成长性羁绊关系，数据来源：国家统计局等公开资料

所以从长期来看，医疗行业很难有整体性的超额收益（2016年中-现在，中证医疗指数跑输沪深300）。那医疗企业的超额增长来自哪里？来自医保控费政策（集采、DRG/DIP、检验互认等）迫使成熟赛道向创新赛道让出的利益。

所以我们看到，一边创新药（我们跟踪覆盖的近30家上市公司）2025年收入同比增长16%，一边体外诊断（44家）同比下降10%；一边政策给创新药开通医保"预申报"通道，缩短医保支付的等待时间（以及新药不集采等），一边要求体外诊断“检验结果互认”、"最少够用"等——成熟赛道和创新赛道，谁是利益让出方，一目了然。

图：医疗指数和基准指数的二级市场表现 ， 资料来源：同花顺

04

达安的新局面：老赛道新想法？或新赛道转型？

广药入主后，达安的未来怎么走？

如果继续做PCR/NGS分子诊断，前路并不平坦。生育健康赛道，贝瑞基因等头部玩家已盘踞多年，而且头部企业近年业绩来看，这个赛道本身也没太大吸引力。

肿瘤病理呢，艾德生物确实做得不错，12亿营收（2025年）且每年净利率还能维持在20%-30%的水平；但从未有过肿瘤业务技术和渠道积淀的达安，能啃得下这块硬骨头吗？毕竟后来赶超者，诸如准备IPO的吉因加，亦是困难重重——2024年往后，净利率在-70%以下。

POCT赛道，似乎并不寄托新希望了，达安在今年5月一口气注销了29个POCT的医疗器械注册证。另外，体外诊断赛道作为大医疗行业中超额收益的让出方，继续在体外诊断赛道寻求出路的难度也许就很大。

广药入主后，转型新赛道或许是达安更有想象力的方向。一个是营收780亿的医药流通巨头，一个是营收7.6亿的小公司，谁带谁玩，一目了然。广药在5月的苏州招商大会上提过"4+4+X"的规划，达安有可能被放在第二个“4”成长规划中的"诊断器械"。

但具体怎么玩？我们亦难判断，不过可以看看以前被医药流通巨头"收编"的IVD企业是怎么走的：

●2018年，国药主体收购国药器械，补强医疗器械流通的业务短板。

●2020年，国药定增入股生化赛道的九强生物，成为第一大股东，入股战略协议签署会上，国药总经理梁红军表示，“这标志着国药集团通过与九强生物的战略合作正式进军体外诊断领域”。

●2020年，国药协同九强生物收购病理诊断的迈新生物，九强并表迈新，作为九强IVD业务的补强。

●2023年，九强完成事业部改制，设立两大事业部——检验事业部（生化等）和病理事业部（迈新）。

图：2020年国药入股九强生物签约仪式，资料来源：国药官网

从国药的动作来看，九强“被收购”后的战略定位其实比较清晰：

（1）九强不是国药做医疗器械流通的载体，因为2018年国药收购国药器械已经补上了这块短板。

（2）九强的传统基本盘生化试剂业务，就按制造业的思路来经营，不断放大规模效应，做稳定的现金流。毕竟生化是成熟赛道，在集采压力下，保住盈利就算不错。这个规划回头看是有前瞻性的——2022年以来，江西、安徽牵头的多轮IVD省级联盟集采，让生化诊断赛道营收每况日下，跌幅逐渐放大。

图：生化诊断赛道营收同比 ，数据来源：同花顺

（3）通过收购迈新生物注入病理新业务，作为九强IVD的增长孵化板块。

如果参考九强生物被国药收编后的路线，达安也许能走一场“产业营救”的路线：一方面，传统的PCR/NGS分子诊断保留能赚钱的产品线，规模收缩但保持"现金牛"能力；另一方面，借助广药的资金和渠道，注入有"医疗创新"属性的新资产，孵化新的增长点。

至于广药会不会真的注入资产来"产业营救"？我们倾向乐观——毕竟广药是真金白银花了24亿买的控制权，不像以前校方转金融机构的无偿划转。

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