美团，亏损大幅收窄

01、亏损在收窄

外卖大战降温，美团用一份大幅减亏的财报证明，亏损是阶段性产物，并非结构性常态。

6月1日港股盘后，美团披露了2026年第一季度财报。数据传递出两个关键信息：一个是，美团的增长动能在转换，商品销售已经扛起大旗；另一个是，公司在以超预期的速度减亏。财报发布后，美团股价罕见大涨，6月2日，每股报收85.5港元，上涨9.27%。

从具体财务数据上看，季度内，美团实现收入910亿元，同比增长5.6%。其中，核心本地商业板块营收641亿元，与市场预期大体一致；更亮眼的是新业务板块，营收同比增长21.3%至270亿元，增幅较上个季度的19%进一步提升。

新业务高增，主要靠食杂零售和国际化业务，关键词都是“规模化扩张+供应链”深耕。美团方面表示，季度内，小象超市加速开城，覆盖城市数量已经增加至55个，自有品牌对GTV的贡献比例进一步提升。

为了更好匹配“零售+科技”的战略重心，2026年第一季度起，美团还更新了收入口径：原本隐藏在“其他服务及销售”项下的商品销售收入，从幕后走到台前，成为独立的收入分项。这意味着，来自食杂零售等业务的商品销售，已经成为美团重要的增长引擎之一。

相较于收入结构变化，亏损大幅收窄是美团这份财报更让投资者心安的地方——它直接印证了美团商业模式的可持续性，以及效率护城河的高度。有投资人看完财报后不由地感慨：“亏损大幅收窄，美团第二季度盈亏平衡的可能性很大”“美团核心本地商业减亏幅度比预期的要好”。

数据显示，美团第一季度经营亏损为65亿元，相较于上个季度的161亿元，减亏96亿元。其中，核心本地商业板块亏损收窄80亿元至20亿元，不到行业普遍预期“40亿～45亿元”的一半。同期，新业务板块经营亏损收窄至21亿元，根据市场此前的预期，该板块亏损预计在26亿元左右。

美团大幅减亏，核心是“外卖+闪购”业务能打。这刚好是过去大半年补贴战况最激烈的战场。巨头们轮番砸钱补贴，一度让UE（单位经济效益），尤其是单均亏损成为核心指标。所谓单均亏损，顾名思义，即平台每完成一笔订单需要承担的净亏损。

根据多个第三方机构的测算，最新一个季度，美团“外卖+闪购”的单均亏损已经下滑至1～1.1元，好于市场预期的1.4元。横向对比，不仅美团自己的单均亏损在收窄，和友商的UE差还在拉大。这是一个重要的趋势性信号。

02、聚焦高价值用户

外卖大战后，美团更加聚焦对长期竞争力的打磨。这里的“长期竞争力”，指的是补贴潮水退去后，留在岸上的硬实力，比如更健康的用户结构、更良好的生态。

2025年年底，在与瑞银举办的一场非交易路演中，美团表示，公司的策略是聚焦核心和高价值用户。

外卖大战“战报”满天飞的时候，业内曾一度感到困惑：各家披露的市场份额数据差异极大，究竟该看哪个？后来，大家慢慢达成共识——单纯看订单量不准确，烧钱补贴刺激的大多是低价奶茶订单，这类需求会随着补贴退坡消失；GTV（交易额）才是能真正反映交易体量的口径。

美团聚焦高价值用户，就是为了抓住GTV这条真正的增长主线。为此，公司先是对会员体系进行升级，搭建出一套能识别高价值用户的运营工具；然后针对性地，放弃过去“散弹枪”式的粗放补贴，将权益更多向高价值用户倾斜；最后在供给侧，通过差异化供给承接更多高价值需求。

今年3月，美团核心本地商业CEO王莆中披露过一组数据：2025年，美团以远低于对手的亏损，坚守住了超过60%的GTV份额。同年，美团以“实付超15元订单占2/3以上”“实付超30元订单占70%以上份额”两项数据，继续保持在中高价订单市场GTV的领先地位。

这是比“唯订单量”更重要的叙事。数据意味着，即便补贴缩减，美团的活跃用户、交易额也不会受太大影响；相反，当补贴潮水退去，美团反倒会进一步受益于用户结构。也就是美团CEO王兴所说的，“如果行业竞争能够保持当前这种更加理性的状态，预计美团第二季度的UE将较第一季度实现显著改善”。

除了战略聚焦高价值用户，美团“敢打能打”的另一层底气来自经营效率。

外卖大战如火如荼那会儿，王莆中罕见公开发声，接受《晚点LatePost》采访。当时，王莆中的核心观点是，美团拥有“以远低于对手亏损的能力”应战，比如打补贴，发哪些券型、发多少、发给谁，背后都有门道。

这只是美团经营效率的一个侧面。外卖是一个“精细且利薄”的商业模式。消费者能感知到的配送速度、优惠程度，商家、骑手的每一单运转，背后都依仗美团的智能调度与数据系统。这些系统化能力需要时间沉淀，资本短期烧钱难以撬动。

一个明显的变化是，2025年第四季度以来，监管趋严、补贴滑坡。当行业回归基本面，竞争的焦点从“谁烧钱更猛”变成了“谁经营效率更高”，美团与同行的效率差距会进一步被放大。这也是美团与友商UE差进一步拉大的核心原因。

03、加大科技投入

投资人徐新在复盘美团赢下“千团大战”的原因时，曾经说过这么一段话：那时行业里普遍虚报数据，为了抢单，各家都把原价抬高，然后使劲打折；但王兴找到了“三高三低”这个生意的本质。高品质、高效率、高科技和低客单、低成本、低毛利，做到这几点，别人就进不来了。

商业模式使然，美团从一开始就把“效率即生命”刻进了企业基因。

早年间，美团的效率优势，建立在高密度的即时配送网络、成熟的供需匹配算法、庞大的商家与用户生态三个支柱之上。

背后的逻辑很好理解。首先，订单密度越高，单均配送成本就相应越低。美团领先对手建立高密度配送网络，相当于搭起了价格战的天然防火墙；对手要烧掉巨额资金才能弥补规模效率差距，且难以持续。

其次，不同于简单的撮合双方交易，外卖涉及骑手、商家、用户三方的实时匹配。无论是骑手的路径优化、分单、并单，涉及商家的出餐时效预测，还是用户在意的预估送达时间，都依仗复杂的实时调度算法。凭借先发优势，美团的数据量级决定了调度精度，这同样构筑了效率壁垒。

最后，高效率飞轮持续转动，又让美团有资本和能力拓展更多品类，形成高频带动低频、多品类协同的正向循环。这意味着，对手进入任何一个新品类，需要同时对抗美团的配送网络、商户网络和用户习惯。

2018年开始， 美团又试图在效率壁垒里埋下科技的种子。以此为起点，能梳理出清晰的时间脉络：

2018年在港交所挂牌上市之后，美团的投资重心从大消费转向硬科技；2020年，公司正式确立“零售+科技”战略后加速转向，当年，美团超过一半的投资项目，都和硬科技相关；2026年，美团迎来科技投资的集中“采摘期”：宇树科技通过科创板上市审核，智谱登陆港交所缔造资本盛宴，大家循着投资人名单看去，才知道美团是科技圈的隐形伯乐……

当然，美团的投资标的远不止宇树科技、智谱。具身智能赛道的银河通用，“国产GPU四小龙”中的摩尔线程、沐曦股份，大模型领域的明星公司月之暗面，背后都有美团的支持。

最新的财报会上，王兴明确表示，美团将AI视为“巩固护城河、创造新价值的战略机遇”。

今年以来，相关部门持续加大对外卖行业的监管力度，行业竞争整体趋于理性。可以想见，随着行业回归理性，美团的效率优势将充分兑现，行业也终将回归合理的利润水平。

（作者 | 林木，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）