商业航天，IPO生死局

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生死窗口，资本竞速。

来源丨经济观察报

作者丨王雅洁

5月以来，商业航天企业IPO动作密集刷新。

2026年5月14日，成都国星宇航第三次递交招股书，冲刺港股“太空AI第一股”。

据不完全统计，商业航天领域已有超10家企业处于IPO进程中，涵盖火箭制造、卫星制造与应用全产业链。

一名接近快舟火箭的人士直言，2026年是商业航天IPO的“生死窗口期”，错过等于出局。

1

时间压力

2026年，商业航天IPO集中爆发，是多重因素叠加的结果。

华泰证券通信、军工首席研究员王兴表示，2026年是中国商业航天的“量产元年”。

行业正从技术验证转向工程化应用与产业化布局，可回收火箭突破、低轨星座加速、发射场优化、终端市场起量，多重变化集中发生。

1月17日，长征三号乙与星河动力谷神星二号，同日发射失利。仅隔5天，蓝箭航天以22天速度冲入科创板“已问询”状态。

资本市场不在乎一次发射的成败，在乎的是企业有没有拿到IPO门票。

从产业需求看，GW星座（约1.3万颗）和千帆星座（约1.4万颗）在2024年至2025年完成初步验证，2026年正式进入高频密集组网期。

根据国际电信联盟规则，2026至2027年是实现千星级部署的关键窗口。错过这一节点，频谱先占权可能丧失。

一位央企航天人士表示，如果这个预期落空，很多公司的估值逻辑要推倒重来。

从政策端看，2025年底，上交所发布“9号指引”，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业，在科创板发行上市。

“这不是长期政策，是阶段性红利。等2027至2028年行业洗牌完成，门槛一定会收紧。”接近快舟火箭的人士表示。

从外部竞争看，SpaceX的“倒逼效应”在2026年达到顶峰。今年5月20日，SpaceX递交IPO文件，估值或达2万亿美元。

更紧迫的是资本退出周期。早期进入的VC基金已到退出期，而IPO是近乎唯一的退出路径。

一位投行人士说：“一级市场已经接不住这些公司的体量了，必须去二级市场。”

2

资本焦虑

集体冲刺IPO的表象之下，是一级市场资本的退出焦虑。

星河动力是样本之一。

2025年9月，该公司完成D轮24亿元融资，创下国内民营火箭单笔融资纪录，投后估值推高至150亿至158亿元。

其累计融资超53亿元，近半集中在IPO前最后一轮。

2026年4月，国星宇航第三次递表前夕，完成Pre-IPO轮融资35.5亿元，投后估值超115亿元。该公司累计融资61亿元。

“再不上市，后续融资会更难。”一位冲刺IPO的商业航天企业管理层表示。

与突击融资并行的，是亏损持续扩大。国星宇航招股书显示，其2025年收入7.03亿元，净亏损2.56亿元，同比扩大45%。

招股书坦言，“预计未来持续亏损，无法保证盈利”。

从客户结构看，国星宇航前五大客户的收入占比高达78%，应收账款余额6.3亿元，其中2.84亿元账龄超过两年。

客户以地方政府、国企、科研院所为主，市场化付费客户占比偏低。

1月初，多家头部券商对商业火箭企业形成共识：收入规模小、持续大额亏损、研发投入高、客户集中，IPO成为企业补充现金流的核心手段。

王兴表示：“商业航天尚未找到真正可持续的商业化付费模式，收入高度依赖政策订单，一旦财政收紧，现金流风险将集中暴露。”

3

赶考之困

在本轮IPO浪潮中，快舟火箭是一个特殊样本。它是目前唯一脱胎于央企体系、正在经历控制权变更的国资背景冲刺者。

今年1月，航天三江挂牌，转让快舟火箭29.59%股权。

4月，武汉国资旗下的武创星航基金以32.9985亿元接盘，成为第一大股东，航天三江持股降至26.84%，不再控股。

交易条款要求，摘除航天科工字号，剥离央企资质。这意味着快舟火箭从央企子公司，转型为地方国资控股的市场化公司。

“控制权变更不是简单换股东，是‘脱央企皮、换市场化骨’。”上述接近快舟火箭的人士表示，资质重新审核合规成本极高，周期至少6至12个月，IPO节奏被迫延后。

王兴认为，快舟火箭保留了核心技术团队和成熟研制经验，地方国资入主带来资金、政策、土地等全方位支持。

关键在于，能否真正建立市场化决策机制，并突破可回收液体火箭技术。

从技术路线看，快舟目前主力产品为固体火箭，存在成本高、不可回收的短板。

行业主流正全面转向液氧甲烷可回收技术。快舟的液体可回收火箭“鸣凤一号”尚在研发阶段，未实现首飞。

上述接近快舟火箭的人士强调：“我们的真实状态是进程显著放缓，但从未放弃。”快舟火箭的目标，是在2026年底至2027年初正式申报科创板。

在本轮浪潮中，国资背景企业的深度参与，不止这一例。

星河动力的股东包含北京亦庄国投、深圳引导基金等国资平台，D轮融资后国资系股东持股合计超过30%。国星宇航股东中，也涵盖多地国资产业基金。

“国资给信用背书和启动资金，民营团队负责市场化运营，再通过IPO完成资本化闭环，这套模式非常典型。”一位投行人士说。

关于企业上市后的真正考验，王兴表示，将呈现阶段性：短期看发射成功率和订单增速，中期看成本控制和产能利用率，长期看盈利时间表和自由现金流。

中国商业航天面临的真正难题，或许不是“能不能上市”，而是上市之后，能否找到像SpaceX星链那样的可持续现金流。

对商业航天企业来说，2026年只是考场的入口，不是终点。