迪威转债：油气设备专用件领先供应商（东吴固收李勇 陈伯铭）20260604

来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件：

迪威转债（118068.SH）于2026年6月4日开始网上申购：总发行规模为9.08亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于深海承压零部件产品精密制造、工业燃气轮机关键零部件产品精密制造项目等项目。

当前债底估值为93.20元，YTM为2.19%。迪威转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.41%（2026-06-02）计算,纯债价值为93.20元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。

当前转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月10日至2032年06月03日。初始转股价32.49元/股，正股迪威尔6月2日的收盘价为29.98元，对应的转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.68%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.49元计算，转债发行9.08亿元对总股本稀释率为10.68%，对流通盘的稀释率为10.68%，对股本有一定的摊薄压力。

观点：

我们预计迪威转债上市首日价格在113.67~126.41元之间，我们预计中签率为0.0035%。综合可比标的以及实证结果，考虑到迪威转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在118.15~131.16元之间。我们预计网上中签率为0.0035%，建议积极申购。

迪威尔是一家油气设备专用件供应商，集研发、生产和销售于一体，产品主要包括油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件。公司与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Caterpillar等全球大型油气技术服务公司建立了战略合作关系。公司是国内领先压裂设备提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供应商。在深海油气开采水下装备制造领域，公司的深海采油树主阀等产品填补了国内空白。

2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为22.98%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为22.98%。2025年，公司实现营业收入12.07亿元，同比增加7.43%。

迪威尔营业收入主要来源于油气生产系统专用件类业务，产品结构年际调整。2023年以来，迪威尔油气生产系统专用件类业务收入占比稳定，2023-2025年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为79.29%、74.41%和77.34%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，井控装置类处于收缩但稳定的状态、非常规油气开采专用件类业务处于稳定浮动的状态。

迪威尔销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率上升。2021-2025年，公司销售净利率分别为5.73%、12.36%、11.77%、7.62%和9.89%，销售毛利率分别为20.70%、23.24%、21.98%、18.80%和22.12%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

1. 转债基本信息

当前债底估值为93.2元，YTM为2.19%。迪威转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率3.41%（2026-06-02）计算,纯债价值为93.20元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。

当前转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月10日至2032年06月03日。初始转股价32.49元/股，正股迪威尔6月2日的收盘价为29.98元，对应的转换平价为92.27元，平价溢价率为8.37%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.68%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.49元计算，转债发行9.08亿元对总股本稀释率为10.68%，对流通盘的稀释率为10.68%，对股本有一定的摊薄压力。

2. 投资申购建议

我们预计迪威转债上市首日价格在113.67~126.41元之间。按迪威尔2026年6月2日收盘价测算，当前转换平价为92.27元。

1）参照平价、评级和规模可比标的佩蒂转债（转换平价88.63元，评级AA-，发行规模7.20亿元）、回天转债（转换平价90.79元，评级AA-，发行规模8.50亿元）、苏利转债（转换平价93.43元，评级AA-，发行规模9.57亿元），6月2日转股溢价率分别为50.76%、53.83%、44.44%。

2）参考近期上市的珂玛转债（上市日转换平价122.86元）、金杨转债（上市日转换平价106.91元）、斯达转债（上市日转换平价105.56元），上市当日转股溢价率分别为28.04%、47.13%、49.02%。

基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为3.41%，2026年一季报显示迪威尔前十大股东持股比例为51.91%，2026年6月2日中证转债成交额为85,728,785,156元，取对数得25.17。因此，可以计算出迪威转债上市首日转股溢价率为25.66%。综合可比标的以及实证结果，考虑到迪威转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在118.15~131.16元之间。

我们预计原股东优先配售比例为65.57%。迪威尔的前十大股东合计持股比例为51.91%（2026/03/31），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为65.57%。

我们预计中签率为0.0035%。迪威转债发行总额为9.08亿元，我们预计原股东优先配售比例为65.57%，剩余网上投资者可申购金额为3.12亿元。迪威转债仅设置网上发行，近期发行的盛德转债（评级A+，规模4.05亿元）网上申购数约879.69万户，金杨转债（评级AA-，规模9.80亿元）932.37万户，本川转债（评级AA-，规模4.69亿元）884.77万户。我们预计迪威转债网上有效申购户数为898.94万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0035%。

3. 正股基本面分析

3.1. 财务数据分析

迪威尔是一家油气设备专用件供应商，集研发、生产和销售于一体，产品主要包括油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件。公司产品应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。凭借卓越的产品质量和技术实力，公司与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes、Caterpillar等全球大型油气技术服务公司建立了战略合作关系。公司是国内领先压裂设备提供商杰瑞股份和三一石油的重要零部件供应商。在深海油气开采水下装备制造领域，公司的深海采油树主阀等产品填补了国内空白。

2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为22.98%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为22.98%。2025年，公司实现营业收入12.07亿元，同比增加7.43%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2021-2025年复合增速为38.77%。2025年实现归母净利润1.19亿元，同比增加39.43%。截至最新报告期，2026Q1，迪威尔的营业收入和归母净利润规模分别达到2.80亿元、0.17亿元。主要来源于油气生产系统专用件、井控装置专用件、非常规油气开采专用件及其他行业专用件等产品销售收入，主营业务突出。

迪威尔营业收入主要来源于油气生产系统专用件类业务，产品结构年际调整。2020年以来，迪威尔油气生产系统专用件类业务收入占比稳定，2023-2025年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为79.29%、74.41%和77.34%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，井控装置类处于收缩但稳定的状态、非常规油气开采专用件类业务处于稳定浮动的状态。

迪威尔销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率上升。2021-2025年，公司销售净利率分别为5.73%、12.36%、11.77%、7.62%和9.89%，销售毛利率分别为20.70%、23.24%、21.98%、18.80%和22.12%。迪威尔销售净利率显著高于行业均值，销售毛利率大致与行业均值持平，存在一定波动系不同业务订单毛利率波动以及收入占比变动综合影响，主要原因是行业竞争逐步加剧，油服公司经营压力逐渐显现。公司销售费用占比较低，占比显现呈下降趋势。公司财务费用主要包括利息费用、汇兑损益等，财务费用占营业收入比重较小，对公司盈利能力影响较小。公司管理费用职工薪酬逐年增加，主要系随着公司业务规模的扩大，公司管理人员数量上升、员工薪资增长，以及新增子公司各项管理费用所致。

注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。

3.2. 公司亮点

迪威尔是一家油气设备专用件供应商，集研发、生产和销售于一体，产品主要包括油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件。在技术端，公司专注于油气设备专用件产品的研发、生产和销售，形成了行业内领先的材料与制造工艺一体化技术，涵盖了从材料、工艺设计到无损检测的整个流程。品质层面，公司搭建完善质量管理体系，凭借过硬产品通过TechnipFMC、SLB等国际龙头企业高端产品准入审核，是国内稀缺高等级专用件产品供应商。运营管理上，公司采用小批量、多品种且以非标产品为主的生产模式，通过改造装备和先进自动化装备的投入，提高特殊生产加工能力。客户资源方面，公司作为同时服务于油气设备行业国际领先客户的中国供应商，也得到全球大型石油公司的关注，并获得其好评和现场审核。产业链端，一方面，不断延伸业务链，从锻造工厂、投资热处理，延伸精加工、堆焊、组装等业务环节，通过承接客户的制造转移，满足客户不断增加的供应需求，充分利用完善的工业配套，不断提升核心制造能力；另一方面，通过募投项目，建设智能化生产线，增强公司批量化生产能力，与目前的小批量定制化生产形成业务互补。

4. 风险提示

申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。