凯雷放弃一个IPO：净赚77亿退出，买家报价太高

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob

买方报价高于IPO估值，凯雷最终放弃了Flender的上市计划。

6月2日，彭博社消息称，美国私募股权投资机构Carlyle（凯雷），正在就出售投资组合企业——德国顶尖传动设备制造商Flender（弗兰德）一事，与欧洲私募股权投资机构Triton展开深入谈判，潜在交易对Flender估值约为30亿欧元（接近236亿元人民币）。

凯雷持股已满5年

退出能够净赚77亿元

彭博援引知情人士消息称，谈判已进入最终落地阶段，Carlyle与Triton双方最快可能于6月上旬宣布达成协议，预计 2026年第4季度完成交割。

弗兰德全球34个国家子公司资产，包括中国天津、芬兰，以及德国本土的生产基地均纳入交易范围，暂无资产分拆剥离条款。

截至本次挂牌出售，凯雷持有弗兰德完整股权已满5年（按交割日算，为5年3个月），是其欧洲工业投资组合里核心配置资产之一。

2021年，凯雷以20.25亿欧元成本收购了Flender。预计此次出售能为凯雷带来9.75亿欧元（约合77亿元人民币）的净回报。

在整个出售过程中，凯雷曾先后对接了10余家欧美产业资本与私募机构，最终筛选出深耕欧洲工业科技的Triton作为唯一最终谈判方。

Triton一家欧洲的私募股权投资基金，于1997年成立于德国法兰克福，主要做欧洲中型企业的控股型并购投资，专注方向涵盖中端制造、工业科技、医疗服务。

截至2026年，Triton管理总认缴资金超250亿欧元，旗下第六期主力并购基金（Fund VI）募资规模达55亿欧元，本次收购资金全部出自该基金，也是这支基金落地的单笔最大工业制造投资项目。

不同于纯财务投资机构，Triton一贯采用 “投后深度运营+ 产业并购整合” 模式，此次收购后，Triton大概率也会派驻行业高管介入Flender日常经营，依托自身积累的优质资源帮助Flender拓展风电、新能源传动订单。

西门子持股15年

退出也赚了数亿欧元

据公开资料，Flender成立于1899年5月，创始人为Alfred Friedrich Flender，初期在德国杜塞尔多夫以生产木质皮带轮起家，距今已有127年历史。目前总部固定在德国北莱茵-威斯特法伦州博霍尔特（Bocholt）。

2025财年（截至2025年9月），Flender全年EBITDA约 2.86亿欧元，30亿欧元估值对应EV/EBITDA约10.5倍。

凯雷入主之前，Flender在长达15年的时间里，一直处于西门子体系里。2005年，西门子完成弗兰德全资并购，并将其纳入了旗下Drive Technologies事业部。

借助西门子集团的全球顶级供应链和客户资源，Flender的风电业务直接原地起飞，巅峰时，其Winergy陆风齿轮箱的全球市占率一度突破22%。

2018年西门子启动 “聚焦高科技主业、剥离非核心重工制造” 的2020+战略，Flender也被列入待出售资产清单。

2020年10月29日，西门子与凯雷签署股权转让协议，交易对价20.25亿欧元；2021年3月全股权交割落地，西门子在实现数亿欧元收益后，正式退出了传动设备制造赛道。

买方报价太高了

凯雷直接放弃了Flender的IPO

值得一提的是，西门子和凯雷都曾计划推动Flender独立IPO，但最终都因各种因素影响，都选择了放弃，转而寻求整体出售。

按照西门子当年的规划，是将Flender分拆后独立IPO，彼时投行给出的估值区间在21-23亿欧元。

受疫情、工业板块股市大跌影响等各种因素影响，西门子随即放弃 IPO，最终选择整体出售给财务投资人凯雷。

而凯雷做为财务投资人，原本为自己规划了2条退出路径：1、登陆法兰克福交易所IPO；2、全盘股权转让。第一选择是IPO。

2023年，凯雷正式聘请摩根大通、德意志银行担任联席保荐机构，筹备2025年Q2法兰克福IPO，目标募资约7亿欧元用于海风产能扩建，当时机构初步估值27-28亿欧元。

但2025年上半年欧洲资本市场震荡，德国DAX工业板块新股破发频繁，再加上Triton等机构主动给出了30亿欧元的超高报价（高于IPO预估市值），凯雷权衡后在2026年一季度永久终止了Flender的IPO方案，全面开启股权出售谈判。

据悉，此次30亿欧元估值定价的核心参考是Flender公司2025财年的财报。

2025财年（截至2025年9 月），集团总营收22.03亿欧元，前三季度EBITDA同比提升280个基点，全年整体EBITDA约 2.86亿欧元，经标普调整后EBITDA利润率13%-14.7%。

细分来看，风电板块营收10.92亿欧元（占比49.6%，海风业务贡献近 4.2 亿欧元），通用工业减速机、联轴器业务合计 11.11 亿欧元（占比 50.4%）；亚太区域（中国 + 印度）营收 5.17 亿欧元，占总营收 23.5%，中国天津基地贡献亚太超7成产出。